有色：基本金属行业周报：美非农就业及失业率齐升，云南丰水期将至然用电负荷提升，关注铝复产情况

证券研究报告|行业研究周报 2023年6月3日 美非农就业及失业率齐升，云南丰水期将至然用电负荷提升，关注铝复产情况 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美加息预期反复宏观承压，佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张》 2023.5.28 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp，加息预计将暂停，黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：非农就业大超预期但失业率超预期上升，经济数据走弱+加息预计暂停，关注黄金配置机会 本周COMEX黄金上涨0.94%至1,964.30美元/盎司，COMEX白银上涨1.07%至23.70美元/盎司。COMEX黄金库存增加1,502金衡盎司，COMEX白银库存增加1,226,465金衡盎司。本周金银比略降至82.90。本周SPDR黄金ETF持仓减少102,175.21金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,490,648.40盎司。 5月季调后非农就业录得33.9万人，大超预期的19万人；美国5月失业率为3.7%，同样大超预期的3.5%。数据公布之后，市场预期美联储本月加息的概率暂时与数据公布前一致。近日公布的就业数据依旧呈现出一定韧性，但背后仍有隐忧。此前市场所担忧的美国债务上限通过，拜登表示将尽快签署债务上限法案成为法律，但对于衰退担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。美联储发布的褐皮书显示，近几周美国经济出现降温，同时大部分地区的制造业活动仍较为疲软。同时高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩、薪资增速的放缓也令加息可以暂缓，而失业率飙升正给美联储后续政策带来更多限制，经济数据也令美联储面临挑战。 市场对美联储加息的预期反复。但经济数据背后存在隐忧、高利率风险延续，均令黄金仍具备投资价值。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，关注黄金配置机会。 ►基本金属：云南丰水期将至保障用电负荷提升，关注铝复产情况 本周LME市场铜、铝价格较上周上涨1.33%、1.09%， 锌、铅价格较上周下跌1.56%、1.90%。SHFE市场，铜、铝、锌较上周分别上涨2.51%、1.62%、0.08%，铅较上周下跌1.41%。 铜：铜矿增减量并存但整体供应预计增长，消费有望受到带动关注后续力度 宏观面上，本周美国债务上限谈判达成，前期担忧情绪消退。而周五晚公布的5月非农就业人数大超预期，但失业率同时也超预期上行，而“小非农”ADP就业数据及制造业PMI仍是反映较好就业数据背后的隐忧，令市场对后续加息预期有所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 反复。 基本面上，矿端增减量并存。而4月我国铜精矿进口量环比回升，本周我国铜矿进口指数同比仍实现增长，后续矿端扰动或影响到货节奏，但总量预计仍将呈现增长。冶炼端亦是呈现增减量并存的局面。经历前期检修之后，我国冶炼厂陆续退出集中检修期，预计产量仍是实现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，本周铜价重心抬升，精铜杆订单降温明显，此前订单正常排产，但在手订单已感受到不足。终端方面，变压器及电力行业部分消费表现尚可；我国家电、汽车出口表现较好，有望带动铜消费；多地相继出台促进汽车消费的政策举措。未来国内消费仍值得关注。 铝：云南铝企计划复产，但经济复苏及高温致用电负荷走高，关注后续电力情况 海外方面，印尼Inalum铝业电解槽升级改造项目已部分完成及投产，全部完成后产能将提升3万吨/年以上；海外印尼 华青铝业25万吨电解铝项目已全部投产，贡献一定增量，整体海外电解铝供应呈现增长。此外，虽欧洲成本压力缓解，但欧洲消费表现不佳，或仍在抑制欧洲电解铝厂的复产进度。 国内方面，电解铝运行产能持续抬升，云南地区即将进入传统丰水期，云铝股份召开推进会，全力以赴做好复产启槽准备工作，若云南地区复产，将带来更多增量，但在经济复苏以及近期的高温之下，用电负荷走高，因而未来仍需关注电力情况对生产的影响。此外，随着广西、四川等地复产，贵州、内蒙古、甘肃等地新增产能释放，预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。 消费端，国内依旧维持去库状态，且库存处于低位，对铝价有所支撑。但当下成本端显著下行，5月消费逐渐进入淡季，目前建筑及光伏有所走弱，汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。 铅：供应增长预期放缓，消费淡季需求仍是拖累 供应端，再生铅开工率较上周有所下降，主因部分地区废电瓶供应紧张叠加铅价低位，再生铅围绕成本线波动，导致由于原料及亏损导致的冶炼厂减停产，此外还有部分设备及环保影响；原生铅方面，矿端供应紧张，仍面临来自原料端的制约，整体上，供应端增量预期有所放缓。但当下消费端的淡季表现延续有所拖累，出口也暂无较大预期。供应环比增长放缓，但淡季需求疲弱，铅价预期仍是弱势局面。 锌：海外库存大幅增长显示过剩压力，部分领域消费仍有期待 在供应增长而需求担忧的背景下，本周锌价大幅下挫，本周美债务上限谈判取得进展略有提振情绪，锌价低位震荡，而矿加工费依旧暂时持稳，在此影响下冶炼利润也处于低位。上周锌价大幅下跌之后，再生锌企业全面亏损，计划停产；而驰宏会泽和呼伦贝尔驰宏锌冶炼厂计划减产，并对旗下矿山主动限产，总体导致冶炼产量面临一定缩减。而当前锌价低位水平下，矿山出货意愿亦难大幅走强，预计冶炼利润将维持偏低水平，目前已有冶炼厂检修，预计后续精炼锌供应增速将继续放缓。而自上周起LME库存大幅增长，达到一年高点，显示供 应过剩局面。 消费端，当下进入消费淡季，下游新增订单有限，下游刚需采买，国内库存录减。终端看，当下房地产、基建新增订单不足影响镀锌表现，但镀锌出口表现亮眼，同时对后续基建需求的增长有预期；而家电方面，出口表现尚可及今年天气原因，消费也可期待。 ►小金属：原料端大矿山挺价带动钼价上涨，需求跟进不足钒市价格走弱 本周钼精矿价格较上周上涨3.55%，钼铁价格较上周上涨2.04%。本周钼产品价格继续上涨，一方面是原料供应紧张及大型矿山挺价，原料领涨，同时部分钼制造商生产受限；另一方面需求目前尚可；此外，国际钼价亦是有所上涨。但价格持续快速上涨令下游接受度下降，涨势或暂缓，持续性仍需关注基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒价格较上周下跌4.17%，钒铁价格较上周下跌2.53%，钒电池指数本周上涨0.25%报收1436.53点。本周钒价依旧偏弱，本质仍是需求不佳，虽月初钢招增多，但下游存在观望及压价情绪，但目前价位上游让价意愿较弱。总体需求难以完全跟进，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，制造业持续疲弱，失业率上升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长，下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美非农就业及失业率齐升，云南丰水期将至然用电负荷提升，关注铝复产情况5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属15 1.4.行情回顾18 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）14 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）14 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）15 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）15 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）15 图19钨精矿价格（万元/吨）17 图20钨产品价格（万元/吨）17 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图22海绵钛价格（万元/吨）17 图23镁锭价格（元/吨）17 图24钒产品价格（元/千克）17 图25精铟价格（元/千克）18 图26铬产品价格（元/吨）18 图27精铋价格（元/吨）18 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图29一周板块涨跌（%）19 图30有色细分行业周涨跌（%）19 图31个股涨幅前十（%）20 图32个股跌幅前十（%）20 1.美非农就业及失业率齐升，云南丰水期将至然用电负荷提升，关注铝复产情况 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.“美联储传声筒”：非农报告未化解美联储内部的利率之争，利率水平或超预期 “美联储传声筒”NickTimiraos称，周五公布非农报告几乎未改变美联储关于本月是否应保持利率稳定的争论。但增加了将6月加息暂停与今年晚些时候更倾向于加息相结合的可能，持续强劲的劳动力市场或导致加息幅度高于预期。美劳工部表示5月新增就业岗位33.9万，修正后数据3、4月新增就业岗位9.3万个，表明劳动力需求强劲。但对家庭调查显示，5月就业下降失业率升至3.7%。这些数据凸显美联储面临挑战，要让美联储利率制定委员会围绕本月“跳过”加息的想法团结一致，那些本就支持6月份加息的官员们或会更加确信加息必要性。 （新浪财经） 2.美国初请失业金人数小幅走高裁员人数同样增加 美国上周初请失业金人数小幅上升，表明尽管借贷成本上升导致对经济衰退的担忧加剧，美国就业市场依然吃紧。此外，全球职业介绍公司Challenger,Gray&Christmas今日发布的另一份报告显示，5月份美国雇主宣布的裁员人数增加了20%，至80089人。今年各大公司已经宣布裁员417500人，比去年同期增加了 315%。不包括疫情开始的2020年，今年1-5月美国企业的裁员人数已经创下自 2009年以来最高水平。（金十数据） 3.美国薪资增速放缓，美联储6月加息动力又减一分 尽管5月美国非农就业报告显示招聘人数继续增加，但薪资增速放缓迹象可能会促使美联储本月维持利率不变，同时考虑在夏季晚些时候再加息。高频经济公司首席美国经济学家RubeelaFarooqi表示，“我们坚持我们的基线预测，即美联