有色-基本金属行业周报：后续加息预期走弱支撑金价上行，水电及火电故障扰动电解铝供应

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年11月5日 后续加息预期走弱支撑金价上行，水电及火电故障扰动电解铝供应 138330 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险仍在推升金价，云南电解铝电力担忧再起》 2023.10.30 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美国10月非农就业放缓同时薪资同环比增速放缓，支持后续加息预期走弱，关注黄金投资机会 本周COMEX黄金下跌0.81%至1,999.90美元/盎司，COMEX白银上涨0.41%至23.34美元/盎司。SHFE黄金上涨0.26%至478.20元/克，SHFE白银下跌1.04%至5,800元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓减少。 本周美联储11月议息会议继续暂停加息，符合市场预期，联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，为连续第二次暂停加息。鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美联储在本轮加息周期中已取得很大进展，美联储官员认为已经接近本轮加息周期结束，将在后续谨慎行事；同时因通胀仍远高于目标水平，目前不考虑降息，而应考虑维持限制性的时间有多长。目前CME美联储观察工具显示，市场预期12月及1月加息的概率由议息会议结果之前下降，目前12月不加息仍是最大预期。 美国10月季调后非农就业人数录得15万人，大幅低于前 值的29.7万人及预期的18万人，为6月以来最小增幅；同 时，8月与9月的非农就业人数合计下修10.1万人。失业率略有上升至3.9%，高于前值与预期的3.8%；时薪环比增长0.2%，低于前值与预期的0.3%；同比增长4.1%，低于前值的 4.2%，高于预期的4%。根据美国劳工统计局，在医疗保健、政府和社会救助领域就业增长；由于罢工活动，制造业的就业人数下降。此次非农就业人数的超预期放缓与汽车行业罢工有部分关系，政府部门就业仍较好，但私人非农就业走弱较明显。美国10月挑战者企业裁员人数为3.68万人，低于前值的 4.75万人；而周初请失业金人数已连续多周上升，但目前尚处于相对低位。整体上，美国就业情况较此前略有走弱，但整体依旧是维持韧性，因而在汽车行业罢工结束之后，下个月非农就业人数或将录得反弹，关注后续就业表现。同时薪资同环比增速均放缓，显示劳动力市场的紧张有所缓和，对通胀的贡献也将趋弱，也支持了市场对于后续加息预期的走弱。 目前而言，金价对于地缘政治风险已计入较为充分，若无进一步发酵则回归利率定价逻辑。在经济韧性强、核心通胀延续降温趋势、国债收益率上升同样带来紧缩效果的背景之下，11月议息会议美联储官员表态较此前也有所缓和，认为将接近 加息周期结束，整体氛围偏鸽。而10月非农就业放缓，加之薪资增速放缓显示对通胀贡献减小，也给美联储以暂停加息继续观望后续数据再做决策的空间。后续仍需关注通胀表现对货币政策影响，并更多关注在高利率维持的时间。中期而言，加息周期结束金价仍有上行空间。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：铜矿进口矿TC延续下滑，电力问题再引发电解铝减产预期 价格方面，本周LME市场，铜、铝、锌、铅较上周分别上涨0.96%、1.39%、2.01%、3.30%。本周SHFE市场，铜、铝、锌、铅较上周分别上涨1.29%、1.53%、1.78%、2.06%。 铜：进口矿TC延续下滑，终端消费发力仍有期待 宏观方面，本周美联储议息会议暂停加息符合预期，同时鲍威尔表态偏鸽，联储官员认为已经接近本轮加息周期结束，将在后续谨慎行事。周五晚公布的非农就业数据大幅不及预期，同时薪资增速放缓，市场对后续加息的预期进一步下降。 基本面上，矿端，Orion开始运行北开普省的Prieska铜锌矿；金诚信的Lonshi铜矿初步计划2024年完成爬坡，2025年达产，2023年计划生产铜精矿含铜约8000吨；Taseko获得亚利桑那州Florence铜矿项目的最终许可；此外沙特正在与巴基斯坦就RekoDiq铜矿股份的购买进行谈判，但目前该矿处于未开发状态。本周进口铜矿TC继续下滑，部分与近期冶炼厂补充原料有关。 冶炼端，侯马北铜年处理铜精矿80万吨综合回收项目投 产，达产后，中条山集团、北方铜业铜产能将达到35万吨。另外据彭博报道，为抑制产能过剩及碳排放，到本世纪中叶国内或限制冶炼厂产能扩张，但目前来看冶炼仍是处于扩张态势，今年冶炼端产量同比持续增长的态势预计将延续。消费端，2023年9月，我国汽车整车出口量同比增长38.7%；同时家电出口及白电排产较好，加之新能源需求发力，预计提振消费。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,108吨或11.83%至4.05万吨，较去年同期减少31.40%。LME库存较上周持平于18.06万吨，较去年同期增长92.18%。 铝：云南枯水期压降电力负荷，新疆火电事故扰动供应，内蒙投产令剩余增长空间进一步减少 本周国内电解铝供应端存在较多变化，整体存在增减量并存的预期。首先是云南枯水期压降用电负荷这一预期落地，出于确保云南省电力可靠供应及电网稳定运行的考虑，云南电力管理部门要求压降用电负荷，根据SMM，云南省四家电解铝企业合计减产总年化产能约为115万吨，目前大多数企业开始 执行停产，预计11月上旬陆续停产到位，令铝产量逐渐面临减少；火电方面本周也存在事故扰动，新疆一煤电铝厂由于配套电厂出现事故性减产，目前暂停两台机组，根据电解铝公众号，此次涉及的停槽预计将导致计划减产15万吨，若后续机组持续存在故障则影响将进一步扩大。云南及新疆电力问题的扰动在当下供应天花板的背景下影响较大。而增量方面，根据SMM，内蒙古白音华铝业通电投产，此次通电启动剩余20万吨电解铝产能，该部分产或于年底达产。内蒙古白音华的投产，一方面在逐渐接近电解铝产能天花板的背景下，令国内电解铝后续剩余的产能可增长空间进一步减小，另一方面在枯水期减量同样有预期、火电故障的背景下，这部分增量的冲击暂难显现。 消费端，近期铝锭累库是由于部分铝棒厂减产，导致未转化成下游产品的铝锭量增长。而从终端表现上看，9月汽车出口表现较好，部分地区建筑型材及汽车型材订单有所好转，预 计仍将给铝消费带来支撑。 本周氧化铝价格小幅增长，电力成本暂稳，但阳极价格下降较多，带来电解铝成本下行，电解铝利润环比上周增长 321.38元/吨，达到3010.04元/吨；较去年同期增长780%，在近年处于相对高位。 库存方面，本周上期所库存较上周增加3,720吨或3.35%至11.47万吨；较去年同期下降29.02%。LME库存较上周减少10,025吨或2.10%至46.87万吨；较去年同期减少18.89%。 铅：原生及再生铅检修增加影响产量，消费偏弱铅锭累库本周，铅原料偏紧的问题仍难改善，铅精矿加工费环比上 周下滑，刷新历史低点，矿紧问题持续存在，同时几家原生铅炼厂开始检修，产量缩减；同时废电瓶又开始偏紧，价格上行，多个再生铅厂宣布检修，时长不等，整体供应端的量预计后续录得减少，缓解供应压力。但需求端也同样呈现偏弱态势，本周供需双弱之下铅锭呈现累库状态。后续预计供需双弱状态维持，需求端或将制约价格表现。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,735吨或4.25%至67,064吨，较去年同期增加52.62%。LME库存较上周增加4,150吨或3.31%至129,375吨，较去年同期增长368.33%。 锌：矿端再停产带来供应缩减预期，云南电力对冶炼端影响仍待观察 矿端，本周Nyrstar宣布由于通胀恶化对成本及利润的影响，将暂时停产旗下田纳西州中部两个矿山，这一事故刺激锌价上行。一方面，锌矿面临品位下滑及事故扰动不断的影响，以及闭矿逐渐增加的事实，长期面临矿增量不足的问题，而此次停产事件也再次沿着这一趋势发展，尤其是在当下国内外锌矿TC延续下行的趋势之下，矿端减量影响更显著；另一方面，虽该矿产量占比不算太大，但这一停产事件背后也反映出当下矿成本抬升的问题。而冶炼端，虽无新事件影响，但此前由于欧洲天然气价格高涨而停产的冶炼厂，在气价回落之后受制于需求等因素，复产也较为缓慢，因而成本抬升实际对矿及冶炼两端都存在影响。而国内方面，今年冶炼端产量持续维持同比增速，显示产能的抬升，10月份新疆紫金有色冶炼锌产量再创新高，本周云南枯水期压降电力负荷的预期落地，目前主要关注对铝的影响，但也仍需关注后续是否会对云南锌产能造成影响，关注后续电力相关政策。消费端，本周国内SMM库存呈现去库，终端方面汽车及家电仍给消费带来动力。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,671吨或5.24%至33,547吨，较去年同期增加34.59%。LME库存较上周增加2,050吨或2.68%至78,575吨，较去年同期增长77.87%。 ►小金属：国际钼价上行及补库采购带动钼价反弹但博弈状态不改，钒市延续弱势仍待关注消费好转 钼精矿价格较上周基本持平。钼铁价格较上周上涨 5.13%。本周钼价反弹，一方面原因是贸易商及中游冶炼厂的补库及采购，另一方面则是国际钼价上行的带动作用。但从目前的格局来看，上游矿端挺价意愿仍在，而终端需求有所走弱，令中游冶炼厂面临生产倒挂及成本亏损压力，整体上需求端钢招偏少仍是价格拖累。预计后续需求未完全好转的背景下，博弈仍将延续，因素叠加之下，预计上行不易，价格或将 延续震荡格局。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌2.26%。钒铁价格较上周下跌 2.91%。钒电池指数价格较上周上涨2.98%，钒电池指数价格较上周下跌0.48%，报收1360.60。本周钒市场价格仍偏弱运行，需求端钢招偏弱，价格下压，合金厂面临亏损压力，或将导致减产及停产的增加，消费偏弱的状态仍难好转，政策传导也仍需时间。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国10月非农就业低于预期，薪资增速放缓，在美联储官员表态鸽派的背景下，就业数据支撑美联储继续观望后续数据再做决策，关注后续通胀数据以及高利率维持时间，中期加息周期结束将继续带来金价上行空间。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。 海外供应增加缓慢，国内云南水电及新疆火电事故扰动，下游建筑及汽车型材需求回暖带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、 【南山铝业】。 铜冶炼产能面临增长，下游家电出口及排产较好叠加新能源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.后续加息预期走弱支撑金价上行，水电及火电故障扰动电解铝供应6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.行情回顾19 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨