沥青产业周报：原料问题有缓解但非一蹴而就，现货调整有限盘面关注基差节奏

南华期货沥青产业周报 ——原料问题有缓解但非一蹴而就，现货调整有限盘面关注基差节奏 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年6月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周有消息传出之前滞留海上的稀释沥青有部分通关（而且是渗透指数低于400、密度高于0.95千克/立方米、沥青成分含量超过60%的稀释沥青），缓解了河北及山东当地的原料紧张的局面，而且从隆众7月份的排产数据看，貌似原料的问题将得到很大程度的解决。但从我们的观点看，对原料问题的解决暂时还不能过于乐观：短期这批近200万吨的稀释沥青滞港的问题的确需要解决，但时间会比较慢（据了解现在是挨船检查而不是抽检），而且即便能通关，可能也需要以燃料油的口径通关，这样的话综合成本会有所提升（还有滞港费），加起来最高可能高达200元/吨。所以，这批原料问题的解决并不会是一种开了大闸万事无忧的姿态，而依然会是一种涓涓细水长流的形式，中长期看，原料问题的收紧依然是大概率事件。盘面虽然会交易原料问题解决后的供需平衡反转预期（特别是7月份地炼的排产计划直接来到了170万吨附近大涨30几万吨），但现实可能是炼厂在7月份的发货可能依然偏紧，现货大跌困难，基差持续成为沥青盘面大幅下跌的牵制。我们总的思路依然偏向于区间震荡，需求疲软是我们不看好上方空间的最主要依赖，基差走弱之时便可考虑高位做空，但如果极端盘面增产预期走得太快基差大幅走强，低位对现货商来说也可能会有做多盘面卖出现货的轮库机会。 估值端：炼厂利润继续分化，目前地炼沥青方向综合加工利润依然不佳（原料问题和油品的疲软），但主营的利润依然很好，未来可以预见主营炼厂依然将大力弥补地炼的产能缺口。 驱动端：本周沥青小幅累库，炼厂产量略微提升，需求也有所回暖。炼厂产量我们预计恢复节奏依然会偏慢，现货依然以华北地炼供给侧定价（在未来消费旺季来临时可能更加凸显）。但需求不能报以太高的期待。 成本端：原油企稳后，上涨乏力。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 正套头寸谨慎续持（原料和季节性需求逻辑）。 裂解： 继续关注沥青裂解空头机会，随着原料问题缓解可能有机会。 单边： 上方估值偏高驱动有限，下方空间受原料问题和复苏预期支撑，暂时不看大跌，区间震荡。 2023/06/25 前期一直困扰的稀释沥青原料问题，近期了解到一部分渗透指数低于400、密度高于0.95千克/立方米、沥青成分含量 超过60%的稀释沥青完成通关入库，缓解了河北及山东当地的原料紧张局面，本周金承、无棣鑫岳、科力达等炼厂恢复生产，金诚、伦特等炼厂供应量上升，另外弘润、海右等炼厂月底前有开工计划，若前述地炼7月均可维持生产，那预计7月份地炼整体供应量将在165万吨左右，环比将增加27万吨，同比将增加25万吨，7月地炼沥青供应量将达到历史同期最高水平，这或将打压雨季的沥青市场。虽然目前暂未看到大规模的需求释放，同时宏观层面也未见大型利好刺激政策，在资金不足的制约下，整体沥青用量或难言乐观，但多数客户仍对下半年需求抱有一定希望，毕竟多数省份“十四五”规划项目完成度仅20%-30%。 整体来看，节前行情维持寡淡，看节后市场能否迎来拐点，重点关注地炼供应恢复情况及社会库存消耗情况。 现货价格：主营均价：山东3770，江浙3850，华南3755，川渝3950；山东地炼：京博3760（-20），华龙3750，汇丰3730（+10），金诚3700，东明3800，科力达3780；河北地炼：3780 出货量：中性，临近端午假期，加上多地雨水较多，国内炼厂发货情况较为一般，另外原料问题逐步解决，沥青供应 量有所恢复，市场当前仍处于供过于求局面 资料来源：云沥青南华研究 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 500045004000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23072308230923102311231224012402240324042405 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 23072308230923102311231224012402240324042405 -200 当日 昨日 一周前 -300 -400 -500 -600 -700 30 -20 23072308230923102311231224012402240324042405 -70 -120 当日 昨日 一周前 -170 -220 -270 -320 -370 -420 -470 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 1050 当日 昨日 一周前 950 850 750 650 550 450 23072308230923102311231224012402240324042405 200 100 0 23072308230923102311231224012402240324042405 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 19062006210622062306 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 19062006210622062306 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21 3/29 4/6 4/14 4/22 4/30 5/8 5/16 5/24 6/1 6/9 6/17 6/25 7/3 7/11 7/19 7/27 8/4 8/12 8/20 8/28 9/5 9/13 9/21 9/29 10/7 10/15 10/23 10/31 11/8 11/16 11/24 1200 1909 2009 2109 2209 2309 1000 800 600 400 200 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1909 2009 2109 2209 2309 0 -200 -400 -600 10/1 11/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 BU09山东基差历史区间（元/吨）BU09华东基差历史区间（元/吨） 950 1909 2009 2109 2209 2309 750 550 350 150 -5010/1 -250 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 -450 -650 -850 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1909 2009 2109 2209 2309 BU09华北基差历史区间（元/吨）BU09东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/4 11/11 11/18 11/25 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2003-2006 2103-2106 2203-2206 2303-2306 2403-2406 7/17/157/298/128/269/99/2310/710/2111/411/1812/212/1612/301/131/272/102/24 200 150 1906-1909 2006-2009 2106-2109 2206-2209 2306-2309 100 50 0 10/110/1510/2911/1211/2612/1012/241/71/212/42/183/33/173/314/144/285/125/26 -50 -100 -150 -200 450 1909-1912 2009-2012 2109-2112 2209-2212 2309-2312 350 250 150 50 -50 -150 -250 400 1912-2003 2012-2103 2112-2203 2212-2303 2312-2403 300 200 100 0 -100 -200 BU09-12月差（元/吨）BU12-03月差（元/吨） 1000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 500 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111