沥青产业周报：调整后关注近月基差牵制，远月空单续持

南华期货沥青产业周报 ——调整后关注近月基差牵制，远月空单续持 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/10/24 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 沥青需求逐渐进入淡季，现货端即便当前依然处于低库存水平，但由于需求端采购情绪的走弱，部分北方地区的现货价格出现了小幅松动，但鉴于目前原油依然在90美元附近，加之低库存的现实，预计现货价格依然不具备深调的基础，临近年底，即便现货极端出现200元/吨的降价，按照12合约山东地区80元/吨的地域贴水和地炼50元/吨的品牌贴水，12合约盘面可能下方空间亦相对有限，由于今年沥青库存较低基差机会也少，现货理论上也不会有来自期现商的抛压，限制近月的下跌空间。空头逻辑可能在2301或2302春节淡季合约上体现得更为充分一些。 估值端：国内沥青端综合加工利润依然处于较高水平，主要原因来自于柴油端和沥青的高裂解水平使然，汽油裂解进一步走低。与此同时焦化料-沥青价差进一步走阔（因柴油较佳的生产和出口利润，维持了当前柴油高产高销的现实），焦化料的强势，叠加未来沥青进入消费淡季，因此即便当前沥青综合加工利润较佳，炼厂在未来依然不会有充足的驱动去加产沥青。另一方面，当前进口沥青利润同样处于同期偏低的水平。 驱动端：百川口径沥青上周维持了去库状态（厂库累库，社库去库），临近冬季部分炼厂加紧出货，而10月份目前来看天气状况依然极佳，终端需求虽然有北方需求的季节性减弱，但其余地区维持了较佳的消费状态（华东山东地区社库）。鉴于9月份我们推导高达312万吨的沥青表需，加之目前依然相对较佳的走货情况，我们模型推导10月份沥青需求约在300万吨左右，加之当前部分炼厂对沥青加工的驱动降低，优先生产渣油（稀释沥青开始累库），10月份有望依然处于去库。11月-12月会有所累库，但幅度有限。 02 成本端：成本端原油暂时以80-90美元区间对待，重心随着时间推移逐渐往下。 基差： 修复后做多，以1-3月合约为主 月差： 逢低正套12-01,12-02,12-03。 裂解： 观望。 单边： 01-03合约短空续持。 随着北方需求逐渐减弱，东北、河北地区炼厂以及贸易商出货量明显下滑，也带动东北、河北地区的沥青价格率先下跌，南方地区需求平稳，炼厂整体库存水平可控，支撑沥青价格稳定。上周东北地区、华北地区沥青价格下跌，跌幅50-75元/吨，其它地区沥青价格持稳。东北地区多数项目停工，当地炼厂以及贸易商从河北提货量均缩减，且原油价格持续下跌利空市场，炼厂沥青价格下调100元/吨，带动市场成交重心下移，同时，河北地区部分炼厂以及贸易商出货价也下调50元/吨，带动市场成交价下跌。山东以及周边华中等地项目赶工，支撑炼厂以及贸易商出货，也支撑市场成交价格稳定。南方地区，需求平稳，中下游用户按需采购，整体厂库水平可控，支撑沥青价格稳定。 北方终端需求持续下滑，市场看跌情绪较重，随着炼厂出货量持续减少，沥青价格将继续小幅下跌。而在河北山东地区沥青价格下跌带动下，南方主力炼厂沥青价格也将松动，但由于国内炼厂库存水平整体处于中低位，短期可利好沥青价格，因此，预计短期沥青价格跌势以及跌幅不大。 截止上周四（10月20日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月13日相比涨跌）：西北4950-5070，东 北下跌75至4750-4750，华北下跌50至4250-4600，山东4350-4520，长三角4600-4680，华南4750-4800，西南 （川渝）5370-5420，西南（云贵）5340-5440元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 随着东北地区需求转淡，河北地区炼厂以及贸易商出货量有所下滑，同时，原油价格连续数日下跌，加重市场悲观氛围，河北部分炼厂以及贸易商出货价下跌，带动市场主流成交重心下移。上周山东地区部分炼厂沥青低产或短期停产，资源供应量略收紧，利好沥青价格，同时，山东当地以及周边华中地区部分项目赶工，加之部分资源分流至南方市场，带动炼厂以及贸易商出货，多数炼厂可达到产销平衡，炼厂库存水平中低位，支撑沥青价格稳定。但后期随着河北地区价格下行，以及北方需求持续下滑，山东地区沥青价格也将有所松动。 长三角市场： 整体终端需求表现一般，中下游用户刚需采购为主，加之部分地区受疫情影响，炼厂发货受阻，整体厂库水平上升，不过疫情影响发货是暂时性的，个别炼厂短期有发船运计划，未来几日将缓解库存压力，从而支撑价格稳定。此外，周边山东地区沥青价格保持稳定，也利好长三角主力炼厂价格走稳。短期，厂库有下降预期，可支撑价格暂时走稳，但随着北方资源不断流向华东市场，以及北方价格逐步走低，届时长三角地区沥青价格将有所松动。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 随着气温的下降，东北地区终端需求明显转淡，部分贸易商在周边河北炼厂提货量缩减，同时本地部分炼厂出货亦有所下降，加之考虑到与周边市场价差较大，原油成本面利空等因素，继上上周五主力炼厂沥青价格下调100元/吨之后，上周个别地炼道路沥青成交价格下调100元/吨，带动市场主流成交重心下移。随着终端项目停止，加之河北地区沥青价格下跌，东北地区沥青价格仍有继续走跌可能。 华南西南市场： 近期受资金等因素影响，华南及西南云贵市场沥青需求偏淡，加之原油价格震荡走跌，场内观望情绪加重，主力炼厂及多数贸易商出货转淡，库存水平小幅上涨。不过炼厂整体库存水平仍处低位，加之主力炼厂存一定挺价意愿，沥青主流成交价格保持稳定。目前，北方仍有部分低价资源南下，对本地炼厂出货形成冲击，若后市原油价格继续走跌，成本面利空加重，华南市场沥青成交价格或有走跌可能。。 西北市场： 疆外地区项目收尾支撑需求，主力炼厂主发火运，同时，炼厂沥青低产，厂库水平持续下降至中位偏低水平，利好沥青价格稳定，此外，受疆内疫情影响，交通运力受限，造成疆外主力炼厂沥青资源供应量略紧张，也支撑沥青价格稳定。短期，疆外收尾赶工仍将持续，主力炼厂将继续稳价销售。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸555-585美元/吨，人民币完税价4650-4900元/吨。国内终端需求表现一般，加之有北方低价资源影响，市场对高价进口资源接受度不高，部分进口商出货价下调，带动出货量增加。此外，近日原油价格持续下跌，据了解，韩国个别品牌11月船货华东到岸价下跌至540美元/吨左右。 新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价645-655美元/吨，人民币完税价5210-5290元/吨；泰国以及马来西亚沥青船货华南到岸价635-645美元/吨，人民币完税价5130-5210元/吨。近日原油价格下跌，11月船货资源价格走跌，不过由于东南亚部分炼厂沥青产量缩减，带动华南到岸价跌幅有限，据了解，东南亚部分品牌11月船货华南到岸价下跌至640美元/吨左右。 进口沥青市场综述与展望：受原油价格下跌影响，11月进口船货价格下滑。 信息来源：百川盈孚 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 当日 昨日 一周前 3000 22112212230123022303230423052306230723082309 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/7 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -600 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 -400 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 -700 -500 -800 -600 -900 -700 -1000 -800 -1100 -900 -1200 当日 昨日 一周前 -1000 当日 昨日 一周前 -1300 -1100 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 22112212230123022303230423052306230723082309 -200 -400 -600 -800 -1000 当日 昨日 一周前 -1200 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1400 当日 昨日 一周前 1200 1000 800 600 400 200 22112212230123022303230423052306230723082309 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -200-400-600-800 1000 1500 1609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 1000 500 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 -500 -1000 BU12东北基差历史区间（元/吨） BU12华北基差历史区间（元/吨） 171218121912201221122212 1050 850 650 450 250 50 -1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -350 -550 -750 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180