沥青产业周报：原料问题再度扰动近端，但定价锚定或维持在淡季需求侧

南华期货沥青产业周报 ——原料问题再度扰动近端，但定价锚定或维持在淡季需求侧 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年12月03日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：总体而言本周沥青的涨幅是超乎我们之前的预期的，特别是在原油价格维持低位，下游终端又逐渐开始交易冬储定价的情形下。本周可能唯一算得上的多头驱动还是来自于原料端的扰动，马瑞油可能近期的潜在供应减量再度引发了市场对于近端的担忧（的确我们也看到近期山东的稀释沥青港口库存来到了近期相对偏低的水平）。因此我们前期所推荐的对于近端偏空的操作，以及反套的操作在本周面临了一定程度的亏损。短期原料的冲击可能还会延续，但我们觉得空头的逻辑依然存在：一方面当前炼厂的总体加工利润正在修复，产量端的驱动正在逐渐回归（毕竟历史上多次重油供给问题最终都有了替代方案），另一方面的确在当前的消费淡季，下游对高价沥青的需求刚性并不强，未来可能依然会回到需求定价的逻辑。暂时我们对近月03合约相对偏空的观点不变，注意控制仓位。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润有所修复，炼厂从加工意愿的角度而言驱动回暖。 驱动端：本周产量较上周大幅走低，有季节性因素，也有部分原料因素。 成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套暂时持有。 裂解： 逢高做空，关注原料问题进展。 单边： 远月多头止盈，近月03关注空头机会，注意仓位。 2023/12/03 本周东北地区沥青价格下跌，跌幅50元/吨，华北及山东地区沥青价格上涨30-95元/吨，华南、长三角、西北及西南 （川渝、云贵）地区沥青价格持稳。终端需求未有利好，北方低价资源充裕，但沥青期货盘面价格连续上行，华北及山东地区部分炼厂及贸易商现货价格推涨，带动北方部分地区沥青价格回升，南方地区主力炼厂保持优惠出货，受限于刚需清淡，为进一步促进成交，周一部分主力炼厂船运价格下调30-100元/吨。月底，南方部分项目赶工，主力炼厂出货相对平稳，叠加消息面利好，国内主力炼厂沥青价格走稳。 后市：整体刚需难有利好，市场对于高价资源接受度偏低，叠加低价地炼资源流通，利空沥青价格走势，不过近期消息面利好，且12月签订成本支撑，北方沥青市场价格将稳中小幅波动；南方主力炼厂沥青价格已降至相对低位，且厂库水平可控，短期沥青主流成交价走稳为主。 截至本周四（11月30日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月23日相比涨跌）：西北持稳4120-4700，东北下跌50至3700-4000，华北上涨95至3510-3650，山东上涨30至3490-3520，长三角持稳3690-3790，华南持稳3600-3680，西南（川渝）持稳4500-4550，西南（云贵）持稳4170-4270。 山东市场： 前期，市场交投氛围偏弱，中下游用户恐跌情绪加重，多数炼厂及贸易商相继释放低价合同，海韵牌沥青价格下跌至 3450元/吨，其他地炼沥青价格下跌至3370-3430元/吨，主营炼厂因执行优惠政策，出货及库存水平尚可，因此沥青价格暂 时走稳。周内后期，随着原油价格及期货盘面拉涨，市场悲观情绪有所缓解，且炼厂生产成本持续偏高，考虑到利润空间不足，低价出货意愿下降，叠加部分炼厂沥青减产，月底市场现货供应减少，因此价格触底反弹，地炼沥青价格上涨至3410-3500元 /吨。短期来看，需求将持续收紧，但多数炼厂有合同支撑，库存低位，若成本端继续利好，沥青价格仍有小涨可能。 华北市场： 部分项目赶工，区内贸易商推涨沥青价格，带动沥青主流成交价上涨。环保检查结束，京津冀当地需求略有释放，部分下游用户有采购需求，上周五华北地区贸易商推涨现货价格至3420元/吨，周内，沥青期货盘面价格上行，区内现货价格上涨至3440元/吨，带动区内沥青主流成交重心上移。后市，整体资源供应量充裕，但需求降至低位，利空沥青价格，不过12月份合同成本价在3400元/吨以上，同时，原油价格或将上涨，区内贸易商推涨意愿较强，华北地区沥青价格有小幅上涨可能。 长三角市场： 周内，金陵石化沥青产量缩减，叠加主力炼厂部分资源船运分流至川渝地区，大部分炼厂库存水平下降，同时，部分炼厂汽运优惠政策尚未结束，出货尚可，本周中石化炼厂汽运价格保持稳定，周一中石化炼厂沥青船运价格下调100元/吨。临近年底，部分项目存赶工需求，利好贸易商出货，加之周边市场低价资源略有减少，市场采买心态有所好转，且考虑到市场供应水平不高，短期沥青成交价格或暂时走稳。不过另一方面，随着主营炼厂汽运优惠政策取消，市场对高价资源接受程度有待观察，若炼厂库存水平攀升，后市沥青高端价或有松动可能。 华南市场： 部分项目年底赶工，近日需求小有提升，叠加个别地炼暂不对外放货，市场资源供应下降，主力炼厂出货相对平稳，但为进一步刺激中下游接货，本周一中石化主力炼厂船运价格下调30-50元/吨，个别主力炼厂汽运价格下调50元/吨。后市，部分主力炼厂计划减产或停产沥青，利好沥青价格走势，且原油价格走势向好，成本面支撑坚挺，叠加需求或可缓慢释放，短期沥青价格或有小幅推涨可能。 东北市场： 本地炼厂道路沥青开工率低位，地炼沥青报价维持在3700-3900元/吨，但受终端需求停滞影响，贸易商无采买意愿，市场整体处于供需两淡状态，无新订单产生。目前，周边地区炼厂陆续出台冬储政策，且价格存在一定优势，本地贸易商按计划采买，同时对当地高价资源抵触加深，而考虑到生产成本高位，本地炼厂暂无调价意愿，短期炼厂报价将继续坚挺，市场难有实质成交。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现一般，不过原油价格略有反弹，且关联市场沥青价格略有上涨，短期或利好炼厂出货，低硫沥青成交价格走稳为主。 西北市场： 主力炼厂零星出货，但厂库水平可控，沥青主流成交价走稳。西北地区多数地炼沥青停产，主力炼厂沥青维持低产，区内资源供应水平偏低，不过整体刚需低位，西北当地中石化炼厂沥青价格下调200元/吨，疆内主力炼厂库存水平可控，沥青价格走稳。后市，个别华东中石化炼厂火运出台冬储政策，疆内主力炼厂将在12月初出台冬储政策，西北市场进入冬储环节。 西南川渝地区： 区内有部分项目赶工，利好炼厂以及贸易商出货，但重庆地区有部分华东资源流入，牵制沥青价格暂且走稳。目前，区内价格低位，周边资源流入套利空间不足，不过，考虑到山东冬储价格陆续出台，或加重市场观望情绪，沥青价格或谨慎持稳。 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价460-490美元/吨，人民币完税价3840-4090元/吨，由于国内需求清淡，且进口沥青价格远高于市场心理预期，中下游用户偏好采购低价资源，进口沥青出货较少。此外，韩国个别品牌因沥青生产效益欠佳，出货意愿下降，据悉，12月仅成交一船。不过，近日原油价格上涨，利好进口沥青价稳定。 新马泰： 新加坡12月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4530-4610元/吨，泰国12月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4610-4690元/吨。马来西亚12月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4450-4530元/吨。由于华南以及西南云贵地区需求弱，进口资源消耗缓慢，之前高价进口沥青库存偏高，虽然12月船货价格已低于库存成本，但进口商接货积极性较差。此外，部分品牌开始报明年一季度船货价，但由于高库存的影响，观望情绪较重。 进口沥青市场综述与展望：低需求以及高库存，进口商接货积极性较差。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3750 当日 昨日 一周前 3700 3650 3600 3550 3500 24012402240324042405240624072408240924102411 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 24012402240324042405240624072408240924102411 -550 当日 昨日 一周前 -600 -650 -700 -750 -800 -400 24012402240324042405240624072408240924102411 -450 当日 昨日 一周前 -500 -550 -600 -650 -700 -750 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 850 当日 昨日 一周前 750 650 550 450 350 250 24012402240324042405240624072408240924102411 -200 -300 24012402240324042405240624072408240924102411 -400 -500 -600 -700 -800 -900 当日 昨日 一周前 -1000 -1100 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2