沥青产业周报：供给大减现货坚挺，基差修复但估值提升有限

南华期货沥青产业周报 ——供给大减现货坚挺，基差修复但估值提升有限 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年6月18日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周沥青盘面震荡走高，主要逻辑有以下几点：首先，华北地炼的原料问题依然无解，华北地炼的开工率已经降至历史同期最低水平，对无原料进口配额或燃料油进口许可证的地炼来说，未来大概率将面临原料端成本上涨的冲击，因此我们看到本周以来沥青现货价格依然坚挺甚至有所小涨，在这种情形下盘面本身就有修复基差的动力；第二，原油价格本周有所企稳，我们近期报告中有所提示原油在当前位置下行驱动减弱；第三，本周国内提振经济的政策预期再度被市场广泛交易，沥青作为基建地产端的重要品种亦成为宏观资金的主流配置。但展望未来几周，即便当前我们感觉是在一个相对多头因素偏多的市场当中，但我们仍然不看好上方空间。主要原因还是在于需求端，终端需求受资金问题牵制还是非常严峻，按照当前的沥青估值水平终端是很难再去接受3800以上的售价的，一些定期翻新项目均有延后，这是比较明显的负反馈，而从目前政策上的定调看，也很难看到对于基建地产端的实际改变。而成本端原油当前价格也仅仅是企稳，很难看到持续上行的驱动。当然，下方空间也的确不大，现货端在供给侧的问题下依然会相对抗跌，盘面大贴水的情况很难长期维继。 估值端：炼厂利润继续分化，目前马瑞油或稀释沥青估值较高，依赖此类原料的地炼加工利润依然不佳，而中石化主营炼厂一方面没有原料问题，另一方面汽柴油的估值很高，总体加工利润非常不错。预计未来主营炼厂在产量上继续会努力弥补部分地炼的产能缺口。 驱动端：本周沥青去库，最主要的原因是大幅走低的产量（特别是华北地炼，目前受到原料的问题已经非常严重），而主营炼厂本周也有部分季节性检修减产的因素，导致本周的产量非常低，后期应该会有所恢复。 成本端：原油短期企稳，近期下行驱动减弱。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 正套头寸谨慎续持（原料和季节性需求逻辑）。 裂解： 关注沥青裂解空头机会，但短期难有下行驱动。 单边： 上方估值偏高驱动有限，下方空间受原料问题和复苏预期支撑，暂时不看大跌，区间震荡。 2023/06/18 本周西北地区沥青价格下跌100元/吨，山东地区沥青价格上涨20元/吨，华南、长三角、华北、西北、东北及西南 （川渝、云贵）地区沥青价格持稳。道路建设资金落实缓慢，刚需回升有限，中下游用户多刚需采购，不过北方地区由于原料问题，整体沥青资源供应中低位，利好区内沥青价格保持坚挺，且山东主力炼厂沥青价格存在优势，在库存低位情况下，本周四沥青价格上调50元/吨。另外，个别华东炼厂前期火运价格偏高，且疆外刚需平淡，本周一价格下调100元/吨，带动西北地区沥青成交价下行。南方地区资源供应相对充裕，且社会库存有待消耗，贸易商采购意愿偏弱，主力炼厂出货一般，部分资源移至周边社会库，上周五个别主力炼厂加大优惠出货，考虑到厂库水平尚可控，区内沥青主流成交价走稳。 后市：6月，需求旺季仍未到来，下游用户主采购低价资源，不过北方原料问题尚未解决，地炼沥青产量维持较低水平， 炼厂及贸易商挺价为主，支撑北方沥青价格走稳。南方地区阴雨天气集中，叠加资金短缺因素，整体刚需难大面积释放， 中下游用户看空情绪较重，且市场优先消耗社会库存，炼厂沥青资源消耗缓慢，区内沥青价格或有小幅松动可能。 截止本周四（6月15日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与6月8日相比涨跌）：西北下跌100至4470-4500，东北 4050-4250，华北3750-3930，山东上涨20至3720-3790，长三角3870，华南3730，西南（川渝）4500-4550，西南 （云贵）4370-4470。 山东市场： 周内山东市场交投清淡，原料问题暂无定论，但对于需求方面，利好不足，多数贸易商及炼厂反馈提货量有限，仅少量终端及改性需求支撑出货，市场基本无备货需求。不过，原油价格整体呈现走跌趋势，部分贸易商让利出货，海韵牌沥青价格下跌至3710元/吨左右，部分期现商出点价合同低至3690元/吨左右。炼厂方面，汇丰石化、金诚石化沥青恢复生产，但部分炼厂短期停产，整体现货供应仍处低位，叠加炼厂库存水平低位，沥青现货价格仍坚挺为主，主流价格在3700-3750元/吨左右。另外，中石化主力炼厂因库存低位，且价格相较地炼存在优势，因此本周四沥青成交价格上调50元/吨，带动市场主流成交重心上移。当前，市场对后市需求看空情绪较重，若炼厂供应仍保持低位，沥青价格或继续坚挺，但若原料问题得到解决，沥青市场价格将承压。 华北市场： 炼厂方面，稀释沥青问题悬而未决，部分地炼原料出现断层，导致沥青停产，区内资源供应量再度缩减，且有前期合同需交付，炼厂暂不对外释放现货及远期合同。贸易商方面，由于炼厂供应资源紧俏，且部分贸易商与炼厂签订的订单基本执行完毕，周内部分贸易商现货价格上调至3770元/吨，但由于成交稀少，周四，贸易商出货价下调至3750元/吨。目前北方终端资金短缺，导致需求释放缓慢，贸易商采购积极性不高，而部分地炼有前期合同需交付，且原料问题尚存，整体交投氛围难有实质性改善，短期，区内沥青价格上涨动力不足，维持稳定走势。 长三角市场： 供需两端利空叠加，市场颓势延续，且华南部分低价资源船运流入华东，到岸价3760元/吨左右，利空本地炼厂出货。其中，镇海炼化近期产量偏高，为吸引客户采买，上周五汽运执行短期优惠政策，同时本周一火运结算价格执行下调100元/吨。不过，扬子石化以及新海石化沥青停产消耗库存，且金陵石化日产量下降，叠加部分资源转移至周边社会库，炼厂库存水平尚可，利好沥青成交价格保持坚挺。不过，需求端清淡仍将持续，且社会库存有待释放，叠加考虑到中下游用户对后市仍存看空情绪，炼厂在供应稳定下，库存水平逐渐呈现上升状态，短期沥青成交价格走势仍偏弱。 华南市场： 本周，京博（海南）沥青已开始生产，虽然成品暂不外放，但市场对后市资源供应增加担忧明显，采买较为谨慎。区内少量刚需仍支撑贸易商出货，但出货量受降雨天气影响，主力炼厂虽汽运出货一般，但船运及火运价格存在优势，炼厂整体库存仍处中低位，支撑沥青价格走稳。目前，本地沥青价格已处低位，且随着降雨天气减少，刚需有望进一步释放，短期或支撑沥青成交价格走稳。不过，市场对京博（海南）产能的投放仍存一定担忧，市场交投或仍以清淡为主。 东北市场： 多数项目受限于资金压力，施工进程缓慢，需求利好不足，而本周个别炼厂有成品产出，虽然报价偏高，但贸易商可交易资源增多，叠加贸易商前期合同未执行完毕，继续采买积极性偏弱，而炼厂考虑到成本利润因素，沥青价格仍坚挺为主。不过，河北多数地炼沥青停产，中下游用户提货受阻，东北当地贸易商以缓慢消耗前期市场库存为主。低硫沥青方面，需求端表现有所回暖，炼厂出货产销平衡，支撑低硫沥青价格继续走稳。短期，刚需存释放预期，加之河北地炼原料问题仍未解决，本地炼厂沥青价格或继续坚挺。 西北市场： 南疆地区部分终端稳定施工，疆外项目资金尚未落实到位，整体需求平平，中下游用户提货积极性不高，且个别华东炼厂前期火运价格偏高，本周一沥青价格下调100元/吨，带动区内沥青成交价下行。目前多数地炼原料短缺，仍处于停产状态，区内资源供应量相对较低，利好主力炼厂沥青价格保持坚挺。短期，终端需求难大幅释放，少量刚需施工支撑需求，主力炼厂库存水平可控，且周边市场资源较为坚挺，近期西北地区沥青价格尚可保持稳定。 西南川渝地区： 受资金，天气等利空因素影响，需求仍未有明显改善，中下游用户采购刚需为主，主流观望，沥青价格本周谨慎走稳。当前，原油价格走势疲软，牵制市场心态，加之后市需求不足，周边地区或有部分资源流入川渝，短期沥青主流成交价格或有所松动。 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳480-490美元/吨，人民币完税价4030-4110元/吨，近期国际油价震荡回落，成本面利空，进口沥青出货价回落，不过区内阴雨天气，且资金短缺，整体需求支撑偏弱，下游用户多持观望态度，因此进口商出货未有明 显改善。 新马泰： 新加坡、马来西亚以及泰国6月船货华南到岸价持稳580-600美元/吨，人民币完税价4710-4880元/吨。成本回落，且国内刚需未有大幅增加，进口沥青价格有所回落，不过近日人民币汇率贬值，进口沥青价格与国产沥青价差仍较大，且部分贸易商前期社会库存较充足，因此进口贸易商补货积极性偏低，据悉新加坡部分进口沥青分流至越南等地。 进口沥青市场综述与展望：成本及需求支撑偏弱，进口沥青交投清淡。 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 500045004000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23072308230923102311231224012402240324042405 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 23072308230923102311231224012402240324042405 -200 当日 昨日 一周前 -300 -400 -500 -600 -700 30 -20 23072308230923102311231224012402240324042405 -70 -120 当日 昨日 一周前 -170 -220 -270 -320 -370 -420 -470 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 1050 当日 昨日 一周前 950 850 750 650 550 450 23072308230923102311231224012402240324042405 200 100 0 23072308230923102311231224012402240324042405 -100 -200 -300 当日 昨日 一周前 -400 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 18