沥青产业周报：现货有压力但不碍基差修复，正套尚有空间

南华期货沥青产业周报 ——现货有压力但不碍基差修复，正套尚有空间 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/11/13 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青现货价格延续了阴跌态势，但价格调整背后，特别在临近冬储价格公布之前的这个节点上，炼厂和贸易商的心理博弈有所加剧。一方面，当前炼厂并没有库存压力，厂库社库上周继续去库，加之最近两周连续走弱的炼厂沥青加工利润和继续大幅走强的焦化-沥青价差，除了上周因山东疫情，部分地炼着急出货将低端沥青价格调降至4000元/吨后，很难再有持续的驱动去调降现货；另一方面，贸易商现在手中也基本没有库存，在临近冬储这个节点上开始对炼厂施压，主动调降沥青贸易价格让炼厂调降。但我们认为当前价格的主导权依然在炼厂这一端，现货价格当前不存在大幅下跌的基础。 估值端：虽然近两天马瑞油价格有所调降，但考虑到炼厂加工时滞，本周沥青综合加工利润继续走低。与此同时焦化料在上周对沥青的相对优势进一步强化。未来鑫海、齐鲁等炼厂均会有较长时间的焦化渣油加工。从估值角度看当前沥青并不高。 驱动端：首先，本周的沥青社库和厂库均延续了去库节奏（目前总体样本库存已经来到了163.5万吨的低位，较10月底库存继续去库4万吨），这可是在11月以来中石化华东炼厂全力提负沥青产能、本周进口沥青量巨幅增量所取得的结果。从这样近端的沥青供需库存结构看，当前沥青现货阴跌的问题仅仅是由于贸易商的投机需求基本停滞（期现商没动作，传统贸易商又在等冬储价格），而终端的需求着实依旧强劲，从本周如此大的进口沥青体量中就能看出来（毕竟大部分进口沥青是直供终端项目的）；其次，本周百川上修了10月沥青的真实产量，从排产计划的280.5万吨至实际的285.05万吨，其中主要增量来自于中石化炼厂，地炼产量反而不及排产（地炼的渣油-沥青产能切换更为灵活），但也因此上修了10月的表需至311.14万吨，按照11月的周度表需跟踪及季节性同比环比推导，我们预计如果乐观看11月表需有望达290万吨以上，11月不会巨量累库，甚至 平库，因此从这点看现货价格在11月还是不太会大跌。 02 成本端：成本端原油暂时以90美元附近震荡对待，重心随着时间推移逐渐往下。 基差： 关注1-3月盘面向上修复后的基差多头介入机会 月差： 12-01,12-02,12-03月差正套续持，12-01月差或有继续冲高空间，低于100考虑接回。 裂解： 观望。 单边： 01-03合约短空续持，12合约多单或轮库头寸续持。 北方需求下滑，南方需求表现一般，多数地区主力炼厂沥青价格下跌，带动市场成交重心下移。本周除西北地区上涨50元/吨外，其他地区沥青价格均下跌，跌幅在50-175元/吨。其中，西北地区，项目赶工支撑需求，主力炼厂沥青产量缩减，且库存水平降至低位，利好沥青价格上涨。其他地区，整体需求偏弱，市场受低价资源冲击，沥青价格跌势不止，周内，部分主力炼厂沥青价格连跌两次，带动整体市场成交重心继续下移。 北方多数炼厂有前期合同支撑出货，短期库存水平可控，同时，原油价格高位震荡，对成本面有一定支撑，沥青价格跌幅有限，预计跌幅在30-50元/吨，随着南方炼厂沥青价格不断下跌，目前与周边低价资源价差缩小，在需求释放有限的背景下，预计南方炼厂主流价格暂时走稳，但不排除部分炼厂为刺激出货，采取暗中优惠的可能。 截止本周四（11月10日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月3日相比涨跌）：西北上涨50至5050-5070，东北下跌50至4500-4750，华北下跌75至4100-4500，山东下跌175至4150-4220，长三角下跌100至4380- 4400，华南4610-4700，西南（川渝）下跌70至4950-5000，西南（云贵）下跌30至5160-5260元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 随着需求持续下滑，市场持续看跌，部分炼厂以及贸易商出货价继续走低，河北地区地炼以及贸易商出货价下跌至4050-4100元/吨，山东地区部分地炼以及贸易商出货价下跌至4000-4050元/吨，山东个别品牌沥青价格跌至4100-4150元/吨。此外，周一河北中石油炼厂以及山东中石化炼厂下调100-200元/吨，周四，山东主力炼厂沥青价格再次下调100元/吨，带动市场高端价格下跌。产销情况，河北以及山东多数炼厂主要交付前期合同，近期可维持产销平衡，库存水平上升缓慢，整体厂库水平处于中位偏低。短期，一方面原油价格高位震荡，且厂库水平可控，对沥青价格有支撑，但另一方面，需求将持续下滑，利空沥青价格，综合看，沥青价格将保持下跌态势，但跌幅有限。 长三角市场： 终端需求表现一般，中下游用户按需采购，主力炼厂部分资源发船运至沿江地区，部分资源汽运至周边社会库，带动华中以及长三角地区社会库存水平上升，据百川盈孚统计，本周两湖地区社会库存水平较上周上升0.5%-1.1%，浙江地区社会库存水平较上周上升1.7%至29.3%，江苏地区社会库存水平较上周上升0.3%至15.4%。近期多数主力炼厂沥青维持高产，多数炼厂库存水平维持中位偏高，利空沥青价格，此外，当地个别地炼沥青价格跌至4230元/吨，在当地地炼以及周边山东地区资源的冲击下，周四，主力炼厂沥青 价格下调100元/吨，带动市场成交重心下移。信息来源：百川盈孚 东北市场： 区内仅零星项目收尾，道路沥青需求一般，加之考虑到周边山东及华北市场沥青价格走跌，周一个别主力炼厂合同价下调100元/吨，带动市场主流成交价格走跌。不过，多数炼厂主要产销低硫沥青，资源流向船燃及焦化市场为主，个别地炼沥青仍保持停产状态，场内整体供应水平仍偏低，利好沥青成交价格仍处高位。目前，受疫情等因素影响，市场看空情绪较重，加之本地需求即将停滞，短期沥青成交价格或将继续下跌。 华南西南市场： 受疫情及资金因素影响，华南部分地区市场需求表现清淡，加之原油走势不稳，北方沥青价格不断下探，场内悲观情绪较重，多数主力炼厂及贸易商出货不佳，因此周一主力炼厂沥青汽运成交价格下调50元/吨，火运成交价格下调30元/吨，带动华南及西南市场主流成交价格走跌。不过，个别主力炼厂沥青短期停产消耗库存，带动炼厂整体库存水平小幅下降。此外，广西以及云南地区部分项目赶工，社会库存消耗加快，据统计，本周华南地区炼厂库存水平下降1.25%至24.38%，社会库存水平较上周下降2.54%至19.31%。目前，原油走势不稳，但对沥青生产成本仍有一定支撑，加之考虑到炼厂及社会库库存水平低位，短期沥青成交价格或能走稳。 西北市场： 疆内地区受疫情影响，需求清淡，多数地炼仍在停产中，市场供需两淡。疆外地部分项目赶工支撑需求，主力炼厂主发火运至疆外地区，近日，主力炼厂沥青产量略有缩减，且厂库水平降至低位，利好沥青价格上涨，本周四，西北地区主力炼厂沥青价格上调100元/吨，带动市场主流成交价走高。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青华东到岸价下跌10至535-545美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。随着国产沥青价格的持续下跌，部分进口品牌的船货价格随之走低，但目前进口资源人民币完税价仍明显高于国产沥青价格，且国内终端需求释放有限，进口资源成交情况一般，个别品牌资源主供固定项目。 新马泰： 新加坡沥青华南到岸价下跌7.5至630-645美元/吨，人民币完税价5180-5300元/吨；泰国沥青华南到岸价下跌5至630-640美元/吨，人民币完税价5180-5260；马来西亚沥青船货华南到岸价630-640美元/吨，人民币完税价5180-5260元/吨。近期国产沥青价格持续下跌，进口沥青价格有所松动，不过由于部分炼厂资源供应量偏低，且东南亚部分地区需求较好，资源多流向这部分国家，同时外贸船较为紧张，整体利好进口船货华南到岸价的走势。 进口沥青市场综述与展望：受国产价格持续下跌影响，部分进口资源价格走低。 信息来源：百川盈孚 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 当日 昨日 一周前 3000 22112212230123022303230423052306230723082309 -400 22112212230123022303230423052306230723082309 -600 -800 -1000 -1200 -1400 当日 昨日 一周前 -1600 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/8/282021/9/282021/10/282021/11/282021/12/282022/1/282022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/31 -600 22112212230123022303230423052306230723082309 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 -1800 当日 昨日 一周前 -2000 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 200 0723082309 一周前 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1800 当日 昨日 一周前 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 1600 0 1400 -2002211221223012302230 3 2304 2305 2306 23 1200 -400 1000 -600 800 -800 600 -1000 400 -1200 200 221122122301230223032304 -140023052306230723082309-1600 当日 昨日 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/