沥青产业周报：部分地炼原料问题依旧无解，但供需驱动或延续弱势

南华期货沥青产业周报 ——部分地炼原料问题依旧无解，但供需驱动或延续弱势 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年6月11日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：我们在上周的周报中曾经提及：我们认为目前沥青的价格，参考对原油的相对估值是偏高的，在3700以上的价格上行的动力会略显不足。当然也不排除如果原料问题持续（主要是华北区域炼厂，拉高了今年沥青的整体估值），以及市场对于宏观层面的改善预期延续的话，盘面去冲击3800以上的现货价格也是有可能的，如果盘面价格上3800，做空的安全边际会大一些。而从沥青本周的表现来看，BU2309合约最高冲击至3720后就大幅下挫，盘面收获了不小的利润。但从我们跟踪的一些多头和空头逻辑看，本周并没有发生太大的改变：前期稀释沥青的通关问题可能略有缓解但幅度非常有限，前期传言6月初就能解决通关问题的预期当前看并没有发生，而需求端近期又持续受到雨季和资金问题的影响没有改变。但即便有原料问题的掣肘，在3800附近的区间，我们依然倾向于逢高空为主（特别是裂解端），沥青缺乏持续的向上驱动，主要是我们看到当前主营炼厂总体加工利润非常不错，而且也没有原料问题的掣肘，主营的提产弥补了华北地炼的产能缺失（我们看到5月份中石化炼厂实际产量就大幅高于排产计划），而需求端，目前还没看到明显的驱动，即便我们去交易未来需求的复苏，按照当前的沥青估值水平去做多还是性价比偏低的。 估值端：炼厂利润近两周大幅修复，沥青裂解再度来到了统计区间高位。另外当前原料问题对焦化的影响看上去更甚，焦化沥青价差再度走阔。高估值可能还会维持一段时间，但做空裂解已经有一定安全边际。 驱动端：本周沥青库存较上周继续小幅累库，原料问题的冲击有，但感觉对供需平衡表的冲击没有想象那么大。后期我们依然认为主营和其他有配额资质炼厂会弥补华北炼厂的产能缺口，沥青供需平衡表依然较难转向。 成本端：原油短期企稳，近期下行驱动减弱。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 上周提示的9-12逢低正套兑现了利润，谨慎续持（原料和季节性需求逻辑）。 裂解： 关注沥青裂解空头机会。 单边： 逢高空为主（前期3700以上空单有利润兑现），下方空间受原料问题和复苏预期支撑，暂时不看大跌。 2023/06/11 本周山东地区沥青价格下跌10元/吨，华南、长三角、华北、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。 基建资金落实缓慢，终端需求表现不及市场预期，不过由于稀释沥青通关问题尚未解决，北方地区资源供应维持较低水平，炼厂沥青价格仍保持坚挺为主，山东以及河北地区贸易商出货价周内先跌后涨，但整体波动幅度较小。此外，北方地区沥青价格已处相对高位，资源外流空间不足，叠加南方主力炼厂船运及火运按计划发货，炼厂库存低位运行，但需求清淡局面未有缓解，且社会库存有待释放，沥青主流成交价格继续走稳。 后市：南方地区梅雨季节将至，且前期社会库存较充足，贸易商提货积极性减弱，后市炼厂出货或将放缓，压制沥青价格走势；北方地区将维持供需双弱的状态，不过市场担心后期原料通关，沥青产能集中释放，采买积极性受限，同时山东部分炼厂有计划排产沥青，北方地区沥青价格或随之松动。 截止本周四（6月8日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与6月1日相比涨跌）：西北4500-4670，东北4050-4250，华北3750-3930，山东下跌10至3720-3750，长三角3870，华南3730，西南（川渝）4500-4550，西南（云贵）4370-4470。 山东市场： 周内，市场多关注稀释沥青通关问题，不过暂未有明确政策落地，中下游用户多观望为主，担心后市沥青产能集中释放，市场大批量拿货情况较少，且前期因京博石化沥青产量提升，部分贸易商出货价格有所松动，海韵牌沥青价格一度下跌至3680元/吨左右。此外，区内虽有部分中小型项目动工，支撑贸易商部分资源流向终端，但基建资金不足始终贯穿市场，中下游用户对需求端看空较重，中石化主力炼厂沥青出货持续一般，随着库存水平攀升，部分资源转移至周边社会库，不过沥青价格仍走稳为主。但后期个别地炼沥青产量再度缩减，区内可流通现货资源减少，多数贸易商低价出货意愿下降，因此海韵牌沥青出货价格上调20-50元/吨，其他品牌沥青价格仍走稳为主，主流价格在3690-3730元/吨左右。目前，多数地炼库存水平处于中低位，但汇丰石化、海右石化等后期或有计划复产沥青，考虑到需求释放缓慢，沥青成交价格或有松动可能。 华北市场： 供应面，目前稀释沥青通关问题尚未解决，区内部分地炼维持较低负荷生产沥青，此外，地炼大部分资源需交付前期订单，市场可流通的现货资源少。需求方面，受资金问题影响，项目动工迟缓，中下游用户偏好低价资源，因此周一部分贸易商为促进成交，现货价格下调至3730元/吨，带动区内主流成交价下行。但另一方面，部分贸易商前期采购成本较高，加之原油消息 面利好，周三区内现货价格有所上抬，市场主流成交重心基本持稳。短期，供需双弱的状态难有改善，炼厂及贸易商多稳定执行前期订单为主，沥青价格或走稳，若原料问题解决，资源供应量增加，且无其他利好提振，沥青成交价或有所松动。 长三角市场： 供应方面，福建个别地炼排产一批沥青，多数中石化炼厂沥青日产量提升，市场资源供应增加明显。需求方面，清淡贯穿市场，主力炼厂资源不断向社会库存转移，大多船运流入华中及西南地区，本地社会库库存已处中位，继续拿货意愿较差。后市，中石化个别炼厂仍有少量资源外放，且考虑到社会库存资源充足，下游用户拿货积极性下降，加之梅雨季节限制施工，沥青成交价格或将松动。 华南市场： 降雨天气略有减少，区内刚需有所释放，支撑贸易商少量出货，且市场担心雨季后需求逐步释放，备货积极性有所提升，支撑主力炼厂出货顺畅，另外原油价格向好，成本端存一定支撑，沥青主流成交价格保持稳定。此外，主力炼厂火运及船运按计划发货，后市炼厂库存将保持低位，利好沥青价格走势。个别贸易商有招标项目将要动工，区内需求存缓慢释放预期，不过，随着贸易商补货，区内社会库存水平持续上升，将压制沥青价格，短期沥青主流成交价格或继续走稳。 东北市场： 本周，大连个别炼厂道路沥青开始外放，报价4100元/吨，但市场对高价资源接受度一般，实际成交稀少。此外，盘锦个别地炼开始排产沥青，报价4206元/吨，大户成交存在优惠，短期将带动本地沥青资源供应水平上升。不过，区内刚需逐步释放，贸易商出货量增加，带动区内社会库存水平缓慢下降，利好沥青成交价格走稳。低硫沥青方面，船燃以及焦化市场需求仍较为清淡，炼厂出货一般，不过库存水平处于中低位，区内低硫沥青价格守稳。短期，考虑到本地高价资源市场接受度不高，贸易商将继续从河北炼厂提货为主，当地地炼成交价格或有让利可能。 西北市场： 近日主力炼厂优惠政策实行后，出货有所好转，库存水平小幅下降，且疆内部分项目陆续准备动工，刚需较为稳定，支撑沥青成交价格走稳。不过，陕甘宁部分地区受持续降雨天气影响，施工需求受限，且原油价格宽幅走跌，市场悲观情绪加重，贸易商提货积极性下降。目前疆内部分地炼沥青仍未生产，主力炼厂沥青产量缩减，且疆内需求表现稳定，对炼厂出货有支撑，短期沥青成交价格或继续走稳。 西南川渝地区： 区内仅零星项目赶工支撑刚需，贸易商对后市仍看空情绪浓厚，采买积极性一般，不过原油成本端利好，沥青成交价格继续走稳。当前，市场缺乏实质性利好，加之后市随着码头陆续到船，更多华东沥青资源流入川渝，或带动社会库存水平有所上升，若需求无实质利好，本地沥青出货价格或将松动。 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳480-490美元/吨，人民币完税价4000-4080元/吨，目前华东地区需求清淡，考虑到进口沥青价格远远高于国产沥青价格，且部分指定品牌所供的项目尚未开启，综合考虑，多数中下游用户以观望为主，进口商出货情况一般。 新马泰： 新加坡、马来西亚以及泰国6月船货华南到岸价持稳580-600美元/吨，人民币完税价4680-4840元/吨。随着人民币汇率的贬值，进口价格与国产沥青价差继续拉大。多数进口商执行前期合同，4-5月提货较为集中，带动进口沥青库存水平升至高位，叠加成本以及投机风险，近期进口贸易商采购意愿较弱。 进口沥青市场综述与展望：国内需求清淡以及进口价格偏高，进口商出货情况及进口积极性一般。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23062307230823092310231123122401240224032404 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 -150 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 当日 昨日 一周前 -250 -300 -350 -400 -450 -500 -550 -600 30 -20 23062307230823092310231123122401240224032404 -70 -120 当日 昨日 一周前 -170 -220 -270 -320 -370 -420 -470 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 1050 当日 昨日 一周前 950 850 750 650 550 450 23062307230823092310231123122401240224032404 400 300 200 100 0 -100 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/