汽车周观点：旺季可期，坚定拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 旺季可期，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年9月11日 本周复盘总结：出于价格战担忧，本周汽车板块在磨底中。涨跌幅排序：SW商用载客车>SW商用载货车>SW乘用车>香港汽车指数>SW汽车零部件。已覆盖标的中涨幅前三：赛力斯、瑞鹄模具和宇通客车。 本周重大事件：10家新能源乘用车重点车企8月新能源汽车交付量合计45.3万辆，同环比分别+66.13%/+5.16%。其中比亚迪/埃安/理想/深蓝/极氪本月交付创历史新高，多数车企交付保持环比稳步提升。 本周团队研究成果：外发汽车2023半年报业绩综述，外发金龙汽车/宇通客车/吉利汽车 8月产销点评。 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年9月9日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年9月9日的0.9367； 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至7月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结::1）本周乘用车A股-0.3%，跑赢大盘指数1.1pct，香港汽车指数-0.6%，跑赢恒生指数0.3pct。A股表现最好的标的是【赛力斯】，核心为华为产业链情绪较佳。港股领涨标的为【北京汽车】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.2pct，A+H股表现较好标的为【林海股份】。 本周基本面变化：8月狭义乘用车产量实现223.7万辆（同比+5.3%，环比+7.1%），批发销量实现223.7万辆（同比+6.5%，环比+8.5%）；其中新能源汽车产量78.9万辆（同比+20.1%，环比+3.4%），批发销量实现79.8万辆（同比+25.6%，环比 +8.2%）。8月产批表现好于预期，核心原因包括8月促销力度环比有一定加大，部分新能源品牌调整指导价或赠送官方权益，同时成都车展中部分新车展出上市，带动消费需求释放。 本周工作成果：完成整车8月产销数据点评；完成行业8月产批数据点评。 乘用车板块投资建议：战略看多H+A股整车板块！当前时点仍战略看多H+A股整车板块，【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨0.53%，跑赢wind全A指数1.28pct，随市场信心逐步恢复，重卡板块估值逐步回归中枢，8月重卡行业销量略超预期，行情上行。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨3.3%，跑赢万得全A指数3.7pct，主要为板块回调充分市场情绪转好。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.65，环比小幅提升，波动维稳；天然气价格保持低位，相比柴油依然有较高性价比优势，促进重卡终端换车。根据第一商用车网，8月重卡批发销量实现6.9万辆，同环比分别+49%/+13%，整体表现略超我们预期，重汽依然领跑行业。2）客车：公司维度，宇通/金龙发布产销快报，宇通客车2023年8月销量为3899辆，同环比分别+37%/+6%；金龙汽车2023年8月销量为3450辆，同环比分别-8%/+13%。 本周工作成果：客车：发布宇通/金龙8月产销点评 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，短期波动不改长期看好判断。2023~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，2024年起国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，批发销量预计分别88/116/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选 【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【福田汽车+潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：板块重新进入盘整阶段，华为产业链逐步凸显。本周零部件板块进入盘整，申万汽车零部件指数-1.4%。【瑞鹄模具】【华阳集团】【星宇股份】本周涨幅分别为+6.0%/+3.5%/2.7%，主线为华为汽车产业链，其分别为赛力斯&奇瑞华为等相关车型提供车身结构件，AR-HUD，车灯等零部件。随着奇瑞华为车型Q4逐步落地，华为汽车产业链标的值得持续关注。 覆盖标的基本面变化：1）经纬恒润：拟与江铃集团在南昌共设子公司作为汽车智能电动平台项目实施主体，项目投资预计约人民币10亿元，公司控股60%。2）亚太股份：收到国内某新势力客户新能源SUV车型的前制动器带转向节总成、后制动器带转向节总成（带EPB）及电子制动集成模块定点，生命周期5年，2024年量产，生命周期销售额约为17.33亿元。3）爱柯迪：新设墨西哥子公司已于近日在墨西哥相关部门完成了公司的注册手续。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，关注【光庭信息】【中科创达】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车α的供应链弹性，关注奇瑞（整车出海）供应链＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周板块行情复盘 本周A股SW国防军工、石油石化和电子排名靠前，汽车板块排名第19；港股二级行业中能源、房地产和材料排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第14。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第19名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第14名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第10名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第3名 本周汽车板块多数下跌，SW商用载客车指数表现最佳。 图：本周板块内表现最好是SW商用载客车 0.8% 0.0% -0.3% -1.0% -0.6% -1.0% -0.7% -1.4% 2% 0% -2% 11.3% 12.1%