汽车周观点：中报总体符合预期，坚定拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 中报总体符合预期，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年9月4日 本周复盘总结：跟随大盘修复+周度数据好于预期，汽车板块整体上涨。涨跌幅排序：香港汽车指数>SW汽车零部件>SW乘用车>SW商用载货车>SW商用载客车。已覆盖标的中涨幅前三：赛力斯、爱柯迪和经纬恒润。 本周重大事件：本周我们团队覆盖个股中30家发布2023年半年报：1）超预期：中国重汽H；2）符合预期：比亚迪、长城汽车、广汽集团、上汽集团、赛力斯、江淮汽车、中国重汽A、潍柴动力、一汽解放、宇通客车、金龙汽车、雅迪控股、拓普集团、华域汽车、沪光股份、中鼎股份、保隆科技、中国汽研、双环传动、亚太股份、继峰股份、岱美股份、新泉股份、经纬恒润；3）低于预期：蔚来汽车、长安汽车、伯特利、旭升集团、松原股份。 本周团队研究成果：外发点评：中国重汽H/比亚迪/长城汽车/广汽集团/上汽集团/赛力斯/江淮汽车/中国重汽A/潍柴动力/一汽解放/宇通客车/金龙汽车/雅迪控股/拓普集团/华域汽车/沪光股份/中鼎股份/保隆科技/中国汽研/双环传动/亚太股份/继峰股份/岱美股份/新泉股份/经纬恒润/蔚来汽车/长安汽车/伯特利/旭升集团/松原股份/金龙汽车/星宇股份/银轮股份2023半年报点评。 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年9月2日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年9月2日的0.9256； 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至7月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股+5.4%，跑赢大盘指数3.0pct，香港汽车指数 +6.4%，跑赢恒生指数4.0pct。A股表现最好的标的是【赛力斯】。港股领涨标的为 【北京汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘2.1pct，A+H股表现较好标的为【征和工业】。 本周基本面变化：1、车企公布完毕半年报，多数车企表现符合预期。量：2023Q2行业产批零同环比均改善，主要原因包括：基数较低（22Q2疫情/23Q1补贴退坡&假期影响）；5月起观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期；新车密集上市，优质供给增加。利：1）ASP：除少数车系由于产品销售结构发生较大变化ASP环比上行外，多数车企由于主销车型折扣环比扩大，单车ASP环比均下行。2）毛利率：单 季度环比表现分化，在销量环比+规模效应支撑下约一半车企实现毛利率环比改善。3）费用率：蔚小理波动较大，其余车企基本保持稳定。4）单车盈利：出口市场盈利较 佳，纯国内视角环比下降居多。2、特斯拉公布model3焕新版价格。 本周工作成果：完成上汽集团/赛力斯/蔚来/长城汽车/长安汽车/小鹏汽车/比亚迪/雅迪控股/广汽集团中报点评。 乘用车板块投资建议：战略看多H+A股整车板块！当前时点仍战略看多H+A股整车板块，【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨2.17%，跑输wind全A指数1.00pct，随市场信心逐步恢复，重卡板块估值逐步回归中枢。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨0.2%，跑输万得全A指数1.9pct，客车板块在周四周五止跌反弹，下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，估值中枢有望提升。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.56，环比小幅下滑，波动维稳；柴油价格震荡下行，天然气价格保持低位，促进重卡终端换车。公司维度，中国重汽A+潍柴动力+一汽解放2023年中报，Q2业绩基本符合预期，整体毛利率 随产批规模同环比+而迅速恢复，费用率随降本增效推进，摊销增加而下行，业绩兑现；中国重汽H受益出口高盈利，H1业绩超预期兑现。2）客车：宇通客车发布2023年半年报，业绩符合预期。 本周工作成果：客车：宇通客车中报点评外发。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，短期波动不改长期看好判断。2023~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，2024年起国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，批发销量预计分别88/116/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选 【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【福田汽车+潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：北美T链+机器人驱动，板块实现反弹。本周板块在特斯拉北美新车型（CyberTruck）以及机器人概念的带动下实现一定反弹，其中【爱柯迪】市值+14.7%领先整个板块，核心因为公司配套CyberTruck单车价值量逐步提升，【拓普集团】市值+12.9%，受益于机器人板块概念，半年报明确明年需求以及年产量预期，引领板块反弹。 表：本周覆盖标的基本面变化 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，推荐【中科创达】，关注 【光庭信息】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车α的供应链弹性，重点关注奇瑞（整车出海）＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周板块行情复盘 本周A股SW一级电子、美容护理和机械设备排名靠前，汽车板块排名第5；港股二级行业汽车与汽车零部件排名第一，半导体、保险行业排名靠前。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第5名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第1名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第9名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第3名 本周汽车板块整体上涨，香港汽车指