汽车周观点：坚定拥抱AI智能化+出海，Q4优选华为产业链

证券研究报告 汽车周观点： 坚定拥抱【AI智能化+出海】，Q4优选华为产业链 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年9月25日 本周复盘总结：AITO问界新车热销，华为产业链领涨，本周汽车板块涨跌互现。涨跌 幅排序：SW汽车零部件>SW乘用车>SW商用载客车>SW商用载货车>香港汽车指数。 已覆盖标的中涨幅前三：沪光股份、华阳集团和赛力斯。 本周重大事件：重点新车上市：9月19日，小鹏G92024款上市，售价区间26.39~35.99万元。相比G9老款售价大幅降低，起售价降低4.6万元，pro/max版本同配置分别降低6.6/6.0万元，中大型SUV智驾版本售价拉低至30万元以下，降价幅度超预期。 本周团队研究成果：1）外发重磅深度：《2023Q4汽车投资策略：优选华为汽车产业链！》、瑞玛精密/上声电子深度报告；2）外发月报：零部件/客车/重卡/新能源9月月报；3）外发点评：银河L6/小鹏G9新车点评、乘用车终端跟踪点评。 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年9月24日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年9月23日的0.9333；3)市值使用2023年9月22日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子版块的总结 本周（9.18-9.24）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至8月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 谭行悦 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 广义零部件（含智能化） 客车 两轮/摩托车 刘力宇 孙仁昊 孟璐 黄细里 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股+0.8%，涨幅与大盘指数持平，香港汽车指数- 2.7%，跑输恒生指数3.5pct。A股表现最好的标的是【赛力斯】，核心原因为新车 M7持续催化。港股领涨标的为【北京汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘0.7pct，A+H股表现较好标的为【隆鑫通用】。 本周基本面变化：1、重点新车上市：9月19日，小鹏G92024款上市，售价区间26.39~35.99万元。相比G9老款售价大幅降低，起售价降低4.6万元，pro/max版本同配置分别降低6.6/6.0万元，中大型SUV智驾版本售价拉低至30万元以下，降价幅度超预期。 本周工作成果：1）完成8月终端品牌点评；2）完成新G9等重点新车上市点评；3）外发9月新能源月报。 乘用车板块投资建议：战略看多H+A股整车板块！当前时点仍战略看多H+A股整车板块，【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【赛力斯+长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌2.67%，跑输wind全A指数2.98pct，受大盘整体回调影响，重卡板块跟随性下跌。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌0.4%，跑赢万得全A指数0.1pct。展望全年客车行业国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1026.52，环比小幅提升，波动维稳；天然气价格保持低位，相比柴油依然有较高性价比优势，促进重卡终端换车。公司维度，潍柴动力放弃亿4亿元对于潍柴智能的股权投资，转由山东重工旗下中国重汽（3808.HK）投资持股，投资完成后持有对应公司72%的股权。 本周工作成果：外发客车、重卡9月月报 板块投资建议： 重卡：回调已充分，坚定看好204年向上周期。板块周期复苏具备高确定性，重点关注天然气重卡置换+工程类重卡向上复苏细分方向。随秋冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡销量景气度持续。2024~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，批发销量预计分别91/118/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【福田汽车+潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：板块表现活跃，华为智选产业链走强。本周零部件板块表现活跃，汽车零部件（申万）指数本周涨幅1.11%。自9月起，华为智选将迎来新车型的陆续上市，其中问界新M7于9月12日发布上市，且订单持续走高；后续年内还将有多款华为智选新车将发布上市，包括奇瑞华为合作的首款车型。整体看华为智选产业链关注度 和预期逐渐提升，本周沪光股份、华阳集团涨幅靠前，周涨幅分别为13.23%和8.76%。 覆盖标的基本面变化：1）均胜电子：预计公司2023年前三季度实现营业收入约407亿元，同比增长约14%；2）新泉股份：预计2023年前三季度实现营业收入72.5亿元到73亿元，同比增长53.57%到54.63%；3）亚太股份：收到国内某大型汽车集团下属子公司前后制动钳总成产品（带EPB）《供应商提名信》，生命周期6年，总金额约为3.79亿元，预计于2025年12月开始量产。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，关注【光庭信息】【中科创达】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车α的供应链弹性，关注奇瑞（整车出海）供应链＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周（9.18-9.24）板块行情复盘 本周A股SW通信、非银金融和传媒排名靠前，汽车板块排名第8；港股二级行业中银行、电信服务和能源排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第22。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第8名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第22名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第8名 图：港股