汽车行业周观点：车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化+出海】

证券研究报告 汽车周观点： 车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年10月23日 本周复盘总结：乘用车板块表现领先，华为汽车+小米汽车概念股领涨。本周SW汽车指数下跌3%，细分板块涨跌幅排序：SW乘用车(+0.6%)>SW商用载客车(-1.2%)>香港汽车指数(-2.2%)>SW汽车零部件(-4.3%)>SW商用载货车(-5.1%)。已覆盖标的中涨幅前三：赛力斯、长城汽车和长城汽车H。 本周重大事件：1、比亚迪：公司预告2023年前三季度归母净利润为205-225亿元，同 增120%-142%，扣非净利润183-202亿元，同增119%-141%，其中Q3归母净利润95 -115亿元，同增67%-102%，环增40%-69%，扣非净利润86-105亿元，同增61%-97 %，环增40%-71%，大超市场预期。2、特斯拉：2023Q3特斯拉实现营业总收入233.50亿美元，同环比分别为+8.84%/-6.33%；实现归母净利润18.53亿美元，同环比分别-43.71%/-31.45%，略低预期。 本周团队研究成果：1）外发深度：《AI+汽车智能化之二—优选华为/头部整车及产业链》；2）外发点评：9月新能源行业点评、特斯拉/比亚迪/福耀玻璃/潍柴动力/中国重汽/春风动力三季报业绩（预告）点评；3）外发月报：新能源/零部件/重卡/客车10月月报。 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年10月21日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年10月21日的0.9351； 3)市值使用2023年10月20日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子版块的总结 本周（10.16-10.20）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至9月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 谭行悦 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 广义零部件（含智能化） 客车 两轮/摩托车 刘力宇 孙仁昊 孟璐 黄细里 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股+0.6%，涨幅超过万得全A指数4.9pct，香港汽车指数-2.2%，跑赢恒生指数1.4pct。A股表现最好的标的是【北汽蓝谷】，核心原因为华为汽车产业链行情持续演绎。港股领涨标的为【长城汽车】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘4.0pct，A+H股表现较好标的为【永安行】。 本周基本面变化：1、比亚迪：公司预告2023年前三季度归母净利润为205-225亿元，同增120%-142%，扣非净利润183-202亿元，同增119%-141%，其中Q3归母净利润95-115亿元，同增67%-102%，环增40%-69%，扣非净利润86-105亿元，同增61%-97%，环增40%-71%，大超市场预期。2、特斯拉：2023Q3特斯拉实现营业总收入233.50亿美元，同环比分别为 +8.84%/-6.33%；实现归母净利润18.53亿美元，同环比分别-43.71%/-31.45%，略低预期。3、春风动力：2023Q3公司营业总收入为28.81亿元，同环比分别为-22.68%/-20.56%；实现归母净利润2.50亿元，同环比分别为-5.45%/-26.73%；实现扣非归母净利润为2.47亿元，同环比分别-31.41%/- 23.71%，略低预期。 本周工作成果：1）完成10月新能源月报/终端点评；2）完成比亚迪/特斯拉/ 春风动力三季报点评。 乘用车板块投资建议：L3智能化领先+商业模式创新+新车催化下看好华为汽车产业链，整车合作伙伴优选【赛力斯+江淮汽车+长安汽车等】。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌4.72%，跑输wind全A指数0.46pct，板块行情随大盘波动，燃气重卡依然是终端需求增量的核心支撑。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌2.4%，跑赢万得全A指数2.6pct，板块受大盘影响略微下跌。展望全年客车行业国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 本周基本面变化：重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1050.97，环比明显提升，随北方陆续进入供暖季，运价环比小幅提升；天然气价格保持低位，相比柴油依然有较高性价比优势，双重因素支撑，促进重卡终端换车。公司维度，潍柴动力宣布董事长谭旭光兼任山东重工总经理职务，因此不再兼任潍柴动力CEO职务。 本周工作成果：外发重卡/客车月报。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏具备高确定性，坚定看好2024年向上周期，重点关注天然气重卡置换+工程类重卡向上复苏细分方向。冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡销量景气度持续。2024~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，批发销量预计分别93/118/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【潍柴动力+中集车辆+中国重汽】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：特斯拉产业链整体调整。本周汽车零部件板块表现整体承压，申万汽车零部件指数本周下跌4.33%，其中，特斯拉产业链相关公司整体处于调整状态。本周，特斯拉公布三季度财报，Q3业绩略微低于市场预期；此外特斯拉还在财报电话会议中更新了cybertruck交付、墨西哥工厂建设等方面的信息。 覆盖标的基本面变化：1）亚太股份：收到国内某头部自主品牌主机厂某款新能源汽车前盘式制动器带转向节总成、后制动器总成（带EBP）定点，生命周期5年，预计2024年开始量产，销售总金额约为6亿元；2）保隆科技：实际控制人之一张祖秋先生质押公司1.43%总股本，累计质押公司总股本的4.35%；收到国内某头部自主品牌主机厂全新平台项目的路面预瞄系统定点，生命周期为3年，总金额超过人民币3亿元，预计2024年上半年开始量产；3）德赛西威：持股5%以上股东广东德赛集团提前终止转融通出借业务。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，关注【光庭信息】【中科创达】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定