农业行业2023年中期策略报告：长夜将尽，寻拐点之明灯

行业研究|策略报告 看好（维持） 长夜将尽，寻拐点之明灯 农业行业2023年中期策略报告 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2023年06月13日 核心观点 养殖：估值周期双底，亏损带动预期重塑。1）生猪：母猪与仔猪产能均指向Q2-Q3 供应偏高。今年以来商品猪价持续疲软，行业进入消极抵抗阶段。虽然当前产能去化相对偏缓，但持续亏损一旦击溃预期，产能或出现较为彻底的调整。2）白鸡：2023年白鸡供应整体宽松。短期看，关注父母代环节亏损淘鸡情况。中期看，2022年低引种逐步传导，预计在今年Q4兑现为鸡价上涨。长期看，国产种鸡已开始市场化销售，若性能不及预期，或可延长价格景气度。3）黄鸡：父母代存栏下降，存栏结构持续调整，快速型延续萎缩，慢速型占比扩大，带动价格中枢上移。 大宗：粮油重心下移，关注加工企业利润修复。1）谷物：国内和海外新作玉米均预计增产，价格重心或下移。2）大豆：巴西丰产兑现，美豆新作预期增长，供给未存近忧。3）菜籽：加拿大菜籽延续增产预期，澳大利亚菜籽预计减产。国内库存继续增加，供应宽松局面不改。4）白糖：巴西增产预期较为确定。印度乙醇分流与天气风险压制食糖增产。外盘价格下修，但内外价差依然倒挂。随着消费旺季到来，下游补库或通过缺口带动进口利润修复，国内糖价仍值得期待。 养殖配套：饲料迎拐点，动保待催化。1）饲料：Q2-3生猪和白鸡存栏整体偏高，利好饲料销售。随鱼价反转、养殖利润修复，水产料整体景气乐观。今年以来原材料价格大幅下跌，长期看，饲料加工利润有望修复。2）动保：非瘟疫苗主要研发单位已取得突破性进展，兰研所、中科院两条路线均已向农业部提交了应急评价申请，相关评审工作正在进行。非洲猪瘟疫苗一旦商业化，动保行业有望明显扩容。 宠物：海外需求向好，国产替代加速。1）海外：短期看，宠物食品出口拐点或至。截至到2023年4月，中宠股份出口订单已经基本恢复，5-6月份出口业务有望转正。长期看，欧美需求不减，同时宠物食品具有逆周期属性，因此即使在经济波动之中，仍不需要过分担心海外需求。2）国内：行业增速已有所放缓，市场集中度低，竞争依旧激烈。一级市场降温优化竞争格局。未来宠物食品行业新生品牌或减少，存量品牌相互竞争，行业迎来洗牌，拥有强大的供应链管理能力、渠道运营能力和现金流支持的国产品牌更有机会抢占市场份额。 投资建议与投资标的 生猪养殖：行业生产情绪将在亏损的累计中被击溃，猪周期预期反转机会再度来临，关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新希望、傲农生物。 家禽养殖：白鸡低引种通过祖代供应减少逐级向下反映，白鸡价格或将于今年年末开启反转。关注圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份。黄鸡补栏疲软，鸡价景气跟随消费恢复，关注温氏股份、立华股份、湘佳股份。 饲料：畜禽存栏增加，利好饲料销售；水产存塘消化，鱼价压制解除，水产料整体景气乐观；原料价格下跌，饲料加工利润有望修复。关注饲料龙头企业海大集团。 动保：非瘟疫苗已取得突破性进展，一旦推出，或将进一步打开市场空间，行业强扩容。关注普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物。 宠物：宠物零食出口订单或见拐点，海外需求长期仍具韧性。国内行业增速有所下滑，国产品牌替代加速。关注中宠股份、佩蒂股份。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。 证券分析师张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 联系人樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 联系人肖嘉颖 xiaojiaying@orientsec.com.cn 掘金安全自主，拾珠周期景气：农业2023 2022-11-22 年年度策略猪周期反转渐进，大宗低库存博弈：农业 2022-05-28 2022年中期策略报告 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 养殖：估值周期双底，亏损带动预期重塑6 生猪：弱价亏损有望持续，底部反转再蓄力6 肉鸡：产能拐点已至，景气蓄势而升9 白羽：在产祖代下行，价格拐点将至9 黄羽：产能低位运行，静待消费复苏11 大宗：粮油重心下移，关注加工企业利润修复12 谷物：内外缺口同步收窄，价格重心料下移12 油料：旧作丰产兑现，新作未存近忧16 豆系：旧作全球丰产兑现，新作预期产量增加16 菜系：加菜籽延续增产预期，澳菜籽预计减产18 白糖：远水不解近渴，高位或可持续19 天气：厄尔尼诺发酵，北美干旱再现21 养殖配套：饲料迎拐点，动保待催化24 饲料：畜禽存栏利好，水产景气乐观24 动保：猪苗两极分化，非瘟打开空间26 宠物：海外需求向好，国产替代加速29 海外：出口拐点或至，长期仍具韧性29 国内：行业增速放缓，迎接新一轮洗牌31 投资建议35 风险提示35 图表目录 图1：2021年以来猪价与代表性股票累计涨跌幅复盘6 图2：农业部能繁母猪存栏量情况7 图3：新出生仔猪数情况7 图4：2023年1-4月全国定点生猪屠宰企业累计屠宰量同比+10%7 图5：年初以来宰后均重持续回落7 图6：4月下旬以来猪价持续回落8 图7：2022年底以来生猪养殖持续亏损超5个月8 图8：各样本能繁母猪变化情况8 图9：在产父母代存栏量持续上升9 图10：父母代鸡苗销量的趋势性增长持续到2022年11月9 图11：父母代种鸡养殖利润10 图12：商品代毛鸡养殖利润10 图13：在产祖代存栏量持续下降10 图14：父母代鸡苗销量领先3个季度商品代鸡苗销量10 图15：2023年祖代白羽肉雏鸡更新量有所恢复11 图16：2023年1-5月祖代国内自繁与国外引种占比11 图17：父母代黄羽肉种鸡存栏量降至近5年最低水平12 图18：黄羽父母代鸡苗周均销售量同比下降12 图19：黄鸡慢速型品种的占比持续扩大12 图20：慢速型黄鸡价格表现好于中、快速型12 图21：2023/24年度中国谷物饲用需求预计平稳13 图22：2023/24年度中国饲用谷物结构有所变化13 图23：预计23/24年度玉米播种面积和单产双增13 图24：预计23/24年度玉米产需缺口收窄13 图25：小麦与玉米现货价格倒挂14 图26：山东、河南玉米与小麦进场价差14 图27：农业部预计2023/24年度玉米进口量1750万吨15 图28：2022年中国玉米进口来源构成15 图29：2023年1-4月中国玉米进口来源构成15 图30：巴西玉米进口成本具备优势16 图31：23/24年玉米主产国增减产情况（百万吨）16 图32：23/24年海外玉米产量预期与库消比增至偏高水平16 图33：23/24年大豆主产国增减产情况（百万吨）17 图34：23/24年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平17 图35：美豆作物进展17 图36：23/24年菜籽主产国增减产情况（百万吨）18 图37：23/24年全球菜籽产量预计略降，库消比预计上升18 图38：油厂菜籽持续累库18 图39：菜籽进口量维持高位18 图40：22/23榨季全球食糖产量预估1.77亿吨，同比-1.8%19 图41：主流机构对全球食糖产需缺口的估算19 图42：USDA对23/24年食糖主产国增减产情况的预计（百万吨）19 图43：USDA预计印度23/24年甘蔗单产略降20 图44：印度EBP计划与耗糖当量20 图45：产区现货价仍低于配额外进口成本21 图46：3、4月进口量明显下降21 图47：2023年5月NMME对Niño-3.4温度异常的预测21 图48：2023年5月NOAA对ENSO事件的概率预测21 图49：厄尔尼诺时间下的降水模型22 图50：美国干旱指数趋势性下降23 图51：玉米影响面积23 图52：大豆影响面积23 图53：2023年1-4月全国饲料总产量9638万吨，同比增长7%。24 图54：普水鱼价格同比降幅大幅收窄25 图55：黄颡鱼塘口均价略高于成本线25 图56：生鱼塘口均价接近成本线25 图57：加州鲈塘口均价13.8元/斤，环比涨5%26 图58：对虾湛江地区（40条/斤）塘口价同比上涨8.7%26 图59：今年以来原材料价格大幅下跌26 图60：原材料价格下跌带动饲料产品降价26 图61：今年以来猪用疫苗批签发数量两级分化27 图62：23Q1以可选苗为主的动保企业收入取得不错的修复27 图63：兽药评审过程示意图28 图64：4月宠物食品出口1.08亿美元，同比+2.84%30 图65：宠物零食占出口宠物食品金额95%以上30 图66：4月宠物零食出口金额1.03亿美元，同比+2.12%30 图67：4月宠物零食出口数量2.01万吨，同比+2.66%30 图68：4月宠物零食欧亚地区出口金额同比转正，美国出口金额降幅收窄30 图69：2022年美国宠物食品市场规模同比+6%31 图70：2022年德国宠物食品市场规模同比+4%31 图71：2008、2020年美国GDP增速下滑但宠物食品仍增长31 图72：2020年德国GDP增速下滑但宠物食品仍增长31 图73：2022年我国宠物食品市场规模同比+12%32 图74：主粮消费决策因素33 图75：4月宠物食品品牌小红书预估商业笔记投放金额33 图76：宠物主月收入以万元以下为主33 图77：中国宠物食品销售渠道分布（2022）34 图78：国内通过高额销售费用投放强化品牌力34 图79：中国宠物领域投资事件及金额34 图80：中国宠物食品新成立创业公司年度分布34 表1：2023年生猪价格季度预测表9 表2：主要供种州最新禽流感病例与检疫证书失效状态11 表3：2020-2022年陈稻谷拍卖情况14 表4：巴西甘蔗-糖产量测算表20 表5：厄尔尼诺事件下的主要农产品潜在影响22 表6：非瘟疫苗技术路径27 表7：我国主要非瘟疫苗研制进展28 表8：非洲猪瘟疫苗市场规模测算（单位：亿元）29 表9：我国宠物食品行业竞争格局（按公司区分）32 养殖：估值周期双底，亏损带动预期重塑 生猪：弱价亏损有望持续，底部反转再蓄力 复盘：价格预期的博弈与兑现。复盘2021年至今的猪股与猪价可以看出，市场对猪股的择时交易离不开“涨价预期”与“涨价兑现”2个方面，涨价的预期依赖对于产能的判断，可交易的点包括1）低猪价或高亏损；2）能繁母猪存栏，而涨价兑现可交易的内容较少，仅仅在价格超预期上涨后会出现较短暂的行情。由于2021-2022年的猪周期始终在“产能去化”不足的阴影下笼罩，因此选股上，具备较强基本面的标的更受青睐，核心关注点无外乎1）成本下降空间大；2）出栏增速预期高。 图1：2021年以来猪价与代表性股票累计涨跌幅复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 前瞻指标：母猪与仔猪产能均指向Q2-Q3供应偏高。以农业部能繁母猪存栏量作为产能坐标来看，能繁母猪的存栏增加从2022年5月至12月，累计增幅达到5%左右，根据生产规律，2023年3 月开始行业供应边际恢复，且趋势性恢复至10月。能繁母猪从产仔到仔猪育肥依然面临着诸多变数，按规模猪场的仔猪出生量修正，除1月受新冠和季节性猪病影响有所下降外，2-4月维持增长态势，从而预期Q2-Q3维持供应偏高状态，但或因年初的疫情在二季度末猪价略有反弹。 图2：农业部能繁母猪存栏量情况图3：新出生仔猪数情况 %12.0MoM-左轴YoY-右轴 7.0 2.0 -3.0 -8.0 -13.0 6%0.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 %出生仔猪数环比 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun