金属行业2023年中期策略系列报告之新材料篇：新兴领域引领需求，自主可控势不可挡

金属行业2023年中期策略系列报告之新材料篇 新兴领域引领需求，自主可控势不可挡2023年06月27日 展望2023年：材料自主可控是矢志不渝的长期战略，光伏、电动车、AI机器人等新兴产业领域迅速发展带来结构性机会。 稀土磁材：供给超预期压制价格，AI机器人或提供新增长极。国内供给端由于政策约束难以放量，短期缅甸供给增长致价格承压，中长期受益新能源汽车及节能电机等快速发展，需求稳步增长，镨钕氧化物将面临中长期供需紧平衡格局。 钼：冲高回落，静待下半年钢招恢复。23Q1钼价历史高位，下游钢厂成本压力较大，国内钼需求快速下滑，而供应端保持稳定，钼供给短期过剩；上下游持续博弈，钼价高位回调，Q2钢招陆续进场，看好H2需求进一步恢复。 钨：战略金属之王，期待“登顶时刻”。我国钨资源丰富，钨资源战略地位高，每年产量增量有限；硬质合金刀具逐步国产替代，硬质合金顶锤需求提升，光伏钨丝有望放量，预计钨未来3年将维持供应偏紧格局。 钛材：大飞机翱翔蓝天，今朝需求“钛”不一样。5月28日，C919圆满完成首次商业飞行，正式开启市场化运营、产业化发展新征程。中国商飞预测未来20年中国将成为全球最大的客机市场，交付新机量达到9284架，以C919为代表的国产机型交付量蓄势待发，钛材需求放量在即。目前C919订单至少1095架，C919目录单价为6.53亿元，测算C919订单总价值达到7150亿元。随着民用飞机关键材料国产化进程加快，民用航空领域对高端钛材需求将快速提升。 光伏需求放量，正在改变相关品种的供需格局。光伏行业一直沿着降本增效路径不断发展，光伏装机量持续快速提升，光伏产业链相关原材料需求得到快速增长。2023年N型电池技术渗透率有望快速提升，同时硅料价格下行有望刺激光伏装机快速增长，白银、锡和高纯石英砂分别作为光伏电池片导电栅线、光伏焊带以及光伏石英坩埚的主要原材料，有望受益技术迭代以及装机总量增加迎来需求快速增长，供需格局或将持续紧张。 电子新材料：国产空间巨大，享国产替代红利。靶材：材料提纯技术、靶材制备工艺、镀膜设备及工艺、客户认证等壁垒促成海外企业垄断靶材行业的格局；金属镍粉材料：制备技术壁垒和客户认证壁垒促成海外企业垄断MLCC镍粉行业的格局。在自主可控政策导向下，国内电子新材料企业有望打破垄断，受益国产化率稳步提升实现快速成长，同时电子需求有望逐步回暖，靶材、MLCC镍粉等上游材料深度受益行业复苏。 投资建议：我们推荐受益材料自主可控战略以及新兴产业需求的钨、钼、钛材、电子新材料和磁材等板块，相关标的：博迁新材、宝钛股份、西部超导、正海磁材、厦门钨业、章源钨业、有研新材*。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、国产替代进程不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 605376.SH 博迁新材 （元） 31.00 2022A0.59 2023E0.41 2024E0.71 2022A53 2023E76 2024E44 推荐 600456.SH 宝钛股份 32.30 1.17 1.47 1.85 28 22 17 推荐 688122.SH 西部超导 51.28 1.66 2.06 2.49 31 25 21 推荐 300224.SZ 正海磁材 11.90 0.49 0.63 0.82 24 19 14 推荐 600549.SH 厦门钨业 18.83 1.02 1.46 1.81 18 13 10 推荐 002378.SZ 章源钨业 5.58 0.17 0.24 0.32 33 23 17 推荐 600206.SH 有研新材* 12.80 0.32 0.46 0.62 40 28 21 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年6月26日收盘价；带*为未覆盖公司，未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理张弋清 执业证书：S0100121120057 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 研究助理李挺 执业证书：S0100122090040 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20230618：国内政策预期向好，美联储暂停加息推动工业金属价格反弹-2023/06/18 2.有色金属周报20230611：稳增长预期支撑商品价格，关注下周美联储议息-2023/06/11 3.有色金属周报20230604：美债务上限达成协议，国内政策预期推动金属价格反弹-2023 /06/04 4.有色金属周报20230528：政策预期+低库存支撑工业金属价格，能源金属博弈加剧-2023/05/28 5.有色金属周报20230521：铜铝价格震荡，能源金属价格进入博弈窗口-2023/05/21 目录 1稀土磁材：供给超预期压制价格，AI机器人需求或提供新的需求增长极3 1.1价格复盘：需求大周期中场休息，价格中枢抬升3 1.2供给端：增量主要看国内开采配额，海外增量有限4 1.3需求端：新能源汽车+节能电机需求快速增长，Al机器人或成未来新的增长极10 1.4供需平衡：供需紧平衡，稀土价格中枢或抬升14 2钼：冲高回落，静待下半年钢招恢复16 2.1钼价：上下游持续博弈，钼价高位回调16 2.2供应端：中国是第一大钼供应国，23H1矿端库存攀升16 2.3需求端：钼价高位，2023Q1国内需求快速下滑20 2.4供需平衡：2023Q1供给短期过剩，静待H2钢招恢复22 3钨：战略金属之王，期待“登顶时刻”24 3.1钨资源大国，战略地位特殊24 3.2硬质合金领域，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”28 3.3新兴领域，人造金刚石与培育钻石市场推动顶锤需求32 3.4硅料下跌不改产业趋势，钨丝正成为下一代切割母线37 3.5军工领域，钨需求不可小觑42 4钛材：大飞机翱翔蓝天，今朝需求“钛”不一样44 4.1钛材是航空航天等高端制造领域关键材料44 4.2钛材供应集中度较高，多家企业积极扩张产能47 4.3大飞机商业首飞，钛材需求放量在即52 5光伏需求放量，正在改变相关品种的供需格局60 5.1光伏产业快速发展，成长空间大60 5.2N型技术迭代加速，硅料价格下行刺激装机快速增长，光伏用银需求持续提升62 5.3焊带为光伏组件主流互联方式，光伏装机高速增长拉动光伏用锡需求69 5.4高纯石英砂：供给高壁垒，需求高增长75 6电子新材料：确保供应链安全，享国产化机遇82 6.1靶材：供应链重塑，国产替代大趋势82 6.2金属镍粉材料：MLCC电极核心材料，低点已过87 7投资建议93 7.1行业投资建议93 7.2重点公司94 8风险提示102 插图目录103 表格目录105 1稀土磁材：供给超预期压制价格，AI机器人需求或提供新的需求增长极 1.1价格复盘：需求大周期中场休息，价格中枢抬升 复盘上半年稀土价格走势，年初需求乐观预期下价格回升，2月份之后供需承压，价格逐步回调，5月以来成本支撑和需求回暖背景下价格重新开始回升。 ①1月稀土价格延续去年四季度的乐观预期。尽管没有供需数据的验证，但在公共卫生事件告一段落，需求复苏的乐观预期下，镨钕氧化物价格仍上冲到75万元/吨的位置。 ②2月开始稀土价格在多重利空作用下承压回调。第一，年初乐观预期回落， 2月份市场发现实际需求情况虽在恢复，但恢复速度较慢，稀土价格开始出现回调。第二，3月初特斯拉投资者交流日上提出“无稀土”永磁电机的构想，打压稀土价格上涨情绪。第三，缅甸进口量大幅抬升，国内指标超预期增长。国内2023年第一批指标同比增速达到19%，超过市场普遍预期的15%，同时缅甸通关口岸重新打开，辅料运输通畅，高价刺激下缅甸进口供给大幅增加，供给端压力凸显，稀土价格承压回调。 ③5月以来，一方面稀土需求逐步恢复，另一方面前期价格大幅下跌之后逼近头部厂商成本线，成本支撑较强，稀土价格逐步反弹。 图1：2022年上半年稀土价格弱势运行 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据更新至2023年6月15日 1.2供给端：增量主要看国内开采配额，海外增量有限 从储量看，2022年全球稀土储量约1.3亿吨，中国稀土储量世界第一，为 4400万吨，占比34%。越南稀土储量为2200万吨、占比为17%，排名第二； 巴西稀土储量为2100万吨、占比为16%，排名第三；俄罗斯稀土储量为2100万吨，占比为16%，排名第四，前四大稀土储量国的储量占世界总储量的83%，资源的分布非常集中。 从产量看，2022年全球稀土产量约30万吨，中国稀土产量世界第一，为21万吨，占比70%。美国稀土产量为4.3万吨、占比为14%，排名第二。澳大利亚稀土产量为1.8万吨、占比为6%，排名第三。缅甸稀土产量为1.2万吨，占比为4%。前四大稀土产量国的产量占世界总产量的94%，产量的分布也十分集中。 图2：全球稀土储量分布（2022）图3：全球稀土产量分布（2022） 资料来源：USGS，民生证券研究院资料来源：USGS，民生证券研究院 中国稀土冶炼分离产品产量占全球93%以上。安泰科数据显示，2022年全球稀土冶炼分离产品产量合计约29.3万吨（REO），同比增长30.7%。其中，中国产量约27.5万吨，占比93.8%，含四大稀土集团生产总量指标20.2万吨，利 用进口美国矿和独居石矿生产的冶炼分离产品产量分别为4.2万吨和3.1万吨；澳大利亚莱纳斯公司位于马来西亚的关丹稀土（LAMP）分离厂受疫情及缺水影响，全年产量同比下降16%至1.6万吨。 中国具有领先全球的稀土冶炼分离技术，且分离技术禁止出口，因此分离环节壁垒较高。在实现高效稀土冶炼分离的同时，兼顾环境保护。以上构成了我国稀土冶炼分离行业壁垒。 图4：2022年中国稀土冶炼分离产品产量占全球93%以上（单位：吨REO） 资料来源：安泰科，民生证券研究院 注：2022年数据为安泰科年报预测数据 中国稀土资源呈现北轻南重的特点。从资源量看，2020年已查明轻稀土资源量1.23亿吨（91%），重稀土矿1203万吨（9%）。北方地区轻稀土资源丰富，主要分布在内蒙古，其资源量为1.02亿吨，占稀土总资源量的比例为75.22%。南方地区以离子吸附型中稀土、重稀土矿为主，其中广东省的重稀土资源最为丰富，有389万吨，占稀土总资源量的2.88%，占国内中重稀土资源量的32.34%。 图5：中国轻重稀土资源量分布（2020）图6：中国稀土资源地区分布（2020） 重稀土矿, 8.90% 轻稀土矿, 91.10% 1%1% 4% 2% 3% 3% 10% 75% 内蒙古山东四川江西广东福建广西其他 资料来源：《AM中国稀土矿资源开发研究报告2021》，民生证券研究院资料来源：《AM中国稀土矿资源开发研究报告2021》，民生证券研究院 国内供给：实质上的双寡头供应格局，核心是稀土配额的增长。2021年12月稀土行业新央企中国稀土集团有限公司成立，将原有的六大稀土集团格局打破，变成了四大稀土集团，若考虑到指标分布中厦门钨业和广东稀土的指标占比较小，国内稀土的供应实质上已经由六大集团掌控转变南北两大集团格局。 2023年上半年稀土开采总量同比增长19%，其中轻稀土指标同比增长 22.1%，中重稀土指标同比减少4.8%。目前的四大稀土集团中，轻稀土只有北方稀土一家，其它三家均为重稀土公司。2023年第一批岩矿型稀土(轻稀土)开采总量为10.9万吨，同比增长22.1%，占比全部开采配额的比重为90.9%，其中北方稀土轻稀土矿指标增长2.07万吨，同比增长34.4%，中国稀土集团轻稀土矿指标减少986吨。离子型稀土(中重稀土)开采总量为10943吨，同比减少4