CPI、PPI点评报告：核心消费需求表现不足，工业出厂价格持续下行

2023年5月 CPI同比 (%) PPI同比 (%) 统计局 0.2 -4.6 北大国民经济研究中心预测 0.4 -4.3 wind市场预测均值 0.3 -4.3 2022年均值 2.0 4.1 北京大学国民经济研究中心 核心消费需求表现不足，工业出厂价格持续下行 ——黄昱程 CPI、PPI点评报告A0101-20230609 要点 ●食品项价格环比下跌，鲜菜猪肉是主要原因●非食品价格环比回落，核心需求表现不足●生产生活资料环比下降，工业出厂价格跌幅扩大●大宗价格持续震荡，价格逆剪刀差继续 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 蔡含篇黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023年5月，CPI同比上涨0.2%，较上月上升0.1个百分点，环比下跌0.2%，较上月下 降0.1个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，较上月上升0.2个百分点；新涨价影响约为-0.3个百分点，较上月下降0.1个百分点。服务价格环比回落是此次CPI环比回落的主要原因，具体表现为：受需求季节性回落叠加市场供应充足影响，食品价格环比下跌较多，基本解释了CPI环比下跌的幅度。而受节后出行需求回落影响，非食品服务价格环比回落较多。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，较上月下降 0.1个百分点，显示居民一般消费需求表现较低迷。我们预测5月份CPI同比增长0.4%，高于实际结果0.2个百分点，食品价格基本符合预期，误差主要来源是对非食品服务价格高估。 2023年5月，PPI同比下跌4.6%，较上月继续下降1.0个百分点，环比下跌0.9%，较 上月下降0.4个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-2.8个百分点，较上月下降0.2个百分点；新涨价影响约为-1.8个百分点，较上月下降0.8个百分点。高基数效应及生产资料价格持续下跌是造成PPI持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比回落。我们预测5月份PPI同比下降4.3%，高于实际结果0.3个百分点，误差主要来源是对工业生产资料价格的高估，低估了国际原油价格下行以及国内外工业需求下行的影响。 总体而言，居民消费端中，食品市场供应充足叠加核心CPI所反映的居民一般消费需求不足造成CPI表现持续低迷。工业生产端中，外部成本推动回落叠加工业生产需求相对不足造成PPI持续下行。 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 16 14 12 10 8 6 4 2 -2 -4 0.2 3.0 CPI:环比PPI:全部工业品:环比 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -6-4.6 图1CPI、PPI当月同比增速（%）图2CPI、PPI环比增速（%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -0.2 -0.9 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 正文 食品项价格环比下跌，鲜菜猪肉是主要原因 CPI关注食品和非食品两个方面，食品价格主要由猪肉、鲜菜和鲜果等驱动，非食品价格由工业消费品和服务价格驱动。5月份，食品消费需求季节性回落，消费市场供应充足，物价总体运行平稳。CPI同比上涨0.2%、环比由上月下跌0.1%转为下跌0.2%，具体而言：食品项价格环比下跌，其中鲜菜、猪肉价格环比下跌仍是本月食品价格环比下跌的主要原因；非食品价格环比转跌，其中服务价格回落是主要原因，能源消费品价格继续下跌。 25 20 15 10 5 -5 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -10 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 0.0 5 4 3 2 1 -1 1.0-2 -3 -4 -5 CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 -0.1 -0.7 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图3CPI食品与非食品当月同比增速（%）图4CPI食品与非食品环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项中，从同比看，食品价格上涨1.0%，较上月上升0.6个百分点，影响CPI上涨约0.19个百分点。受猪肉市场供应充足叠加高基数效应影响，猪肉价格下跌3.2%，较上月回落7.2个百分点；受鲜菜上市供给改善叠加低基数效应影响，鲜菜价格下跌1.7%，较上月上升11.8个百分点。 总体而言，食品项八大类价格同比分化（4涨、3跌、1持平），其中食用油同比幅度 食品八大类 粮食 食用油 鲜菜 畜肉 水产品 蛋类 奶类 鲜果 5月同比 0.5 3.6 -1.7 -1.0 0.0 -1.5 0.6 3.4 同比变动 -0.6 -1.2 11.8 -3.2 0.9 -2.7 -0.5 -1.9 最大（+3.6%），较上月同比变动分化（2正、6负），其中鲜菜同比变动最显著（+11.8%）。表1食品八大项同比及较上月变动（单位：%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:粮食:当月同比CPI:食品烟酒:食用油:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比 100CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比 80 60 40 20 -20 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -40 3.6 -1.0 0.5 -1.7 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -40 CPI:食品烟酒:水产品:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:奶类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 3.4 -1.5 0.6 0.0 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图5粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%）图6水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格下跌0.7%，较上月上升0.3个百分点，影响CPI下降约0.12个百分点。受生猪供给充足和消费需求回落影响，猪肉价格环比继续下降2.0%，较上月上升1.8个百分点；受天气转暖后供应改善影响，鲜菜环比继续下跌3.4%，较上月上升2.7个百分点。 总体而言，食品八大类价格环比除水产品和奶类外普遍下跌，其中鲜菜环比幅度最高（- 食品八大类粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果 5月环比 -0.2 -0.5 -3.4 -1.3 0.0 -1.3 -0.1 -0.3 环比变动 0.0 -0.1 2.7 0.6 -0.5 -1.1 -0.3 0.4 3.4%），较上月环比分化（3正4负1不变），其中鲜菜环比变动最明显（+2.7%）。表2食品八大项环比及较上月变动（单位：%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:粮食:环比CPI:食品烟酒:食用油:环比 25CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 15 CPI:食品烟酒:水产品:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比CPI:食品烟酒:奶类:环比 20 15 10 5 -5 -10 -15 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -20 CPI:食品烟酒:畜肉类:环比 -0.2 -0.5 -1.3 -3.4 10 5 -5 -10 -15 CPI:食品烟酒:鲜果:环比 0.0 -1.3 -0.1 -0.3 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图7粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格环比（%）图8水产品、蛋、奶、鲜果价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 非食品价格环比回落，核心需求表现不足 非食品项中，从同比看，5月非食品价格不变，较上月回落0.1个百分点。受燃油价格回落带动，工业消费品价格继续回落；受出行需求恢复影响，服务价格上涨0.9%，较上月 回落0.1个百分点。 总体而言，非食品项七大类除居住、生活用品和交通通信外价格同比普涨，其中其他用品项同比涨幅最高（+3.1%），较上月同比变动分化（1正2零4负），其中交通通信项同比变动最明显（-0.6%）。 表3非食品七大项同比及较上月变动（单位：%） 非食品项 七大类 衣着 居住 生活用品 交通通信 教育娱乐 医疗保健 其他用品 5月同比 0.9 -0.2 -0.1 -3.9 1.7 1.1 3.1 同比变动 0.0 0.0 -0.2 -0.6 -0.2 0.1 -0.4 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 3.0 CPI:衣着:当月同比CPI:居住:当月同比 CPI:交通和通信:当月同比 10CPI:教育文化和娱乐:当月同比CPI:医疗保健:当月同比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 CPI:生活用品及服务:当月同比 8 6 4 0.92 -0.12-2 -4 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -6 CPI:其他用品和服务:当月同比 3.1 1.7 1.1 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -3.9 图9衣着、居住、生活用品及服务同比（%） 图10交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健价格、其他用品和服务价格同比（%）