CPI、PPI点评报告：工业出厂价格或已见底，逆剪刀差年内或仍持续

北京大学国民经济研究中心 工业出厂价格或已见底，逆剪刀差年内或仍持续 ——黄昱程 CPI、PPI点评报告A0101-20221209 2022年11月 CPI同比(%) PPI同比(%) 统计局 1.6 -1.3 北大国民经济研究中心预测 1.5 -1.4 wind市场预测均值 1.7 -1.5 2021年均值 0.9 8.1 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 要点 ●食品项价格环比回落，鲜菜畜肉是主要原因 ●非食品价格环比不变，交通通信是主要支撑 ●生活资料价格开始上扬，工业出厂价格低位已现 ●大宗价格持续震荡，价格逆剪刀差继续 黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2022年11月，CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.5个百分点，环比下降0.2%，较上月 回落0.3个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，较上月下降0.4个百 分点；新涨价影响约为1.9个百分点，较上月下降0.1个百分点。高基数效应下食品价格回落是此次CPI回落的主要原因，具体表现为鲜菜供应上市造成价格环比继续下跌，同时猪肉供给持续增加，前期压栏肥猪陆续出栏造成猪价由涨转跌。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月不变，显示需求复苏仍温和，总体价格平稳增长。我们预测11月份CPI同比增长1.5%，低于实际结果0.1个百分点，误差主要来源是由于疫情因素，对本月非食品价格有所低估，导致对CPI环比低估了0.1个百分点。 2022年11月，PPI同比下降1.3%，较上月不变，环比上涨0.1%，较上月回落0.1个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-1.2个百分点，较上月不变；新涨价影响约为-0.1个百分点，较上月不变。高基数效应下生产资料价格低迷是造成PPI低迷的主要原因，但从环比看已出现明显的边际修复，具体表现为国际油价震荡下上游工业价格震荡下行，但边际趋势拐点已现，中下游工业特别是食品、衣着和耐用消费品需求回温继续支撑工业出厂价格。我们预测11月份PPI同比下降1.4%，低于实际结果0.1个百分点，误差主要来源是对本月生产资料价格有所低估，导致对PPI环比低估了0.1个百分点。 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 16 14 12 10 8 6 4 2 -2 1.6 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 CPI:环比PPI:全部工业品:环比 0.1 -0.2 -4-1.3 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -6 -1.0 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -1.5 图1CPI、PPI当月同比增速（%）图2CPI、PPI环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 正文 食品项价格环比回落，鲜菜畜肉是主要原因 CPI关注食品和非食品两个方面，食品价格主要由猪肉、鲜菜和鲜果等驱动，非食品价 格由工业消费品和服务价格驱动。11月份，国内疫情冲击反复多地频发，消费市场供应总体充足，CPI同比上涨1.6%，环比由上月上涨0.1%转为下跌0.2%，具体而言：食品项价格 环比回落显著，其中畜肉、鲜菜环比回落是本月食品价格环比回落的主要原因；非食品价格 环比不变，其中工业消费品价格有所回弹，服务价格下跌显示需求低迷。 25 20 15 10 5 -5 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -10 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 1.1 5 4 3 2 1 3.7-1 -2 -3 -4 -5 CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 0.0 -0.8 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 图3CPI食品与非食品当月同比增速（%）图4CPI食品与非食品环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项中，从同比看，食品价格上涨3.7%，较上月回落3.3个百分点，影响CPI上涨约0.68个百分点。受供给持续稳定增加和消费需求回温等影响，猪肉价格上涨34.4%，较上月回落17.4个百分点；受鲜菜上市供给改善影响，鲜菜价格同比-21.2%，较上月变动- 13.1个百分点。 总体而言，食品项八大类除鲜菜外价格同比普涨，其中畜肉类同比涨幅最高（+17.6%），较上月同比变动除水产品外普遍回落，其中鲜菜同比变动最显著（-13.1%）。 表1食品八大项同比及较上月变动（单位：%） 食品八大类 粮食 食用油 鲜菜 畜肉类 水产品 蛋类 奶类 鲜果 11月同比 3.0 7.6 -21.2 17.6 3.4 9.9 0.9 9.6 同比变动 -0.6 -0.8 -13.1 -6.0 0.6 -1.9 -0.2 -3.0 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:粮食:当月同比CPI:食品烟酒:食用油:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比 100CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比 80 60 40 20 -20 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -40 17.36.0 7.6 -21.2 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -40 CPI:食品烟酒:水产品:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:奶类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 9.6 9.9 3.4 0.9 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 图5粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%）图6水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格下降0.8%，较上月回落0.9个百分点，影响CPI下降约0.14个百分点。受中央放储以及养殖户出栏意愿增强影响，前期二次育肥生猪陆续出栏，尽管消费需求季节性走强，猪肉价格下降0.7%，较上月回落10.1个百分点；受鲜菜大量上市、需求回落影响，鲜菜环比-8.3%，较上月变动-3.8个百分点。 总体而言，食品八大类价格环比分化（6正2负），其中鲜菜环比幅度最高（-8.3%）， 较上月环比分化（3正4负1不变），其中畜肉环比变动最显著（-5.1%）。 表2食品八大项环比及较上月变动（单位：%） 食品八大类粮食食用油鲜菜 畜肉水产品蛋类 奶类 鲜果 11月环比 0.2 0.3 -8.3 0.1 -1.1 1.3 0.2 1.5 环比变动 0.0 -0.1 -3.8 -5.1 1.2 -0.9 0.3 3.1 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:粮食:环比 CPI:食品烟酒:食用油:环比 25CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 15 CPI:食品烟酒:水产品:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比CPI:食品烟酒:奶类:环比 20 15 10 5 -5 -10 -15 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -20 CPI:食品烟酒:畜肉类:环比 0.1 0.3 0.2 -8.3 10 5 -5 -10 -15 CPI:食品烟酒:鲜果:环比 1.3 1.5 -01.21 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 图7粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格环比（%）图8水产品、蛋、奶、鲜果价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:当月同比 20CPI:食品烟酒:烟草:当月同比 CPI:食品烟酒:酒类:当月同比 15 10 5 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -5 4 3 2 1 3.0-1 1.5-2 1.4-3 -4 CPI:食品烟酒:环比 CPI:食品烟酒:卷烟:环比CPI:食品烟酒:酒类:环比 0.1 -0.45 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 图9食品烟酒、烟草、酒类价格同比（%）图10食品烟酒、烟草、酒类价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 此外，从食品烟酒指标来看，11月食品烟酒价格同比3.0%，环比-0.5%，具体而言，11月烟草同比1.4%、环比上涨0.1%，酒类同比上升1.5%、环比上涨0.4%。 非食品价格环比不变，交通通信是主要支撑 非食品项中，从同比看，11月非食品价格上涨1.1%，较上月不变，影响CPI上涨约0.88个百分点。受燃油价格回落带动，工业消费品价格继续回落；受疫情散发影响，低基数效应下服务价格上涨0.5%。 总体而言，非食品项七大类除居住外价格同比普涨，其中交通通信项同比涨幅最高 （+2.9%），较上月同比变动分化（3正3零1负），其中其他项同比变动最显著（+0.4%）。 表3非食品七大项同比及较上月变动（单位：%） 非食品项 七大类 衣着 居住 生活用品 交通通信 教育娱乐 医疗保健 其他 11月同比 0.5 -0.2 1.5 2.9 1.3 0.5 2.3 同比变动 0.0 0.0 0.1 -0.2 0.1 0.0 0.4 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 3.0 CPI: