月报 | 新湖黑色(钢材)3月报:需求复苏及库存去化决定成材方向

主要观点： 2月份国内仍旧不断出台稳经济、稳地产的刺激政策。2月份国内降准，下调5年期LPR25个基点，各大部委继续支持房地产企业合理融资需求。3月国内将召开两会，市场对于两会的政策仍有期待，短期对国内成材价格有所支撑。不过春节之后成材进入旺季需求验证阶段，宏观政策预期对成材的价格影响边际减弱。 供应方面，3月国内春节影响逐步消退，成材产量将恢复正常。2月底3月初国内电炉厂将进入复产高峰期，螺纹产量将快速回升。不过受到需求预期不足的影响，螺纹产量将处于近几年以来低位。热卷产线检修完成后，产量将恢复，预计热卷产量将继续维持高位。 需求方面，春节后国内成材的终端需求将延续制造业需求好于建筑需求的格局。制造业方面，汽车家电的产销以及出口仍旧维持高位。从制造业的恢复情况来看，3月份热卷的终端制造业需求韧性仍在，暂未见到走弱的迹象。建筑业方面，由于房屋销售仍在寻底中，新开工面积不足，春节后房地产行业对钢材的需求仍是拖累。基建方面，受到12省市部分基建项目停建缓建的影响，成材的需求恢复速度将受到影响。螺纹需求峰值以及恢复速度大概率不及预期。 库存方面，春节后热卷累库速度快，库存已经超过去年峰值。受低产量影响，螺纹累库幅度低于去年。不过节后2-3周螺纹库存将达到峰值，螺纹库存峰值将超过去年峰值。3月份国内螺纹热卷库存拐点将显现，螺纹热卷将开始去库。螺纹热卷库存去化的幅度将决定成材价格的运行方向。 整体上看，宏观利好政策预期力度减弱，节后成材需求恢复以及库存去化情况将是价格走势的主要决定因素。从需求恢复以及去库情况看，旺季需求大概率不及预期。操作上，成材以逢高做空为主，关注需求恢复以及库存去化情况。 风险点：成材需求恢复超预期、库存快速去化、宏观政策利好超预期 供应分析： 假期结束成材进入产量回升阶段 2月国内长流程钢厂利润环比1月有所好转，短流程钢厂利润环比下降。长流程钢厂利润好转，主要是由于炉料价格下降，长流程钢厂成本下降。产量方面来看，2月份春节月，国内钢厂特别是电炉厂在春节假期期间停工放假，螺纹产量大幅下降。随着春节假期结束，国内电炉厂将陆续开工复产。从调研情况来看，2月底3月初是国内电炉厂开工复工的高峰期。届时螺纹的产量将环比春节期间出现回升。不过受到螺纹需求不足的影响，螺纹产量仍将处于近几年以来同期低位。热卷方面，假期结束后，国内部分地区钢厂热卷产线检修，热卷产量环比春节期间大幅下降。后续随着热卷产线检修完成，热卷产量将环比回升。 图1：钢厂成材利润 资料来源：Mysteel、新湖研究所图2：电炉利润及产能利用率 资料来源：富宝资讯、Mysteel、新湖研究所图3：钢厂成材产量 资料来源：Mysteel、新湖研究所 假期结束铁水进入回升阶段 铁水端来看，2月样本钢厂铁水日均产量变化不大，铁水产量环比1月小幅回升，数据变化不大。从数据上看，247家样本钢厂的日均铁水产量从1月底的223.29万吨回升至223.52万吨。2月春节前后国内样本钢厂盈利环比走低，春节之后样本钢厂盈利率继续回落，导致钢厂铁水产量出现小幅下降。成本方面，2月国内焦炭第三轮下调100元/吨落地，矿石价格走弱。长流程钢厂成本环比12月有所回落。目前钢厂已经对焦炭提降第四轮，预计落地可能性较大，成材的成本进一步走弱。随着成本下降，钢厂利润好转，铁水产量将环比回升。 图4：钢厂铁水产量 资料来源：Mysteel、新湖研究所 需求分析： 成材进入需求验证阶段 由于春节假期的影响，2月份国内成材终端进入春节放假，终端需求先降后升。春节假期结束后，国内成材需求进入回升阶段。从往年的季节性上看，正月十五之后成材终端进入开工复工的高峰期，成材的需求继续环比走高。节前国内不断出台刺激经济企稳回升的利好政策，市场对于政策利好刺激抱有很强的预期。春节之后，需求进入旺季复苏阶段。前期市场乐观预期进入现实验证阶段，成材的现实需求情况将决定价格的最终方向。 目前来看，制造业和出口的需求韧性仍在，暂未看到走弱的迹象。但建筑业需求有很大的不确定性。从去年下半年的地产新开工数据来看，今年上半年旺季地产新开工需求没有什么增量。同时由于国内12个省市的基建项目有停建缓建的影响，基建端对建材需求的支撑也面临较大的不确定性。因此，在今年上半年成材需求恢复阶段，建筑钢材的需求恢复面临较大的不确定性。 图5：螺纹热卷周度表需 资料来源：Mysteel、新湖研究所地产数据仍疲弱利好政策预期仍存 从2023年的地产数据来看，2023年下半年国内房地产新开工面积以及销售面积并未出现好转，地产销售情况仍在寻底过程中。2024年以来国内各大部委出台政策支持地产行业合理需求融资。央行在12月份以及1月份均发行PSL，总计5000亿。国内降准落地，下调5年期LPR25个基点。国内不断出台政策稳定地产行业。不过从2024年2月份的地产成交情况，特别是春节之后30大中城市的新房成交情况来看，国内地产销售情况恢复的并不乐观，地产销售仍处于不断寻底过程中。 从2023年下半年地产新开工情况来看，2024年上半年旺季期间国内地产行业对钢材需求的拉动作用并未有明显的改观，地产行业仍将拖累成材需求。 政策预期方面，由于国内地产销售并未有明显起色。为了稳定国内经济，稳定地产行业，国内将不断出台各种利好地产行业的政策，地产行业政策刺激预期仍在。 图6：房地产新开工及销售面积 资料来源：国家统计局、同花顺、新湖研究所图7：PSL发行情况 资料来源：同花顺、新湖研究所部分基建项目叫停基建复苏受影响 12个高债务省市部分基建项目停建缓建，这会对春节后成材的建筑需求造成影响。2月份云南地区公布停建缓建的项目。预计11个省市的基建项目停建缓建可能性加大。从2022年国内基建投资完成额的情况来看，2022年12个省市基建投资完成额占全国的基建投资完成额的比例达到25.26%。因此，12省市的基建项目停建缓建将对国内钢材的建筑需求造成影响，限制成材上半年旺季需求的峰值。 从Mysteel统计的全国开工项目总投资额来看，1月份新开工项目总投资额为54295.15万元，环比增加202.45%，同比下降42.13%。国内基建新开工项目情况同比去年大幅下降。 图8：基建投资增速 资料来源：国家统计局、Mysteel、同花顺、新湖研究所汽车产销继续强势出口需求韧性仍在 2024年1月国内汽车产量241万辆，同比增加51.2%；销量243.9万辆，同比增加47.9%。从1月份的产销数据来看，同比增速大幅增加，主要是去年1月是春节月，产销基数低所致。2月是国内春节月，汽车的产销数据环比1月出现季节性下降。春节结束之后，国内汽车生产将进入恢复阶段，汽车产销将环比季节性走高。汽车出口仍旧保持强势。从出口数据上看，2024年1月国内汽车出口同比增加47.4%。短期来看，国内汽车的出口未见明显下降的迹象。由于去年汽车出口高基数以及海外对国内新能源汽车的限制预期，2024年国内汽车出口能否延续2023年的强势有待验证。短期来看，国内汽车的产销暂未见到下降的迹象，对板材需求有很强的支撑。 图9：汽车产销数据 资料来源：中汽协、同花顺、新湖研究所图10：汽车产销数据 资料来源：中汽协、同花顺、新湖研究所家电排产大幅回升 春节期间，国内家电企业生产季节性走弱。春节假期之后，家电生产逐步恢复正常。从空调和冰箱的排产情况来看，3月份国内空调和冰箱的排产计划同环比均出现回升。家电企业的生产仍旧表现向好。空调和冰箱的出口和内销排产也表现强势，同环比增加。家电企业排产大幅回升，支撑板材需求。 图11：家电排产数据 资料来源：产业在线、Mysteel、新湖研究所图12：家电排产数据 资料来源：产业在线、Mysteel、新湖研究所低基数影响挖掘机增幅转正 2024年1月国内挖掘机销量同比增加18.5%，其中出口同比下降0.73%，内销量同比增加57.7%。国内挖掘机销量同比增加，主要是由于去年1月低基数。2月份是今年春节月，预计2月份国内挖掘机销量将同比再次转负。 图13：挖掘机产销数据 资料来源：国家统计局、工程机械协会、Mysteel、新湖研究所钢材出口维持高位短期难以下滑 2023年1-12月国内钢材出口9026万吨，累计同比增加34.08%，12月当月钢材出口773万吨，同比增加43.15%。从国内钢材的出口情况来看，3月份国内钢材出口仍将维持高位，钢材直接出口需求并未出现走弱迹象。 图14：国内钢材出口数据 资料来源：海关总署、同花顺、新湖研究所库存分析： 2月国内螺纹热卷库存持续累积，主要是由于春节假期导致的季节性累库。从库存情况来看，热卷总库存已经超过去年春节之后的峰值水平。由于螺纹低产量的影响，螺纹总库存累库慢于热卷。不过从季节性上看，春节后2-3周螺纹库存达到峰值，预计今年螺纹的峰值将超过2023年峰值水平。截至2月28日，国内螺纹的总库存为1180.04万吨，农历同比增加5.99%；热卷总库存为427.86万吨，农历同比增加 5.96%。从螺纹热卷库存及需求来看，预计节后热卷库存拐点将早于螺纹。3月国内成材下游终端将恢复到正常水平，螺纹热卷库存拐点将在3月显现。3月成材库存去化的幅度是决定价格走势的主要因素。 图15：螺纹热卷库存数据 资料来源：Mysteel、新湖研究所基差分析 截止到2024年2月27日国内螺纹05合约升水现货,10合约平水现货。热卷05合约升水现货，热卷10合约贴水现货。目前国内热卷仓单居于高位，仓单压力大；螺纹仓单压力不大。 图16：螺纹基差情况 资料来源：Mysteel、同花顺、新湖研究所图17：热卷基差情况 资料来源：Mysteel、同花顺、新湖研究所图18：螺纹热卷仓单情况 资料来源：同花顺、新湖研究所新湖观点： 2月份国内仍旧不断出台稳经济、稳地产的刺激政策。2月份国内降准，下调5年期LPR25个基点，各大部委继续支持房地产企业合理融资需求。3月国内将召开两会，市场对于两会的政策仍有期待，短期对国内成材价格有所支撑。不过春节之后成材进入旺季需求验证阶段，宏观政策预期对成材的价格影响边际减弱。 供应方面，3月国内春节影响逐步消退，成材产量将恢复正常。2月底3月初国内电炉厂将进入复产高峰期，螺纹产量将快速回升。不过受到需求预期不足的影响，螺纹产量将处于近几年以来低位。热卷产线检修完成后，产量将恢复，预计热卷产量将继续维持高位。 需求方面，春节后国内成材的终端需求将延续制造业需求好于建筑需求的格局。制造业方面，汽车家电的产销以及出口仍旧维持高位。从制造业的恢复情况来看，3月份热卷的终端制造业需求韧性仍在，暂未见到走弱的迹象。建筑业方面，由于房屋销售仍在寻底中，新开工面积不足，春节后房地产行业对钢材的需求仍是拖累。基建方面，受到12省市部分基建项目停建缓建的影响，成材的需求恢复速度将受到影响。螺纹需求峰值以及恢复速度大概率不及预期。 库存方面，春节后热卷累库速度快，库存已经超过去年峰值。受低产量影响，螺纹累库幅度低于去年。不过节后2-3周螺纹库存将达到峰值，螺纹库存峰值将超过去年峰值。3月份国内螺纹热卷库存拐点将显现，螺纹热卷将开始去库。螺纹热卷库存去化的幅度将决定成材价格的运行方向。 整体上看，宏观利好政策预期力度减弱，节后成材需求恢复以及库存去化情况将是价格走势的主要决定因素。从需求恢复以及去库情况看，旺季需求大概率不及预期。操作上，成材以逢高做空为主，关注需求恢复以及库存去化情况。 风险点：成材需求恢复超预期、库存快速去化、宏观政策利好超预期姜秋宇 执业资格号：F3007164 投资咨询资格号：Z0011553审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许 可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、