固定收益点评：潍坊化债，如何着力？

固定收益点评 潍坊化债，如何着力？ 潍坊是今年以来山东最主要的风险区域，也是山东省债务风险化解的重点。潍坊2023年5月城投债的发行量有所改善，高于4月，5月份发行量达35.2亿元。从周度数据来看，5月末净融资额达近2月的最高点（20.20亿元），出现一定改善迹象，持续性需要继续观察。在潍坊风险爆发之后，各方努力化解债务，参照其他地区化债经验，我们认为后续这些方面可能值得期待： 第一、如果山东获得置换隐债的再融资债额度，潍坊或获得更多支持。2020年12 月以来，各地发行了用于置换隐债的再融资债，其中山东省共发行了327亿元，今年山东省或许会继续获得到特殊再融资债的额度。从可行性层面来看，地方政府债务限额与余额之间的差距可以视为发行特殊再融资债的潜在空间，若不考虑回收-再分配机制，山东省的潜在空间为828亿元，位居全国第11位，若考虑30% 的专项债务被中央收回后，潜在空间为720亿元，依旧处于全国中上游，存在一定的空间发行特殊再融资债。 第二、银行资源对潍坊市城投平台的支持。在《潍坊化债，路有多长？》中我们提到，2023年2月银保监会出台了相关政策鼓励银行等机构对山东深化新旧动能转换提供支持，此外，潍坊市政府领导也积极与银行类金融机构进行沟通交流，2023年来密集开展座谈会，各类机构也积极进行实地调研，政府和银行互动频繁会带来银行资源的支持。当地城农商行、股份制银行和国有银行较2022年3月进一步增 加授信额度，其中国有银行额度上升幅度最大，达37.9%。股份制银行数量最多，授信额度最大的为华夏银行（45.72亿元），其次为兴业银行（42亿元）。“政银合作”带动“银企合作”促使银行类金融机构支持力度进一步增大，银行资金注入后能帮助城投平台减轻融资压力，实现债务滚续或置换。 第三、控制融资成本，管控债务规模。潍坊整体非标占比偏高，而非标的融资成本较高，若能引入金融资源通过置换、展期等方式获得长期低息债务，债务风险将有所缓释。江苏在化债过程中，曾要求各地区压降融资成本，设立融资红线，如南通市提出“融资成本削峰计划”，并且压降计划得到了市场认可，或可期待潍坊推出融资成本压降具体计划。今年5月24日潍坊市国资委提出要加强负债规模和资产负债率双重管控，山东其他地级市近期发文中也有资产负债率和负债规模“双管控”相关表述。根据我们的报告《江苏经验：债务管控的三条主线》，分级后对融 资平台公司下达资产负债约束指标是江苏化债的成功经验，山东省若对资产负债率进行更明确的监管，将推动平台融资规范化，对债务化解有积极作用。 潍坊债务风险化解仍然需要时间，且需要更多其他资源支持，未来走势需要继续观察。从镇江、湘潭等此前重债地区的化债经验来看，潍坊化债依然需要较长的路要走。而这种时间并非几个月就能完成，而是更可能是以年为单位来衡量，而且这个过程中可能会多次面临化债措施与时间赛跑的情况。潍坊能否实现有效化债，投资者对潍坊的信心能否实现恢复，依然需要继续观察，需要时间来证明。 风险提示：经济财政下行；化债措施不及预期。 证券研究报告|固定收益研究 2023年06月08日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：房地产会是本轮政策主抓手吗？ 2023-06-04 2、《固定收益定期：1年存单破2.4%，资金宽松欠配持续——流动性和机构行为跟踪》2023-06-03 3、《固定收益定期：弱现实中再交易政策预期—六月债市展望》2023-06-02 4、《固定收益专题：二级资本债如何定价？——定量的分析》2023-05-31 5、《固定收益点评：风险至此，如何化解？——对当前城投债务风险的思考》2023-05-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1山东省：作为经济强省，对地区化债有很强的领导力和支持力3 2潍坊市：经济财政情况较好，为化解债务风险提供了有利环境7 3在各级政府支持下，潍坊市未来产业转型与发展有潜力8 4潍坊城投债务率在山东省内相对较高，强管控措施对化债有积极作用9 5潍坊市区县债务负担较重，重点维护市级平台信用质量将避免风险蔓延11 6潍坊市融资成本偏高，短期偿债压力大，相关压降政策可帮助缓解债务压力14 风险提示17 图表目录 图表1：2022年全国各省份GDP及增速（亿元，%）3 图表2：2022年全国各省份财政情况（亿元，%）4 图表3：2022年全国各省份（自治区、直辖市）地方政府债务限额-余额结构（亿元）4 图表4：山东省各地级市城投债平均票面利率和平均发行期限（%，年）5 图表5：2022年全国金融机构本外币贷款余额（亿元）5 图表6：山东省各银行类型分布情况（%）6 图表7：2022年山东省各地级市银行分布情况（个）6 图表8：2017年-2022年潍坊市经济财政数据情况（亿元）7 图表9：2022年山东省各地级市GDP及增速（亿元，%）7 图表10：2022年山东省各地级市财政情况（亿元，%）7 图表11：潍坊“5+10+N”产业链8 图表12：山东省各地级市债务情况（亿元）9 图表13：潍坊非标占比偏高（亿元）10 图表14：潍坊定融产品发行较多10 图表15：2020年山东省级平台降负债目标10 图表16：2023年山东各地级市提出加强负债规模和资产负债率双重管控10 图表17：2022年各区域债务及债务结构情况（亿元）11 图表18：潍坊区县级平台评级偏低（个）12 图表19：潍坊城建银行授信情况（亿元）12 图表20：潍坊投资银行授信情况（亿元）12 图表21：2023年3月潍坊城建银行授信结构（%）13 图表22：潍坊城建银行授信变化（亿元）13 图表23：2023年4月以来潍坊市各区县城投债平均估值情况（%）14 图表24：潍坊近年净融资下滑明显（亿元）15 图表25：23年净融资并无明显改善（亿元）15 图表26：潍坊市周度净融资情况（亿元）15 图表27：潍坊存量债增速放缓16 图表28：一年内潍坊债务到期结构（亿元）16 图表29：潍坊债务到期结构（亿元）16 2023年6月5日，据新华社和财联社报道，财政部相关负责人表示整体来看我国财政状况健康，虽然部分地方政府出现债务问题，产生债务风险，但“已曾促有关地方切实承担主体责任，抓实化解政府债务风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线”，同时“中央对地方转移支付预算正按规定抓紧下达，确保符合下达条件的资金‘应下尽下’，为地方分配使用资金留出更宽裕时间。”中央对债务问题的密切关注给予了市场一定的信心。 2022年下半年以来，山东潍坊市的风险事件受到市场关注。近一年来潍坊市开展了一系列化债举措，包括与金融机构积极进行沟通交流，设立增信专项资金和债券投资基金，并与省属企业合作，争取资金支持，表现出了其化债的决心。我们已在《潍坊化债，路有多长？》中梳理了潍坊债务风险产生的成因和近期的化债举措，那么是否可以进一步得到市场认可，未来潍坊的化债还有哪些可以期待？ 1山东省：作为经济强省，对地区化债有很强的领导力和支持力 山东省经济实力强，财政收入表现良好，均位于全国前列。2022年山东省GDP达87435.1 亿元，位于全国第三名，增速达3.9%，位居全国中上游。2022年一般公共预算收入为 7104.04亿元，税收收入为4795.46亿元，均位于全国中上游，税收占比为67.5%，位于全国中游。“谁家的孩子谁家抱”已成为现今处理债务问题的原则，地级市的债务问题往往离不开省级层面的帮助，而省级层面的实力在一定程度上决定了市级层面的政策是否能实施，是否能取得有效成果。山东省的经济实力处于全国前列，能够给予下辖地级市有力的财政支持，助力债务风险的缓释。 图表1：2022年全国各省份GDP及增速（亿元，%） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022GDP2022GDP增速（右轴） 广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏 古江 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2022年全国各省份财政情况（亿元，%） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 一般公共预算收入税收收入税收占比（右轴） 广江浙上山北四河河安山福陕湖湖江内辽重云新贵天广黑甘吉海宁青西东苏江海东京川南北徽西建西北南西蒙宁庆南疆州津西龙肃林南夏海藏 古江 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 山东省可能会拿到再融资债来置换隐债，其中潍坊或可期待。2020年12月以来，各地发行了用于置换隐债的再融资债，其中山东省共发行了327亿元，今年山东省或许会继 续获得到特殊再融资债的额度。从可行性层面来看，地方政府债务限额与余额之间的差距可以视为发行特殊再融资债的潜在空间，若不考虑回收-再分配机制，山东省的潜在空间为828亿元，位居全国第11位，若考虑30%的专项债务被中央收回后，潜在空间为 720亿元，依旧处于全国中上游，存在一定的空间发行特殊再融资债。 限额-余额（一般债） 70%限额-余额（专项债）留存 30%限额-余额（专项债）回收 图表3：2022年全国各省份（自治区、直辖市）地方政府债务限额-余额结构（亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 上海江苏北京河北河南广东云南安徽福建江西陕西山东四川辽宁内蒙古湖北新疆浙江贵州吉林广西甘肃宁夏山西青海海南重庆湖南天津黑龙江西藏 0 资料来源：各省地方政府网，企业预警通，Wind，国盛证券研究所 在2020年财政部安排的建制县区隐性债务化解试点中，较少山东省区县拿到了试点名额，2023年或许有新的区县入选，而潍坊市下辖的区县或许可以期待。从发行特殊再融资债的需求层面来看，山东省地级市中潍坊市的债务压力较重，城投有息债务规模逐年上升，2022年城投债务率达594%，仅次于青岛市和威海市。从山东省各地级市存量城 投债的平均利率和平均期限来看，潍坊市平均票面利率为6.11%，在全山东层面来看较高，发行期限的表现位于全省中游，对于低成本长期限的特殊再融资债存在置换需求。 图表4：山东省各地级市城投债平均票面利率和平均发行期限（%，年） 平均票面利率(%)平均发行期限(年) 7 6 5 4 3 2 1 聊城市 济宁市 潍坊市 东营市 威海市 日照市 枣庄市 菏泽市 临沂市 淄博市 泰安市 滨州市 德州市 青岛市 烟台市 济南市 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 此外，山东省有较多的金融资源，可以助力地方的经济发展。2022年山东省金融机构贷款余额位于全国第四名，达123,994.8亿元。在银行方面，山东省一共有252家银行， 其中恒丰银行为唯一一家股份制商业银行，城商行有14家，村镇银行和农商行数量较多，分别占所有银行49.6%和42.1%。济宁市拥有银行数量最多，潍坊市拥有银行种类较为丰富，济南市拥有全省唯一一家股份制银行。总得来看，山东省金融资源较为丰富，可以为当地企业发展起到支持作用。 图表5：2022年全国金融机构本外币贷款余额（亿元） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 广江浙山上北四河河福湖安湖辽江重陕广云天贵山新内吉甘黑海宁青西东苏江东海京川北南建北徽南宁西庆西西南津州西疆蒙林肃龙南夏海藏 古江 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：山东省各银行类型分布情况（%）图表7：2022年山东省各地级市银行分布情况（个） 城市商