2023年北交所个股系列报告：仿制药企业研究

2023年北交所个股系列报告 星昊医药（430017） 仿制药企业研究 1 摘要 一、公司主营仿制药，以经销模式为主 北京星昊医药股份有限公司成立于2000年，2007年在在代办股份转让系统挂牌，2023年在北交所上市。星昊医药业务包括仿制药品销售、CMC/CMO两大板块。其中，仿制药品销售是星昊医药的主要收入来源，2022年，公司仿制药品销售占比高达92.81%。 从销售模式上看，星昊医药以经销模式为主，即向具有药品经营许可的医药流通公司实行买断式销售，再由医药流通公司销售至医疗机构及零售终端。2022年，公司经销收入占比高达92.80%。因此，公司的前五大客户均为医药流通企业，主要有国药控股（01099.HK）、九州通（600998.SH）、华润医药 （03320.HK）、上海医药（601607.SH）等客户。 三、仿制药市场竞争激烈，公司成长性一般 从收入上看，2020-2022年间公司的成长性一般。主要原因是公司目前销售的药品为仿制药，市场竞争比较激烈，胞磷胆碱钠注射液、吡拉西坦注射剂的销量持续下滑。此外，公司核心产品复方消化酶胶囊、吡拉西坦注射剂单价持续下降。 公司的毛利率一直处于较高水平，五年平均毛利率为76.64%。但，公司的期间费用率也同样处于较高水平，五年平均期间费用率为64.93%，导致公司的净利率较低，五年平均净利率仅为12.32%。公司每年都有大额的销售费用支出，五年平均销售费用率高达49.65%。公司的销售费用基本上是业务推广费支出，2020-2022年，公司业务推广费在销售费用中的占比一直在93%以上。 二、公司流通股较多，发行市盈率较高 公司实控人为殷岚、于继忠夫妇二人。殷岚为公司董事长，于继忠为公司总经理。公开发行前，康瑞华泰星昊医药46.41%股权，为星昊医药得到控股股东；公司实控人殷岚、于继忠夫妇共持有康瑞华泰94.29%的股权。 公开发行前，公司流通股数为49,292,874股，占比53.59%；限售股数为42,684,326股，占比46.41%。公司该次公开发行30,600,000股，其中战略配售限售股数为6,120,000股，其余流通股数为24,480,000股（未考虑超额配售）。公开发行后，公司流通股数为73,772,874，占比60.18%；限售股数为48,804,326股，占比39.82%，公司的流通股占比较高。按照发行价格每股12.30元计算，公开发行后公司总市值为15.08亿元，而流通市值高达9.07亿元，发行后市盈率也高达30.71倍。 四、仿制药具有较高的经济和社会效益，市场规模较大 仿制药是指与原研药具有相同的活性成分、剂型、给药途径和治疗作用的药品，具有降低医疗支出、提高药品可及性、提升医疗服务水平等重要经济和社会效益。 化学仿制药是我国药品行业中的重要组成部分。根据中国医药工业信息中心的数据显示，2017-2021年，我国化学仿制药在整体药品市场规模中的占比一直保持在50%以上，但整体上呈现下滑趋势。 我国人口基数大，老龄化加剧，基本药物及医保目录扩容，推动药品市场规模不断增长。根据中国医药工业信息中心的数据显示，2021年中国化学仿制药市场规模为9,069亿元。预计到了2022年，市场规模将会达到9,613亿元。 2 摘要 -------------------------------------------- 02 第一章 公司基本情况 -------------------------------------------- 05 1.1主营业务——公司主营仿制药，以经销模式为主，前五大客户均为医药流通企业 -------------------------------------------- 06 1.2产品介绍——主要销售固体制剂和注射剂，核心产品为复方消化酶胶囊、吡拉西坦注射剂 -------------------------------------------- 07 1.3服务介绍——星昊医药还为药物制剂生产企业和创新药研发企业提供CMC/CMO服务 -------------------------------------------- 08 1.4股权结构——公开发行后公司总市值为15.08亿元，流通市值高达9.07亿元，发行后市盈率高达30.71倍 -------------------------------------------- 09 1.5财务情况——仿制药市场竞争激烈，公司成长性一般；期间费用率较高，导致净利率较低 -------------------------------------------- 10 1.5财务情况——公司每年都有大额的销售费用支出，五年平均销售费用率高达49.65% -------------------------------------------- 11 第二章行业分析 -------------------------------------------- 12 2.1所属行业及产业链——根据《国民经济行业分类》，公司所处行业为“C2720化学药品制剂制造” -------------------------------------------- 13 2.2中国化学仿制药市场规模——预计到了2022年，中国化学仿制药市场规模将会达到9,613亿元 -------------------------------------------- 14 2.3行业竞争格局——公司产品众多，主要的竞争对手有千红制药、亚宝药业、人福药业、利欣制药等 -------------------------------------------- 15 3 图表1：公司产品收入构成情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表2：公司销售模式收入构成情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表3：公司前五大客户情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表4：公司的药品介绍 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表5：公司的服务情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表6：公司股权结构情况(公开发行前) --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表7：公司营业收入情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表8：复方消化酶胶囊单价及销量变化情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表9：吡拉西坦注射剂单价及销量变化情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表10：公司净利润情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表11：公司毛利率及净利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表12：公司期间费用率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表13：公司研发费用情况(万元) --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表14：公司销售费用情况(万元) --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表15：公司销售费用分析情况(万元、%) --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表16：公司ROE情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表17：仿制药产业链图 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表18：中国化学仿制药市场规模情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表19：中国化学仿制药市场份额情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表20：可比的上市企业情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 4 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3服务介绍 1.4股权结构 1.5财务情况 5 北京星昊医药股份有限公司成立于2000年，2007年在在代办股份转让系统挂牌，2023年在北交所上市。星昊医药业务包括仿制药品销售、CMC/CMO两大板块。其中，仿制药品销售是星昊医药的主要收入来源，2022年，公司仿制药品销售占比高达92.81%。 从销售模式上看，星昊医药以经销模式为主，即向具有药品