2023年北交所个股系列报告：饲料添加剂企业研究

2023年北交所个股系列报告 大禹生物（871970） 饲料添加剂企业研究 1 摘要 一、公司主营饲料添加剂，客户群体小而散 大禹生物成立于2014年，2017年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。大禹生物主营业务为饲料添加剂、饲料以及兽药的研发、生产与销售。其中，饲料添加剂产品的销售占比最大，2022年饲料添加剂产品的销售占比为75.39%，是公司的主要收入来源；饲料添加剂中的微生态制剂的毛利率最高，但公司各项产品的毛利率均出现了下滑。 公司销售模式包括经销模式、线下直销和线上直销三种模式，其中是以县级经销商合作为主。根据公司招股书显示，2021年公司县级经销商数量为491家。从公司前五大客户情况来看，变动较大，并且占比较低。 三、我国的饲料、饲料添加剂市场需求较大 我国是全球养殖大国，对饲料的需求较为庞大。2022年，中国饲料工业总产值为13,169亿元，同比增长7.6%。从各细分市场的产值占比上看，饲料产品的产值为占比高达89.73%，饲料产品是饲料工业中的最大的细分市场；饲料添加剂产品产值占比为9.63%，饲料机械产品产值占比仅为0.64%。 我国饲料产量呈逐年上升趋势，2022年饲料产量为30,223万吨，同比增长3%。从饲料的细分产品上看，2022年猪饲料产量占比为44.99%，肉禽饲料产量占比为29.53%，蛋禽饲料产量占比为10.62%，前述三种饲料产量占比高达85.15%。 二、2022年业绩下滑严重，毛利率净利率持续下滑 2018-2021年，公司营业收入、净利润一直保持正增长。但2022年、2023年一季度公司业绩下滑严重，2022年，公司营业收入同比下降12.28%，净利润同比下降48.24%；2023年一季度，公司营业收入同比下降17.64%，净利润亏损300.70万元，同比下降133.65%。 公司毛利率、净利率呈下滑趋势，对公司的盈利能力影响较大。2022年毛利率为43.80%，较2019年下滑19.30个百分点；2022年净利率为11.56%，较2018年下滑12.74个百分点。 四、饲料行业集中度较高；饲料添加剂行业集中度较低 根据中国饲料工业协会数据显示，2022年全国年产百万吨以上规模饲料企业共有36家，饲料产量合计占全国饲料总产量的57.5%，比上年减少2.2个百分点；其中，有6家企业年产量超过1,000万吨。总的来看，饲料行业的集中度较高。饲料行业的上市公司主要有海大集团、新希望、大北农、粤海饲料、通威股份、大禹生物等。 饲料添加剂行业的中大型规模企业较少，行业参与者众多，多数企业规模偏小，行业集中度较低。饲料添加剂的细分品类较多，多数饲料添加剂企业仅聚焦于其中某一品类。饲料添加剂行业的上市公司主要有蔚蓝生物、溢多利、大禹生物等。 2 摘要 -------------------------------------------- 02 第一章 公司基本情况 -------------------------------------------- 06 1.1主营业务——公司主营饲料添加剂，以县级经销模式为主，前五大客户变动较大且占比较低 -------------------------------------------- 07 1.2产品介绍——公司饲料添加剂是微生态制剂、饲用酶制剂，作用是增强免疫、提高饲料消化率等 -------------------------------------------- 08 1.2产品介绍——饲料类产品包括单一饲料和添加剂预混合饲料，作用是补充营养素、机体调节 -------------------------------------------- 09 1.2产品介绍——兽药产品包括中兽药和兽用化药两大类，是畜禽通用疾病防治产品 -------------------------------------------- 10 1.3财务情况——2022年、2023年一季度公司业绩下滑严重，毛利率、净利率持续滑，公司盈利能力变差 -------------------------------------------- 11 1.3财务情况——信誉较差、经营风险较大的客户对公司的应收账款回款影响较大 -------------------------------------------- 12 第二章行业分析 -------------------------------------------- 13 2.1所属行业及产业链——饲料添加剂下游为饲料生产制造行业，终端行业为养殖行业 -------------------------------------------- 14 2.2饲料行业情况——我国是全球养殖大国，对饲料需求庞大，2022年饲料产量为30,223万吨，同比增长3% -------------------------------------------- 15 2.3饲料添加剂行业情况——饲料添加剂行业是饲料工业中的一个细分领域，规模超千亿 -------------------------------------------- 16 2.4饲料及添加剂行业竞争格局——饲料行业集中度较高；饲料添加剂多数企业规模偏小，集中度较低 -------------------------------------------- 17 3 图表1：公司产品收入构成情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表2：公司产品毛利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表3：公司前五大客户情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表4：公司微生态制剂产品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表5：公司饲用酶制剂产品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表6：公司单一饲料产品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表7：公司添加剂预混合饲料产品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表8：饲料添加剂、单一饲料、添加剂预混合饲料 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表9：公司兽药产品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表10：公司营业收入情况（亿元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表11：公司净利润情况（万元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表12：公司毛利率及净利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表13：公司期间费用率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表14：公司按单项计提应收账款坏账准备情况（元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 12 图表15：饲料添加剂产业链图 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表16：中国饲料工业产值情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表17：2022年中国饲料工业各细分市场的产值占比情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表18：中国饲料产品产量情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表19：2022年中国饲料细分产品产量占比情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表20：中国饲料添加剂产品产值情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 4 图表21：中国饲料添加剂产品营收情况 ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 图表22：中国饲料添加剂产品产量情况 ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 图表23：饲料及添加剂行业的主要企业情况 -------------------------------