2023年北交所个股系列报告：硝酸（钾）生产企业研究

1 2023年北交所个股系列报告 迪尔化工（831304） 硝酸(钾)生产企业研究 摘要 一、公司核心产品为硝酸及硝酸钾，客户较为分散 迪尔化工成立于2001年，2014年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。迪尔化工主要从事硝酸及其下游硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥等产品的研发、生产和销售，其中硝酸及硝酸钾是公司的主要收入来源。在各项产品中，硝酸的毛利率相对稳定，硝酸钾、硝酸镁的毛利率波动较大。总得来看，产品毛利率处于较低水平。 销售模式方面，公司以直销为主，经销为辅;公司主要以内销为主，外销为辅。2022年，公司境外的销售占比提升至21.84%，主要是境外的硝酸钾价格上涨，公司增加了境外销售。从公司的前五大客户情况，占比较小，公司的客户较为分散。 三、公司成长性较好，研发费用极低，无发明专利 公司增长情况较好，2018-2022年，公司营业收入复合增长率为29.54%，净利润复合增长率为34.72%。2022年，公司营业收入为8.31亿元，同比增长63.92%；净利润为0.70亿元，同比增长125.70%。2023年一季度，公司业绩持续增长。 公司的毛利率、净利率存在一定的波动，主要是受产品销售价格、原材料成本、运输成本等因素影响。其中，毛利率的波动更加明显，公司2022年毛利率为15.95%，同比增加1.89个百分点，但与2019年相比减少3.76个百分点。 研发费用方面，公司五年研发费用累计243.63万元，年均仅48.73万元，研发费用率极低。截至2022年末，研发人数仅3人，研发人员占员工总量的比例仅为1%。公司拥有20项实用新型专利，0项发明专利。 二、前十大股东以公司高管团队为主，战略配售方面有国资、私募、券商参与认购 截至2023年5月19日，迪尔化工前十大股东以公司高管团队为主，前十大股东占比合计59.52%。刘西玉为迪尔化工的实控人，其通过兴迪尔间接控制迪尔化工19.64%股份，同时刘西玉直接持有迪尔化工4.73%股份，刘西玉合计控制公司24.37%股份，但持股比例相对较低。另外，公司实控人刘西玉目前已67岁，仅担任公司董事一职。 战略配售方面有国资、私募、券商参与认购，资本市场认可度相对较高。 四、我国硝酸产能产量持续下降，硝酸及硝酸钾市场规模较小 根据统计数据显示，2018-2022年，我国硝酸产能、产量均呈现持续下降的趋势，2022年我国硝酸产能约为340万吨，产量约为166万吨。并且，行业产能利用率也呈现下降趋势，目前处于较低水平，2022年我国硝酸行业产能利用率约为49%。 而迪尔化工现有产能为13.5万吨/年，在建产能为13.5万吨/年，等到新装置建成投产后，迪尔化工硝酸总产能达到27万吨/年。未来，产能消化是首要问题。 粗略估算，我国硝酸及硝酸钾两大市场规模合计不超过100亿元，市场规模较小。 2 目录 摘要 -------------------------------------------- 02 第一章 公司基本情况 -------------------------------------------- 05 1.1主营业务——公司核心产品为硝酸及硝酸钾，以直销模式为主，但公司客户较为分散 -------------------------------------------- 06 1.2产品介绍——产品主要应用于家居建材、军工、化肥、热储能、医药中间体等领域 -------------------------------------------- 07 1.3股权结构——公司前十大股东以公司高管团队为主，战略配售方面有国资、私募、券商参与认购 -------------------------------------------- 08 1.4财务情况——公司增长情况较好，公司近五年营收复合增长率为29.54%，但毛利率、净利率波动较大 -------------------------------------------- 09 1.4财务情况——公司研发费用支出小、研发人员少、无发明专利，收现比较低 -------------------------------------------- 10 第二章行业分析 -------------------------------------------- 11 2.1所属行业及产业链——公司所处行业为“C2611无机酸制造”，硝酸终端应用十分广泛 -------------------------------------------- 12 2.2硝酸及硝酸钾行业情况——我国硝酸产能产量持续下降，硝酸及硝酸钾市场规模较小 -------------------------------------------- 13 2.3同行企业对比——未来迪尔化工硝酸产能有待翻倍，但产能消化是首要问题；行业估值偏低 -------------------------------------------- 14 3 图表目录 图表1：公司产品收入构成情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表2：公司产品毛利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表3：公司境内外销售情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表4：公司前五大客户情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 06 图表5：公司的产品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表6：公司前十大股东情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表7：公司战略投资者情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表8：公司营业收入情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表9：公司净利润情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表10：公司毛利率及净利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表11：公司期间费用率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表12：公司研发费用情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表13：公司营运能力情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表14：公司收现比情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表15：公司经营活动现金流量情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表16：硝酸产业链图 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 12 图表17：中国硝酸产能及产量情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表18：中国硝酸产能分布情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表19：中国硝酸钾的应用情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表20：中国硝酸钾产能分布情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表21：申万行业基础化工市盈率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表22：迪尔化工的主要竞争对手情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 4 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 5 迪尔化工成立于2001年，2014年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。迪尔化工主要从事硝酸及其下游硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥等产品的研发、生产和销售，其中硝酸及硝酸钾是公司的主要收入来源。在各项产品中，硝酸的毛利率相对稳定，硝酸钾、硝酸镁的毛利率波动较大。总体来看，产品毛利率处于较低水平。 销售模式方面，公司以直销为主，经销为辅。从境内外的销售情况上看，公司主要以内销为主，外销为辅。2022年，公司境外的销售占比提升至21.84%，主要是境外的硝酸钾价格