粕类周报：大豆新作利空压力显现，远月菜粕获资金支持

【粕类周报】大豆新作利空压力显现远月菜粕获资金支持 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆新作产量明显增加，叠加出口前景一般，新作将呈现累库； 2.巴西贴水持续回升，供应压力缓解，后续阿根廷豆粕出口不足或继续显现； 3.国内豆粕现货继续维持紧张，随着大豆到港逐步增加，供需两端将逐步缓解； 4.国内菜籽压榨利润亏损，远月菜粕获资金支持，关注进口颗粒粕利润窗口打开 第一章 报告摘要 2 第三章 核心逻辑分析 9 第二章 基本面数据变化 9 本周五发布了5月月度供需报告，整体来看，本次报告亮点并不算大，一方面，美国新作产量确认大幅增加，另一方面，南美地区产量的继续大幅增加导致美国出口市场份额被进一步挤占，整体来看，累库预期是在兑现中的。不过我们认为新作带来的利空属于中长期逻辑，短期对价格影响可能比较有限，一方面，美国增产在预期中，面积和单产基本延用3月面积的评估以及大豆的趋势单产变化，而出口和压榨的变化则面对着持续的不确定因素，因而报告结果对短期市场冲击会比较有限。另一方面，此份报告结果虽然偏空，但报告发布前美豆已经经历了一轮下跌。在此背景下，我们认为短期美豆交易重心仍然在于当前的种植推进情况以及需求的变化，而不至于交易过远的预期。 本次报告对旧作的调整比较合理，其中进口量的增加或源于巴西供应压力的辐射，而出口进度虽然明显落后于实际预估则是考虑到后续巴西的供应潜力，确实从22/23年全年的平衡表来看，南美本身只是产需平衡，只是因为产量过于集中形成阶段性的卖压，在出口潜力被透支后，美豆竞争压力有望好转。 本周，巴西大豆贴水继续企稳反弹，短期抛售压力基本已经告一段落。巴西国内供应压力的减弱一方面源于对外出口量的增加，另一方面也源于自身压榨的修复，本周巴西国内压榨利润继续改善，机构预估巴西5月豆粕出口量将达到237万吨，一周前预测为220万吨，过去7年中同期峰值不超过200万吨。巴西国内豆粕出口下滑主要发生在6月以后，伴随着阿根廷新作投放市场，巴西竞争力下滑，但今年阿根廷减产将导致竞争力明显下滑，我们预计巴西豆粕销售将在6月后呈现反季节性抬升； 随着巴西大豆贴水企稳回升，阿根廷进口巴西大豆难度增加，巴西将更多压榨利润锁定在国内，并且可以看到美国4月豆粕出口销售维持在较好水平，因而旧作方面南美压力最大时期基本已过，本次USDA月度供需报告继续下调巴拉圭大豆产量120万吨，这也将进一步验证市场逻辑。需要一提的是本次报告对于南美的确较为看好，伴随着巴西近年来全大豆全产业链利润的增加，今年扩种的意愿将明显增加，23/24大豆将进入过剩阶段。不过，我们认为旧作在此背景下美豆价格压力或更多体现在远月而非近月。 本周国内豆粕盘面整体呈现震荡态势，周上旬豆粕单边受美豆影响出现明显回落，但周五豆粕盘面仍然呈现较大幅反弹，一方面源于国内现货情绪仍然较好，另一方面也源于国内市场本身仍有较强的榨利修复意愿。现货方面看，本周国内油厂开机率继续下调，豆粕现货供应仍然偏紧，下游提货难度较大，这主要因大豆通关问题仍然存在，叠加油厂压榨利润亏损所致，豆粕基差月差继续维持坚挺。 整体来看，虽然本周国内油厂成交情况继续在改善中，但进度还是相对偏慢，尤其在压榨利润亏损的情况下，预计后续开机能够改善的空间并不大，不过大方向来看，5月下旬大豆到港量将明显增加，供应问题或将有所缓解。而需求方面来看，饲料需求表现虽然不尽人意，但本身饲料厂库存水平也相对偏低，因而预计后续提货情况仍将维持在相对较好水平，受此影响，我们认为后市国内豆粕供需两端均有改善，但库存上升节奏可能会相对偏慢，现货方面仍有支撑。 本周国内豆菜粕价差继续收窄，远月菜粕获资金支持。显然近期菜粕市场仍然呈现出比较明显的异动，原因主要在于两方面，首先，国内菜油价格持续维持低位，导致进口以及国产菜籽压榨利润的持续亏损，而加拿大国内菜籽库存偏低也导致了后续采购难度频繁增加，周中华南地区某压榨企业回购菜粕合同导致市场做多情绪被进一步激化；其次，菜粕如此强烈的上涨很重要一方面因素也在于豆粕本身的供应紧张，提货困难情况下菜粕性价比持续改善。 不过我们对远期菜粕难以给出太多乐观估计，这一逻辑在此前的报告中已有所提及，首先，加拿大菜籽商业库存偏低本身源于农户的惜售，按照当前平衡表推算情况来看商业库存并不低，通过菜粕拉高市场价格驱动进口本身存在不合理且容易造成风险。并且，与豆系不同之处在于菜粕本身易于替代的情况，尤其在2301合约调整交割规则后，颗粒粕成为最主要的空配压力，按照广东地区6-9月菜粕09+70以及豆粕09平水的成交情况来看，二者三季度现货价差将达到400甚至以下，这将极大程度挤压菜粕需求，而且对比远月葵粕报价来看，菜粕报价显著升水于葵粕将使得菜粕成为性价比最弱的蛋白原料。虽然这为缓解供应压力提供依据，但在菜粕持续上涨后，已经给出颗粒粕和葵粕良好的进口利润，在此背景下，我们认为09菜粕走势过强存在炒作成分。 单边：报告后盘面利空出尽，建议逢低吸入； 套利：09菜粕在近期旺盛需求下持续强于豆粕，但内盘价格过高将给出套保利润，过低的价差也将使得需求性价比预期比较萎靡，MRM09价差扩大，M79逢低正套 期权：买M2309-P-3550&卖M2309-P-3650持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 北美降雨预测 北美气温预测 北美土壤墒情 国际市场——北美气温偏低产地干燥 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 48.73 48.75 -0.02 -0.04% 巴西-中国 51.08 51.16 -0.08 -0.16% 阿根廷-中国 55.22 55.22 0 0.00% 2017 线 幅 2018 2019 2020 2021 120827175241312092816423123119827 2022 2022 123 4567 89101112 2023 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 大豆压榨量 1,300.00 1,100.00 万吨 900.00 700.00 500.00 300.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2500 2000 1500 1000 500 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 0 -500 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 菜籽月度进口量 菜籽周度压榨量 吨吨 70.00 油厂菜籽压榨量 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00