【粕类周报】国内大豆压榨利润修复 菜粕期价推升明显

【粕类周报】国内大豆压榨利润修复菜粕期价推升明显 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美豆新作供应压力加大引发市场担忧，美豆油累库加快； 2.巴西国内市场供需两旺，大豆贴水继续反弹上升； 3.国内豆粕现货紧张缓解，开机提货增加，进口利润明显改善； 4.菜粕需求强劲，加之进口利润亏损，近月期价上涨明显 第一章 报告摘要 1 第三章 核心逻辑分析 2 第二章 基本面数据变化 8 自上周五新作月度供需报告发布以来，美豆一直呈现持续下跌态势，整体来看，近期美豆的大幅下跌还是受到各类利空因素的叠加影响。一方面，新作报告着实偏利空，除部分非主要产区外，各国产量均出现明显增加，预计23/24年度全球大豆产量增加约10%，对应压榨共增加6%，因而新作大方向将呈现累库态势，市场预估23/24年度大豆新作库存增加21%，11月合约下跌至成本线附近 虽然当前就开始交易23/24年度新作产量显得稍微有点偏早，但旧作方面也同样缺乏亮点，近期公布的出口销售数据显示，截至5月11日当周，美国22/23年度大豆出口净销售为1.7万吨，前一周为6.2万吨，市场预估为0-30万吨，可见在巴西出口旺季的情况下，美豆市场份额被严重挤占的情况。而需求方面看，4月美豆压榨缺乏亮眼表现，压榨1.73亿蒲，虽然同比增速仍然能维持2%以上的较高水平，但累积增速仍然低于年度平衡表预估，并且，由此我们可以看到，4月美豆油库存大幅累库至19亿磅，对应整体消费量呈现明显下滑，可见4月消费提振更多因豆粕出口需求的提升。 因巴西国内仓储情况有所改善，农户卖货压力明显减少，本周巴西贴水继续小幅上涨。巴西植物油协会数据显示巴西3月大豆压榨环比增加约36%，同比增幅7%，1-3月累积同比增加约4.7%，基本接近巴西农业部所给出的年度增幅，3月压榨量的快速增加主要因豆粕出口的显著上升，3月巴西豆粕出口环比增加约43%，同比31%，这主要是因为在此期间阿根廷豆粕出口减少所致，阿根廷3月豆粕出口同比下降约43%，同比下降约90万吨，而巴西增幅也不及50万吨，因而整体来看，巴西压榨推动主要因素仍然在于阿根廷 供应减少，在此背景下，我们认为4-5月期间，巴西压榨仍将维持高位，海外数据显示巴西4-5月豆粕出口同比增加15%。正常而言，阿根廷压榨季节性增加主要在5月以后，因而，我们认为后续巴西以及美国对国际豆粕出口的补充可能会更加明显，支撑压榨的继续走强； 阿根廷方面，布交所上周继续下调产量至2100万吨，因恶劣天气影响，而与之相伴生的是后续豆粕供应不确定性风险将会继续增加，1-3月阿根廷豆粕累积出口328万吨，同比下降37.4%，压榨同比下降约31% 本周国内油厂开机、提货较上周均有所提升，但仍未完全恢复到正常水平，豆粕现货基差继续高位运行，全国各地现货基差基本维持在700以上，整体来看，5-6月期间大豆到港量本身不在少数，但因为检疫等方面的影响，开机可能难有显著提升，供应方面仍然偏紧。而需求方面看，本周猪价继续呈现下跌态势，也验证了当前整体生猪产能相对较高的情况，加之水产季逐步启动，禽料整体维持稳定，叠加饲料企业当前库存水平不高，在此影响下，国内豆粕现货基差方面或继续维持高位。 最近一段时间来，国内连盘走势明显强于美盘，一方面因国内现货基本面较好，连盘大幅贴水现货，另一方面也反应了国际农产品市场进入逐步给出中国进口利润的阶段。受益于周中美豆的快速下行，国内大豆压榨利润继续改善，加之前期预售进度有所加快，油厂采购巴西豆动作有所加快，整体来看，未来一段时间海外方面供应转入宽松，伴随着压榨利润的好转，中期来看豆粕基差将逐步进入回落阶段； 受美豆大幅下行拖累，加菜籽与欧菜籽周内也呈现出较大跌幅。但国内市场方面看，菜粕受资金推动仍然比较明显，走势显著强于豆粕，79价差屡创新高。整体来看，菜粕一直走势偏强的原因仍然在于供应有限同时需求的快速增加，整 体来看，5-6月期间国内菜籽到港数量本身并不在少数，但因为盘面榨利亏损，远月船期菜籽的采购进度一直相对偏慢，这就导致后续菜籽产生短缺风险；而另一方面，最近几周以来菜粕提货较好的主要原因仍然在于豆粕的高基差影响。 远月菜粕后续如何演绎确实存在着较大的不确定性，按照当前盘面基差以及货权情况来看，空头确实没有太多胜算，而且鉴于当前高位的豆菜粕现货价差，菜粕需求本身在短期内可能也难以扭转。但是盘面极低的价格本身也意味着菜粕的需求会被降至极低的水准，以减少对海外菜籽进口的依赖，市场转入供需两淡状态。但我们认为这种情况本身可能难以持续，后续市场博弈重点仍然在于后续颗粒粕的进口情况，随着菜粕09合约持续冲高给出进口利润，后续供应或有望恢复。 单边：虽然外盘跌幅相对较大，但国内因榨利修复以及自身基本面较好获益支撑，建议等待低点吸入为主； 套利：虽然市场普遍交易菜粕后续缺口，但当前高价会导致后续需求快速下滑同时对颗粒粕的进口利润进一步增加，建议MRM09价差扩大继续持有，M91正套 期权：买M2309-P-3550&卖M2309-P-3650持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 2 第三章 核心逻辑分析 8 北美降雨预测 北美气温预测 北美土壤墒情 国际市场——北美产地干燥产区气温继续偏低 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 48.73 48.75 -0.02 -0.04% 巴西-中国 51.08 51.16 -0.08 -0.16% 阿根廷-中国 55.22 55.22 0 0.00% 2017 线 幅 2018 2019 2020 2021 120827175241312092816423123119827 2022 2022 123 4567 89101112 2023 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 2500 2014/15 2000 2015/16 1500 2016/17 1000 2017/18 500 2018/19 0 1,300.00 1,100.00 万吨 900.00 700.00 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 500.00 大豆压榨量 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 300.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2019/20 -500 2021年 菜籽月度进口量 菜籽周度压榨量 吨吨 70.00 油厂菜籽压榨量 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 1011121234