粕类周报：国际大豆维持紧平衡状态，到港压力菜粕累库预期增加
【粕类周报】国际大豆维持紧平衡状态到港压力菜粕累库预期增加 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.USDA月度供需报告兑现美豆需求偏空预期，后续继续关注新作种植调整； 2.阿根廷减产继续超预期，巴西生柴需求预期上调，22/23年度大豆需求仍以紧平衡为主； 3.豆粕基差继续下跌，在需求偏弱背景下趋势难改，进口利润窗口关闭，关注后续 买船及到港调整； 4.菜籽杂粕天量到港施压05菜粕，菜粕需求走弱预期下累库压力增加 第一章 报告摘要 2 第三章 核心逻辑分析 9 第二章 基本面数据变化 9 本周USDA月度供需报告对美国产地方面进行了调整，虽然整体幅度不大，但结果基本合理。首先，22/23年度压榨由22.3亿蒲下降至22.2亿蒲，这其中的逻辑我们之前已有过提及，此处不再赘述；而出口方面看，本次美豆出口重新上调也是基本合理的，虽然近期巴西收割压力在国际贴水市场上已经有所显现，但今年全球需求状况其实明显好于过去几年，因而在货源充足的情况下会引起市场更大的买性，因而巴西本身可能需要承载更大的出口压力，美豆出口也会因此受益提振； 至此，我们认为22/23年度全球大豆的产量格局基本已经清晰，G4国库存和库销比将较去年出现更大幅度的下滑，因而在此背景下，美豆下方将会表现出更强的支撑，全球大豆增产的压力或伴随着贸易流的缓解更多转为国际贴水价格的下行，而具体到盘面而言，高位横盘格局或仍将维持。 本次报告后，美豆需求端的弱势格局将告一段落，后续关注重心还是在于市场对新作种植面积以及单产的猜测，而今年天气和种植利润的配合可能仍然导致大豆增产幅度相对有限，市场方向性指引尚不清晰。 本次USDA月度供需报告中虽然未对巴西大豆产量进行调整，但CONAB将巴西产量进行了调整，其中南部地区前期干 旱导致的产量不及预期基本已经被证实，这也使得今年最大增量部分被消化，而阿根廷近期遭遇霜冻以及恶劣天气影响，产量再一步下调，本次3300万吨似乎并未到极点，海外调研机构极端预估将进入“2”开头时代，近乎腰斩的产量将使得今年全球大豆市场进入紧平衡阶段。今年巴西生物柴油政策遭遇改变，conab将巴西豆油量继续上调174万吨并伴随 着出口的下滑，因而就此来看，即使作为最主要增量国的巴西其实供应方面也未表现的太过宽松，虽然我们认为巴西此举旨在消化国内较大的豆油产能，但如果因此带来压榨量的继续攀升将导致国际豆源供应增量受限。整体来看，当前大豆市场仍是因紧平衡为主，市场将继续等待方向性指引。 本周国内豆粕现货市场继续疲软，基差持续回落，其中天津05+420，山东05+390，华东05+420，广东05+300，各地区跌幅基本都在100-150元/吨，其中华北和华南地区跌幅相对较大，市场仍然表现较严重的悲观情绪。 豆粕现货偏弱的核心逻辑仍然源于需求偏弱，可以看到过去一周中，即使在大豆压榨量大幅下滑的背景下，豆粕库存仍然累积至64万吨，进而推算豆粕提货量下降至110万吨左右，如按照此进度，意味着3月期间豆粕提货量将下降至487万吨，仅略高于去年同期水平，而去年提货数量的较少主要因为开机率下降、执行合同困难等供应端的因素。我们认为当前的弱需求一方面因为养殖深度亏损所致，全国猪价在经历小幅反弹后重新开始偃旗息鼓，而豆粕本身价格仍然处于历史同期较高水平，另一方面，当前豆粕相较于其他杂粕价格仍然较高，对于需求有比较明显的替代，此外，在基本面预期偏弱的背景下，下游企业提货意愿也变得比较差； 近期豆粕现货市场一则变量指标在于美豆上涨后，国内进口利润窗口重新关闭，此前一周中，国内远月买船进度并不算太快，这就导致5月及以后的到港量存在变数，并且如果基差持续下跌也会影响到开机。但这仍然需求市场的预期及需求表现迎来调整。 钢联口径数据显示此前一周国内菜粕提货量重新下降至5万吨左右，较此前一周9万吨提货量明显下降。数据出现如此大幅度变化可能一方面源于样本点统计偏差，另一方面也与菜粕自身需求有较大关系，具体来看，受豆粕基差大幅下跌影响，豆菜粕现货价差持续缩窄，华东及华南地区豆菜粕价差下跌200-300元/吨至950-960，而同时，菜粕与葵粕价差也处于历史同期偏高水平，前期旺盛需求难以维持。供应方面方面来看，最近几周油厂开机率整体也处于历史同期偏高水平，菜粕自身基差坚挺可能更多也是反应短期的低库销比； 基于后市分析来看，菜系市场的核心矛盾可能仍然在于未来的高到港，预计3-4月期间国内菜籽仍将维持天量到港，即使按照2 月日均近1万吨的提货量来看，仍然难以改变后市累库预期。按照当前盘面05在750左右的价差，禽料中可能仍然难以大量使用，在此背景下，05菜粕或仍以偏空呈现。 单边：本次月度供需报告中虽然证实了美国需求的走弱以及阿根廷的深度减产，但也进一步确认了22/23年度国际大豆仍以紧平衡为主，虽然这已经在市场预期范围内，但近期市场亦显示阿根廷减产超预期，市场偏空压力或更多在贴水而非单边，预计美盘偏震荡为主。国内豆粕需求深度恶化导致进口利润窗口仍然难以打开，加之贴水下行以及美元指数阶段性承压，表现或弱于美豆； 套利：MRM05价差扩大 期权：买M2305-C-3700&卖M2305-C-3800持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美降雨预测 北美降雨预测 北美土壤墒情 国际市场——阿根廷迎来降雨美国产地天气继续维持良好 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 40.78 40.8 -0.02 -0.05% 巴西-中国 41.32 41.49 -0.17 -0.41% 阿根廷-中国 46.24 46.2 0.04 0.09% 2017 幅 2018 2019 2020 2021 2022 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 大豆压榨量 1,300.00 1,100.00 万吨 900.00 700.00 500.00 300.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 3000 2000 1000 0 -1000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 菜籽月度进口量 菜籽周度压榨量 吨吨 70.00 油厂菜籽压榨量 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 09/10 10/11 11/12 1
