南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析报告：攻守兼备，当下市场的价值投资之选

证券研究报告 攻守兼备，当下市场的价值投资之选 ——南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析报告 长城证券产业金融研究院基金研究 分析师：金铃 执业证书编号：S1070521040001 报告日期：2023年5月26日 目录 价值投资之选=大盘+红利+低波 红利低波优选指数—标普中国A股大盘红利低波50 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析 www.cgws.com|2 价值投资之选=大盘+红利+低波 www.cgws.com 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 标普中国A股大盘红利低波50指数走势图 自去年11月市场反弹以来，A股行业主题轮动速度加快。11月以来，随着中国经济复苏、消费景气上行，叠加去年底AI浪潮开启的新一轮科技周期，房地产、建筑、食品饮料、人工智能、半导体、传媒等行业主题轮番上演上涨下跌行情，市场波动较大，加大了投资者行业主题配置的难度。 行业主题指数 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 传媒 15.89 2.17 7.85 4.59 23.79 19.52 建筑 11.66 -7.79 6.70 3.85 3.75 10.93 非银金融 15.18 -1.03 9.93 -3.50 -2.35 6.67 石油石化 7.41 -4.87 8.05 3.21 1.08 6.14 通信 5.50 -3.15 9.71 8.04 11.64 5.02 银行 12.13 0.68 3.77 -4.59 -1.25 4.12 人工智能 3.40 -3.43 15.76 12.48 22.31 -1.35 房地产 22.00 -8.70 3.53 -0.79 -6.28 -2.67 计算机 2.62 -3.34 13.67 3.45 19.19 -3.27 新能源 -2.63 -5.02 10.32 -4.28 -6.04 -4.65 半导体 1.04 -4.62 8.39 -4.06 4.42 -5.08 汽车 8.77 -3.15 11.94 -0.52 -5.32 -5.39 食品饮料 14.96 10.88 5.97 -1.44 -1.61 -5.54 以标普中国A股大盘红利低波50指数为代表的大盘红利低波策略在本轮市场反弹中获取了较为稳定的收益。 大盘红利低波策略背后的逻辑是深度的价值投资。在行业主题轮动较快、波动较大的市场下，大盘红利低波策略是较为稳健的投资选择。 数据来源：wind，长城证券产业金融研究院,数据日期：20230512 www.cgws.comwww.cgws.com|4 价值投资之选=大盘+红利+低波 价值投资之选=大盘+红利+低波 红利低波是国外较为主流的SmartBeta策略。红利代表的是高分红高股息标的。低波代表的是低波动率标的，估值相对较低，长期表现较为稳定。红利低波策略反映的是价值投资理念。 红利低波策略在A股的有效性也得到市场验证。我们按照股息率和波动率分别将A股分为高中低三组，通过多高股息、空低股息，多低波动率、空高波动率分别构建组合，每半年调仓一次。2016年6月至今，红利因子和低波因子都取得了较好的超额收益。 自2016年以来随着北向资金的持续流入、公募基金的大规模发展，A股逐渐转向价值投资理念。以茅指数为代表的大盘蓝筹“核心资产”崛起。而大盘红利低波策略正是A股价值投资之选。 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 红利低波因子有效性 波动率因子红利因子 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 大小盘风格涨跌幅(%) 大盘指数中盘指数小盘指数 数据来源：wind，长城证券产业金融研究院,数据日期：20230512 www.cgws.comwww.cgws.com|5 价值投资之选=大盘+红利+低波 A股市场过去一直存在明显的小盘股效应，这与中国经济发展、产业迁移、A股市场结构以及市场风格有较大关系。 随着2015年以来的供给侧改革，大盘蓝筹周期企业盈利水平不断改善。自2016下半年至 2020年期间，A股市场大盘风格表现占优。 自2020年起国企改革三年行动以来，央国企经营业绩不断改善，结合当下“中特估”行情演绎，重塑国企价值估值体系的理念不断深化，大盘蓝筹风格或将开始走强。以标普中国A股大盘红利低波50指数为代表的大盘红利低波策略将会充分受益。 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 红利低波因子有效性 波动率因子红利因子 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 大小盘风格涨跌幅(%) 大盘指数中盘指数小盘指数 数据来源：wind，长城证券产业金融研究院,数据日期：20230512 www.cgws.comwww.cgws.com|6 低利率环境下高股息资产优势凸显 截止目前，中国10年期国债收益率处于2012年以来较低水平。5月15日，央行发布今年第一季度货币政策执行报告。其中提到：稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕。从目前的流动性来看，尚不存在货币收紧的预期。国内整体低利率环境或将继续维持。 随着美国CPI以及核心PCE同比增速不断下降，美联储加息放缓并存在降息预期，外围市场暂不存在逐步加息的压力。 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 10年期国债收益率 5 4 3 2 1 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 0 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国通胀 中国10年期国债收益率(%)美国10年期国债收益率(右,%) 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 CPI同比(%)美国核心PCE同比(%) 数据来源：中国货币网，美国财政部，wind，长城证券产业金融研究院,数据日期：20230512www.cgws.comwww.cgws.com|7 低利率环境下高股息资产优势凸显 在低利率环境下，由于高收益资产的相对缺失，高股息资产凸显出较高的投资配置价值。 截止5月12日，中国10年期国债收益率维持在2.7%左右水平，而以标普红利低波50指数为代表的红利低波策略近三年股息率达到5.05%，明显高于无风险收益率。 后续高股息资产有望迎来估值修复。国内低利率环境下，高分红高股息资产的收益确定性有望获得一定的估值溢价。其次，经济复苏格局下高股息资产与顺周期板块重合度较高，随着国内经济的逐步复苏，顺周期行业的景气上行，高股息资产的关注度得到进一步提升，有助于修复估值洼地。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 标普大盘红利低波50股息率(%) 5.3 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 中国10年期国债收益率 标普红利低波50均值 数据来源：中国货币网，wind，长城证券产业金融研究院,数据日期：20230512 中国10年期国债收益率(%)均值 www.cgws.comwww.cgws.com|8 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 民营企业 10.19% 中特估走势图 成交金额(右,亿元)中特估指数 标普大盘红利低波50权重占比(%) 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 中央国有企业 39.12% 以标普中国A股大盘红利低波50为代表的大盘红利低波策略，聚焦于央国企。 成股份中央国企的数量有37只，数量占比达74%。在指数构成中，央国企权重占比超过70%。 从大方向上看，央国企聚焦科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向，在“中特估”行情的助推下，有望迎来估值重塑。 央国企 70.31% 公众企业 19.50% 地方国有企业 31.19% 数据来源：wind，长城证券产业金融研究院,数据日期：20230512 www.cgws.comwww.cgws.com|9 “中特估”行情与大盘红利低波策略共振 “中特估”产生的背景 “中特估”概念源于2022年11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出：“要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。 12月2日，上交所发布的《中央企业综合服务三年行动计划》称，“服务推动央企估值回归合理水平”、“央国企重估是中国特色估值体系的重要一环”。 2023年证监会系统工作会议上，再次提出，要推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好地发挥资本市场的资源配置功能。 2023年3月3日，国务院国资委召开会议强调，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。 3月5日“两会”上，今年的政府工作报告中提出：深化国资国企改革，提高国企核心竞争力等内容。 在此背景之下，“中特估”概念(主要指向央企、国企上市公司)应运而生，开始逐渐受到市 场关注。 数据来源：发改委官网，上交所官网，国资委官网，新华社，第一财经 www.cgws.comwww.cgws.com|10 “中特估”行情与大盘红利低波策略共振 自2022年11月起，A股市场“中特估”相关标的也迎来了久违的上涨行情，成为A股市场2023年的重要的主线之一。 2023年以来，在政策的持续催化下，A股市场已开启了一轮央国企估值修复的上涨行情。以中 特估指数为例，自2022/11/1至2023/5/12，指数市盈率(PETTM)从5.99X抬升至7.82X，修复 幅度为30.62%，指数市净率（PBLF）从0.69X抬升至0.86X，修复幅度达25.08%。 从修复路径看，大致沿着“中字头+低估值+数字经济”展开，三大运营商、中字头基建股、三桶油等成为本轮央国企估值重塑的主力。特别在数字经济领域，中国联通市值一度超过贵州茅台(2023/4/17)，深桑达A、科大讯飞已经创出2015年以来新高。 未来受益于政策扶植、央国企经营业绩改善，“中特估”理念逐步深化，中特估相关标的都有望开启新一轮的上涨周期。 中特估走势图 中特估+数字经济标的走势图 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00%