华宝标普中国A股红利机会指数基金投资价值分析：股基解密：红利策略配臵价值显著

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年10月18日 股基解密：红利策略配臵价值显著——华宝标普中国A股红利机会指数基金投资价值分析 红利策略当前投资价值分析： 1、期限利差和股息率绝对值有利于红利策略表现。期限利差自2021年以来持续走阔，当前10Y-1Y期限利差高达0.89%，有利于红利策略收益。代表总体红利类股票的标普中国A股红利机会指数股息率（TTM）达到6.96%， 处于历史99.94%分位数，逼近历史极值水平，当前红利类股票的配臵性价比优势明显。 2、红利策略超额收益持续提升，红利因子拥挤度处于历史低拥挤水平。红利策略超额收益自2021年以来持续提升，当前红利因子拥挤度处于历史较低水平。 3、红利策略具有防御属性优势。当下市场波动放大、各板块机会不明确，红利策略具有防御属性优势，凸显配臵价值。 标普中国A股红利机会指数投资价值分析： 1、指数超额收益显著，估值性价比高，预期盈利成长性强。指数当前市盈率仅为5.26倍，历史分位数1.56%，具有较高的投资性价比。 2、指数成分股特征：调仓及时，板块分布均衡。指数每半年对成分股进行一次严格筛选，每月对成分股分红质量进行审查，持仓板块分布均衡。 3、与其他红利指数相比，标普A股红利指数对红利指标要求高、时效性更强。 华宝标普中国A股红利机会基金投资价值分析： 1、华宝标普中国A股红利机会的基金代码为501029（A份额）、005125(C份额)，标的指数为标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP.CI）。基金上市日期为2017年2月13日。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 2、华宝基金具有丰富的指数型产品管理经验。截至2022年10月14日，基金共管理22只ETF基金，合计规模568.86亿元，产品线覆盖广泛，为投资者提供全方位被动投资工具。 3、跟踪指数当前具有独特投资价值。标普中国A股红利机会指数关注成分股的分红质量，精选分红稳定且处于增长区间的优质资产。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：过程会有反复，但中期底部性质不变 2022-10-16 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所改善》2022-10-15 3、《量化分析报告：掘金ETF：波动下红利策略的投资价值——易方达中证红利ETF投资价值分析》2022-10-13 4、《量化分析报告：消费板块盈利可能企稳向上——基本面量化系列研究之十二》2022-10-10 5、《量化周报：大盘蓝筹中期筑底需要些时间》 2022-10-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.红利策略当前投资价值分析3 2.标普中国A股红利机会指数投资价值分析6 2.1.指数历史表现：成立以来超额收益显著6 2.2.指数估值与盈利：当前估值性价比高，预期盈利成长性强7 2.3.指数编制方案：聚焦红利质量的选股方案7 2.4.指数成分股特征：调仓及时，板块分布均衡8 2.5.指数与其他红利指数的对比9 3.华宝标普中国A股红利机会基金投资价值分析11 3.1.华宝标普中国A股红利机会基金基本信息11 3.2.基金经理投资经验丰富12 3.3.管理人具有丰富的产品管理经验12 3.4.跟踪指数当前具有独特投资价值13 风险提示14 图表目录 图表1：红利策略收益与期限利差具有明显相关性3 图表2：当前期限利差有再次走阔趋势4 图表3：红利指数当前股息率处于历史高点4 图表4：红利因子拥挤度处于历史低位5 图表5：上证综指走势结构图5 图表6：上证50走势结构图5 图表7：沪深300走势结构图6 图表8：中证500走势结构图6 图表9：标普中国A股红利机会指数历史走势6 图表10：指数市盈率（计算区间：2007/1/1-2022/10/14）7 图表11：指数万得一致预期归母净利润（亿元）7 图表12：指数重仓股8 图表13：指数成分股板块分布9 图表14：代表性红利指数对比10 图表15：基金基本资料11 图表16：胡洁在管产品一览（A、C份额分开统计，最新规模截至2022/10/14）12 图表17：华宝基金当前在管ETF产品一览（最新规模截至2022/10/14）13 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华宝标普中国A股红利机会LOF（A份额：501029，C份额：005125）。 1.红利策略当前投资价值分析 在2021年的报告《红利风格的本质：期限与利差》中我们提出：红利风格与期限利差有关。红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，大额分红有利于保持较高ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段，分红意愿相对低。从 这个逻辑来看，红利股可以看作是一年后会明确付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券，因此大致有如下简单关系： -期限利差下行：做多成长+做空红利。 -期限利差上行：做多红利+做空成长。 此规律在中美市场都较为有效，红利策略的收益和期限利差（10Y-1Y）从趋势上来看具有明显的正相关性。 图表1：红利策略收益与期限利差具有明显相关性 30% 20% 10% 0% -10% -20% A股红利策略超额收益：周期项期限利差:10Y-1Y(单位:%,右轴) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 201120132015201720192021 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从当前期限利差来看，持续走阔的趋势有利于红利策略表现。期限利差自2021年以来持续走阔，当前10Y-1Y期限利差高达0.89%，而且走阔趋势明显，有利于红利策略收益。 图表2：当前期限利差有再次走阔趋势 期限利差:10Y-1Y(单位:%) 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2018/1/5 2018/4/5 2018/7/5 2018/10/5 2019/1/5 2019/4/5 2019/7/5 2019/10/5 2020/1/5 2020/4/5 2020/7/5 2020/10/5 2021/1/5 2021/4/5 2021/7/5 2021/10/5 2022/1/5 2022/4/5 2022/7/5 2022/10/5 0.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从红利类股票当前股息率绝对值来看，其位于历史极值水平。当前来看，代表总体红利类股票的标普中国A股红利机会指数股息率（TTM）达到6.96%，处于历史99.94%分位数，逼近历史极值水平，当前红利类股票的配臵性价比优势明显。 图表3：红利指数当前股息率处于历史高点 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 现金分红总额(亿元)股息率 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 红利策略超额收益持续提升，红利因子拥挤度处于历史低拥挤水平。因子拥挤度用于衡量采用此因子逻辑进行交易的投资者热度水平，热度越高因子未来预期出现回撤的概率越高，热度越低因子未来安全性越高。红利策略超额收益自2021年以来持续提升，当 前红利因子拥挤度自2022年6月高点0.71以来持续下降，当前拥挤度仅为-1.37，因子拥挤度处于历史较低水平。 图表4：红利因子拥挤度处于历史低位 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 红利策略超额收益红利因子拥挤度（右轴，zscore） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 1.0 201120132015201720192021 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -3.0 在当下波动放大的市场下，红利策略具有防御属性的优势。从市场走势的角度分析当前： 1、自2021年初以来，以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹的周线下跌已经下跌了 35%，下跌时间超过18个月，而且下跌走出了7浪结构，无论时间、幅度、结构下跌都已充分，因此我们认为从中期来看，上证50、沪深300的周线级别下跌已经步入尾声。2、上证50、沪深300正在构筑中期底部，后续大概率将会迎来周线级别上涨，而一波周线级别上涨一般时间在半年到1年以上，幅度超过30%。 3、未来，上证50、沪深300的下行空间有限，上行空间较大，形成周线上涨的概率也较高，因此无论从胜率还是赔率我们认为目前都是逐步布局上证50、沪深300好时机。4、消费、医药的走势比较类似，都可以关注起来，只是50、300下跌的更充分些。 5、上证50、沪深300的底部什么时候到来要取决于其短期的日线下跌什么时候结束。目前上证50、沪深300的第7段日线级别下跌已经走了5浪结构，后续再有下跌，大概率是下跌尾声。 当下各版块机会不明确的状态下红利策略具有防御属性优势，凸显配臵价值。 图表5：上证综指走势结构图图表6：上证50走势结构图 4300.00 3700 850 3500 3300 650 3100450 2900 250 2700 2500 50 2300 -150 4100.00 3900.00 3700.00 3500.00 3300.00 3100.00 2900.00 2700.00 2500.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1000 800 600 400 200 0 -200 图表7：沪深300走势结构图图表8：中证500走势结构图 8000 5700 7500 7000 5200 6500 4700 6000 5500 4200 5000 4500 3700 2021/02/112021/07/112021/12/112022/05/112022/10/1 4000 2018/10/182019/10/182020/10/182021/10/18 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.标普中国A股红利机会指数投资价值分析 2.1.指数历史表现：成立以来超额收益显著 标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP.CI)发布于2008年9月11日，指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普通股。 图表9：标普中国A股红利机会指数历史走势 标普A股红利全收益沪深300全收益中证500全收益 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从历史表现来看，标普中国A股红利机会指数历史表现优秀，超额收益显著。指数基日为2004年6月18日，其从2004年12月31日至2022年10月14日总收益率达到1781%，跑赢同期沪深300(429%)和中证500(612%)，指数历史表现优秀。 2.2.指数估值与盈利：当前估值性价比高，预期盈利成长性强 指数当前估值性价比高，板块预期盈利能力强。标普A股红利指数当前市盈率仅为5.26 倍，历史分位数1.56%，具有较高的投资性价比。 图表10：指数市盈率（计算区间：2007/1/1-2022/10/