南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析：低波铸盾，高息为矛

南方标普中国A股大盘红利低波50ETF（简称：红利低波50ETF，基金代码：515450）是南方基金管理有限公司旗下的一只ETF产品，通过跟踪标普中国A股大盘红利低波50指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，实现对于A股市场高分红、低波动优质大市值标的的布局。 利率环境利好高息资产，紧密跟随经济复苏进程 利率震荡下行期，未来股息现金流的折现率下降、贴现价值上升，股票价值也有望随之上行。当前美国经济下行之下，紧缩缓和将是大势所趋，国内货币政策适度宽松、财政政策适度积极的政策框架大概率会继续保持，利率中枢有望保持低位稳定，在此背景下，较高的股息率对于追求稳健回报的资金将有很好的吸引力。而且，高股息资产主要分布于煤炭、银行、钢铁、石油石化、建筑材料、交通运输等周期板块，大多具有盈利能力稳定、发展阶段成熟的特点，能够较好的抵御经济波动风险，伴随着经济复苏的推进，整体经营效率和企业盈利均有望改善。 标普中国A股大盘红利低波50指数投资价值分析 高股息+低波动，SmartBeta策略提升指数质地。高分红往往是企业经营成果的直观体现，而低波动则能够有效规避 因市场极端情绪带来的风险，指数将红利与低波两种策略进行有效融合，并采用股息率加权的方式，加强对上市公司分红水平连续性的考察，也有利于保持估值的安全边际，低位布局而非追高优质板块，从而降低指数波动风险。 聚焦支柱产业，富含“中特估”概念。指数主要涉及银行、交通运输、机械设备、石油石化、电子、食品饮料、公用事业、建筑装饰等领域，涵盖国民经济各支柱产业。与上证50指数相比，标普中国A股大盘红利低波50指数行业分布更加侧重周期兼顾成长，布局十分契合当前经济复苏的大环境以及实现科技自立自强的战略规划方向。指数50只成分股中，包含37只国央企标的，市值占比85.93%，其中，交通运输、石油石化、公用事业、建筑装饰领域成分股全部为国央企标的，银行板块国央企市值占比97.7%，机械设备板块国央企市值占比78.0%。伴随着国企改革的进一步深化，上述领域有望充分受益于中国特色估值体系的构建，从而带来指数配置价值的提升。 高股息盈利改善明显，价值重估值得期待。截至2023年5月7日，标普中国A股大盘红利低波50指数近12个月股息率4.96%，显著高于沪深300、中证500指数。伴随着经济复苏，特别是国企改革的不断深化，指数成分股企业整体经营状况已实现改善，ROE水平自2022年中报的5.50%上升至2022年年报的10.23%，未来在经济复苏叠加高质量发展的大框架下，盈利改善趋势有望延续，股息率水平或将进一步稳定提升。2023年5月7日指数市盈率13.86倍， 与沪深300指数基本相当，整体估值处于合理区间，未来价值重塑空间充足。 低波动抗跌属性强，中长期风险收益良好。截至2023年5月7日，标普中国A股大盘红利低波50指数自基日（2009 年1月23日）累计上涨226.92%。今年以来、近一年、近三年、近五年各个统计期，相对于沪深300、中证500而言，该指数在取得较高回报的同时，呈现显著的低波动特征，风险调整后收益指标夏普比率优势十分明显。而且，在近年来的多个下跌行情中，指数回调幅度均相对有限，具有较强的抗跌属性和收益稳健性。 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF及管理人介绍 基金经理崔蕾女士具备丰富的ETF投资管理经验，截至2023年一季末，在管产品15只，管理规模合计186.91亿元。 南方基金是国内较早布局指数产品的基金公司之一，多次获得“被动投资金牛基金公司”荣誉。公司指数管理团队平均从业年限超过10年，产品线十分完善。目前指数类产品管理规模1350.87亿元，在114家基金公司中位列前三。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股市大幅波动风险。 内容目录 一、利率环境利好高息资产，紧密跟随经济复苏进程4 顺应经济复苏趋势，周期产业基本面向好4 低利率环境持续，充分利好高股息资产5 高股息行业兼具估值安全性优势6 二、标普中国A股大盘红利低波50指数投资价值分析6 高股息+低波动，SmartBeta策略提升指数质地6 聚焦支柱产业，富含“中特估”概念7 大盘风格鲜明，分散布局降低风险7 盈利改善明显，价值重估值得期待8 低波动抗跌属性强，中长期风险收益良好8 红利低波策略深受青睐，机构关注度不断提高9 三、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF及管理人介绍10 高效复制指数，追求最小化偏离10 基金经理经验丰富，公司产品线布局全面10 风险提示：11 图表目录 图表1：细分交运板块国企数量占比4 图表2：细分交运板块国企市值占比4 图表3：细分交运板块国企估值（PB）较低4 图表4：各地机场旅客吞吐量同比变化（相对2019年）4 图表5：挖掘机销量同比增速呈现周期性变化5 图表6：机械设备龙头公司海外业务收入增加明显（亿元）5 图表7：银行板块营收同比增速出现改善5 图表8：银行子版块近三年估值分位变化5 图表9：利率下行环境利好红利股息资产6 图表10：申万一级行业股息率与PE水平6 图表11：高分红行业股息率稳定6 图表12：标普中国A股大盘红利低波50指数编制规则7 图表13：标普红利低波50指数行业分布情况7 图表14：标普红利低波50指数与上证50指数行业分布对比7 图表15：标普红利低波50指数行业分布情况8 图表16：标普红利低波50指数与上证50指数成分股权重8 图表17：标普红利低波50指数ROE8 图表18：标普红利低波50指数PE与股息率8 图表19：标普红利低波50指数收益走势9 图表20：标普红利低波50指数风险收益指标9 图表21：近年来市场下行阶段指数抗跌属性突出9 图表22：指数成分股重仓基金个数分布9 图表23：指数成分股北向资金规模9 图表24：南方标普中国A股大盘红利低波50ETF基本信息10 图表25：基金上市以来收益率情况10 图表26：基金上市以来日跟踪偏离度10 图表27：基金经理在管基金产品明细11 图表28：南方基金旗下产品线完善（规模：亿元）11 图表29：南方基金被动指数产品线11 一、利率环境利好高息资产，紧密跟随经济复苏进程 顺应经济复苏趋势，周期产业基本面向好 交通运输：出行需求恢复，基本面持续改善。伴随疫后出行需求的复苏和经济活力的恢复，交运行业基本面迎来持续改善。在新冠疫情反复的三年内，上海、深圳、广州、海南四地机场客运量大多数时间不及疫情前的60%。自“乙类乙管”政策全面实施以来，2022年四季度开始出行需求复苏迅速，以航空客运为代表的中长途客运恢复尤为明显。据测算，“五一”期间国内日均航班超过2019年数量15%，国际航线数量恢复至2019年的四成左右，五一出行的火爆 也为后续出行需求逐步复苏提振信心，2023年航司机场整体基本面业绩有望持续改善。 而且，交运板块国央企众多，截至2023年5月10日，申万交通运输行业133家上市企业中国央企合计83家，占比62%；从细分二级行业来看，以航运港口、铁路公路为代表的“公用事业”型传统重资产行业中，国央企占比更为突出，航运港口行业数量占比和市值占比分别达75.68%、92.68%，铁路公路行业数量占比和市值占比分别达86.49%、97.11%。在很长一段时间里，交运国央企处于普遍被低估的状态，国央企的市净率相比民企存在2-3倍的估值折扣。随着中央“一利五率”考核指标的推行，“中特值”行情持续发酵，叠加板块基本面的改善预期，整体交运板块值得关注。 图表1：细分交运板块国企数量占比图表2：细分交运板块国企市值占比 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/10来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/10 图表3：细分交运板块国企估值（PB）较低图表4：各地机场旅客吞吐量同比变化（相对2019年） 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/10来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/10 机械设备：“一带一路”助力出海，板块业绩有望谷底回升。以挖掘机为代表的机械设备由于受地产、基建等土木工程需求影响较大，故而其销量呈现明显的周期性波动，结合历史行业周期变化以及当前的经济复苏形势来看（图表5），2023年板块基本面有望筑底回升。同时，“一带一路”政策的推行，加速了机械设备公司的出海进程，龙头企业中联重科、中集集团、徐工机械2022年海外业务收入同比增长均在50%以上，特别是徐工机械2022年海外业务收 入相比于2021年更是实现了翻番。今年是共建“一带一路”倡议提出的第十个年头，十年中“一带一路”设施主要连通了六条走廊，实现了国内经济圈与亚欧主要经济体的互联互通，二十大报告提出要“共建一带一路高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设”，有望进一步带来机械设备龙头企业海外业务收入的增加，从而加速板块周期底部回升。 图表5：挖掘机销量同比增速呈现周期性变化图表6：机械设备龙头公司海外业务收入增加明显（亿元） 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/7来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/7 银行：复苏通道下，具备估值修复机会。尽管一季报显示由于LPR下行、信贷需求低迷、存款成本刚性等因素影响，银行整体净息差回落，基本面仍然承压。但从估值角度来看，截至2023年5月7日，银行板块PE(TTM)5.08倍，处于近三年估值分位底部区域，当前低估值状态已经充分反映了市场对于板块基本面的预期，整体估值安全边际较高。而且，银行板块持续经营稳健，伴随着经济的弱复苏，基本面已有初步回暖迹象，2023年一季报银行板块营业收入同 比增速1.41%、归母净利润同比增速2.37%，均维持同比正增长，且营业收入较2022年底（0.72%）已有所改善。另外，银行股的高股息特点也值得关注，截至2023年5月7日，银行板块过去12个月股息率为5.01%，位列31个申万 一级行业中第2位。未来，随着经济复苏通道的进一步打开，政策主导的信用扩张有望向融资需求切换，银行作为实体经济融资的主要渠道之一，信贷投放的增加有望带来经营业绩的向好，叠加高股息优势，整体板块存在估值修复机会。 图表7：银行板块营收同比增速出现改善图表8：银行子版块近三年估值分位变化 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/7来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/7 低利率环境持续，充分利好高股息资产 低利率环境往往对应着经济基本面偏弱的阶段，而长期持续高分红的公司大多具有盈利能力稳定、发展阶段成熟的特点，能够较好的抵御经济波动风险，而且，较高的股息率本身对于追求稳健回报的资金也有很好的吸引力。截至2023年5月5日，十年期国债到期收益率2.73%，以中证红利指数成分股为代表的高股息标的平均近一年股息率达 5.46%，股息率优势十分明显。 从利率与股价表现的关系来看，在利率震荡下行时期，未来股息现金流的折现率下降、贴现价值上升，股票价值也有望随之上行。历史数据表明，2015年至2016年期间，10年期国债到期收益率从3.7%下行至2.7%左右，期间中证红利相对于沪深300指数的超额收益超过20%；2021年以来10年期国债到期收益率从3.18%降至2.73%，同期中证红利指数收益率大幅超越沪深300指数40%以上，在利率下行阶段，高股息率标的的确有着出色的表现。尽管当前市场对美国经济衰退的幅度依然存在分歧，但经济下行之下，紧缩缓和将是大势所趋。与此同时，国内经济修复的过程受各种因素的影响也不会一蹴而就，货币政策适度宽松、财政政策适度积极的政策框架大概率会继续保持，利率中枢有望保持相对稳定，高股息资产的配置价值值得关注。 图表9：利率下行环境利好红利股息资产 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/5/7 高股息行业兼具估值安全性优势 截至2023年5月7日，31个申万一级行业中