华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析：高股息风格的优选工具

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年12月26日 高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析 当前红利风格的配置价值分析： 1、当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。 2、红利因子进入强趋势-低拥挤区间：近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。且相较于其他因子，高股息风格进入强趋势-低拥挤区间，当前配置价值相对较高。标普 A股红利指数成分股为按股息率筛选后的股票，具有较好的盈利与分红稳定性，投资者可以通过配置该指数来获得高股息风格的长期稳定收益。 标普中国A股红利机会指数投资价值分析： 1、指数编制规则：高红利的选股方案。标普中国A股红利机会指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普 通股。 2、标普中国A股红利机会指数当前具备较高的投资价值。指数历史业绩优秀，具有高收益、高弹性的优势。从各项风险收益指标综合对比来看，指数具备较高的投资性价比。指数当前估值处于历史低位，PE处于过去5 年29%分位数附近，PB处于过去5年23%分位数附近。指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润未来保持增长趋势，成长性可期。指数成分股分红金额大，股息率增速较高。指数自发布日以来股息率整体呈现上升的趋势，当前标普中国A股红利机会指数的股息率为6.91%，高于历史平均股息率4.27%，可见指数的高股息率优势显著，当下具备较高投资价值。 华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析： 1、华宝标普中国A股红利机会ETF（基金代码：562060），跟踪指数为标普中国A股红利机会指数。基金于2023年11月20日发行，基金认 购起止日为2023年11月20日至2023年12月4日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 2、管理人华宝基金是国内首批中外合资基金管理公司，品牌卓越，实力雄厚。华宝兴业基金管理有限公司于2003年2月12日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公 司发起设立的中外合资基金管理公司，股东背景强大，股权结构简单稳定。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场即将迎来反弹》2023-12-24 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化》 2023-12-23 3、《量化专题报告：2024年度金融工程策略展望》 2023-12-20 4、《【国盛金工量价选股】高/低位放量：从事件驱动到选股因子》2023-12-19 5、《量化周报：市场下跌力度趋于衰竭》2023-12-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当下红利风格的配置价值分析3 1.1当下宏观环境更利于红利策略3 1.2红利因子进入强趋势-低拥挤区间4 二、标普中国A股红利机会指数投资价值分析6 2.1指数编制规则：高红利的选股方案6 2.2指数成分股特征：调仓及时，板块分布均衡7 2.3指数历史业绩：高收益、高夏普8 2.4指数估值与盈利：估值处于历史低位，盈利预期稳定增长8 2.5指数优势：高分红、高股息9 2.6指数与其他红利指数的对比10 三、华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析12 3.1基金的基本信息12 3.2基金管理人实力雄厚，ETF产品线齐全13 风险提示14 图表目录 图表1：普林格周期3 图表2：基于普林格周期的红利择时策略4 图表3：红利因子择时三标尺5 图表4：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱5 图表5：指数基本信息6 图表6：指数前十大成分股7 图表7：指数成分股GICS行业分布（截至2023/10/31）7 图表8：标普中国A股红利机会指数历史超额收益显著（2008/11/21-2023/11/21）8 图表9：指数的风险收益指标对比（计算区间：2008/11/21-2023/11/21）8 图表10：指数PE估值处于历史低位（截至2023/11/21）9 图表11：指数PB估值处于历史低位（截至2023/11/21）9 图表12：指数一致预期营业收入（亿元）9 图表13：指数一致预期归母净利润（亿元）9 图表14：指数各自然年度现金分红与股息率10 图表15：指数滚动近12月股息率10 图表16：代表性红利指数对比11 图表17：基金基本信息12 图表18：华宝标普中国A股红利机会A与基准指数的历史走势对比（2017/1/18-2023/11/26）13 图表19：华宝基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/11/21）13 图表20：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/11/21）14 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华宝标普中国A股红利机会交易型开放式指数证券投资基金（简称：华宝标普中国A股红利机会ETF，基金代码：562060） 一、当下红利风格的配置价值分析 1.1当下宏观环境更利于红利策略 基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下普林格周期六阶段： 1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张； 2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态； 3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧； 4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少； 5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓； 6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。 图表1：普林格周期 资料来源：国盛证券研究所 在信用周期下行的阶段4~6，市场的风险偏好降低，投资者更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略标的具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，相对较少受到经济波动和信用环境紧缩的影响，在不确定的宏观环境下能够提供一定的防御作用和较高的股息收入。 因此在普林格周期阶段4~6时配置红利风格，策略结果如图表2所示，该红利择时策略相较于基准的年化超额为1.3%，年化波动降低2.6%，回撤降低17%，夏普比率从0.38提升至0.72。 当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类 固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。 图表2：基于普林格周期的红利择时策略 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2红利因子进入强趋势-低拥挤区间 对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。我们使用多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均，并进行得分标准化（滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差）后 计算得到红利因子的拥挤度指标。近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。 此外，我们使用因子过去12个月的ICIR来计算风格因子趋势指标，从风格因子趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，高股息风格重新进入强趋势 -低拥挤区间，当前配置价值相对较高。标普A股红利指数成分股为按股息率筛选后的股 票，具有较好的盈利与分红稳定性，投资者可以通过配置该指数来获得高股息风格的长 期稳定收益。 图表3：红利因子择时三标尺 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）红利因子超额收益 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱 强趋势低拥挤 低拥挤 -2.0 弱趋势低拥挤 2.0 ·气泡大小代表因子赔率(越大越好)·气泡颜色代表不同大类风格1.5 红利风格进入强趋势、1.0 低拥挤区间。 反转0.5 高股息 0.0 -1.5-1.0-0.5 ROE ROE_TTM-0.5 动量-1.0 净利润TTM同比营收同比 -1.5-2.0 强趋势 低市净率 低市盈率 0.00.5 净利润同比 营收TTM同比 弱趋势 强趋势 低波(3个月)高拥挤 低市销率低波(12个月) 小盘 高拥挤EPS稳1.0定性1.52.0 弱趋势高拥挤 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、标普中国A股红利机会指数投资价值分析 2.1指数编制规则：高红利的选股方案 指数简介：标普中国A股红利机会指数（代码：CSPSADRP.CI），指数简称标普A股红利，由标准普尔公司于2008年9月11日发布，以2004年6月21日为基日，基点为 1000点。标普中国A股红利机会指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普通股。 样本空间： 标普中国A股红利机会指数的样本空间来自标普中国本地A股BMI指数（ST与*ST除 外），同时需满足以下要求： 1)市值：须达到10亿元的最低流通市值（指数现有成分股为9亿元）； 2)交易额：六个月日均成交额达到人民币2000万元（指数现有成分股为1800万元）； 3)多股本结构及双重上市股份：在满足其他要件的基础上，多股本构成的公司只纳入股息收益率最高的股票种类。若多类别股份都满足其他要件且股息收益率高低类似，则纳入被认定为公司主上市地交易股份； 4)盈利能力：股票须为盈利（按重新调整参考日期前12个月的正市盈率（EPS）计量）。在指数合资格条件考量和成分股选取过程中，标普道琼斯指数只考虑基本每股收益，剔除/不计入非经常项目。每股收益数据基于前12个月(LTM)，即最近四个季度之总和。如 果未提供季度财务数据，则将从其最新的半年度或年度报告中评估公司的前12个月每股收益。 5)盈利增长：股票过去三年的盈利增长须为正。最新的年度每股盈利必须大于三年前的数据。指数现有成分股在当前重新调整期不满足盈利增长，即从指数中剔出。就标普中国A股红利机会指数而言，指数现有成分股倘在连续两个重新调整期均无法满足盈利增长指标，则从指数中剔出。在指数合资格条件考量和构成股选取过程中，标普道琼斯指数只考虑基本每股收益（EPS），剔除/不计入非经常项目。 6)派息比率：股票的每股派息与每股盈利的比率须低于100%。 7)股息派付记录：公司必须在前两年每年均派发股息。 选样方法： 1)股票池中的所有股票按12个月历史