红利低波50：深度大盘价值攻守兼备，中特估助力价值重估

金融工程专题 2023年05月13日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 红利低波50：深度大盘价值攻守兼备，中特估助力 价值重估 ——工具化产品研究系列（24） 魏建榕（分析师）高鹏（分析师） 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《港股通量化30组合月报：4月组合超额收益3.2%，5月持仓均衡—金融工程定期》-2023.5.5 《开源交易行为因子绩效月报（2023年4月）—金融工程定期》-2023.5.4 《券商金股解析月报（2023年5月） —金融工程定期》-2023.5.4 红利低波策略：深度大盘价值，攻守兼备 红利低波策略指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数。自2010年 以来，对比上证50指数和沪深300指数，标普红利低波50指数大多数年份收益 位居第一位。截至2023年5月5日，标普红利低波50指数收益率为21.1%，同期上证50和沪深300指数收益率分别为1.9%和3.8%。 红利低波50指数收益表现稳健，呈现出相对低波动、低回撤的特征。自2010 年以来标普红利低波50指数回撤优于主要指数。2022年标普红利低波50指数最大回撤13.96%，上证50和沪深300最大回撤分别为27.76%、27.14%。 红利低波指数对比：标普红利低波50指数表现亮眼 红利指数以股息率加权为主，部分指数叠加低波动风格。标普大盘红利低波50 指数和沪深300红利低波指数融合了红利和低波两个风格，上证红利指数、深证红利指数和中证红利指数均只有红利单一风格特征。市值分布上，标普红利低波50指数更加强调大盘深度价值。 收益表现上，标普红利低波50指数的风险收益水平更优。对比不同红利指数收 益表现，标普红利低波50累计收益率为140.9%，超过同期的上证红利（103.1%）、深证红利（112.6%）、中证红利（130.5%）和沪深300红利低波（135.7%）。 标普红利低波50指数行业分布均匀，高股息率低估值 成分股与行业：标普红利低波50指数成分股中，权重靠前分别为中国石化、中 国电信、格力电器、养元饮品、雅戈尔等；行业分布上，银行（24.6%）、机械设备（11.7%）、交通运输（10.6%）、石油石化（7.5%）、电子（7.2%）、食品饮料 （5.1%银行）等行业占比靠前。 股息率水平：标普红利低波50指数2021年和2022年指数股息率分别为6.04% 和4.92%，最新前十大重仓股平均股息率为6.11%，整体处于较高水平。 估值水平：标普红利低波50指数所有成分股最新估值水平PB均值为1.14倍。标普红利低波50指数成分股中，有22只属于国企央企，权重合计为45.1%。中 特估行情将助力标普红利低波50指数实现价值重估。 红利低波50ETF：红利低波风格的稳健投资利器 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF是市场上唯一追踪标普中国A股大盘红利低波50指数的ETF。红利低波50ETF（基金代码515450.SH）成立日期为2020年1月17日，最新合计规模为2.24亿元。红利低波50ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪标普中国A股大盘红利低波50指数，整体跟踪误差小。 南方红利低波50ETF基金经理崔蕾管理经验丰富。红利低波50ETF基金经理为崔蕾女士，目前在任管理基金数15只，在管基金总规模超过220亿元。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。基金产品和基金 管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、红利低波策略：深度大盘价值，攻守兼备3 2、红利低波指数对比：标普红利低波50指数表现亮眼4 2.1、红利低波指数编制方式和风格各有侧重4 2.2、标普红利低波50指数风险收益水平更优6 2.3、公募FOF基金配置红利ETF产品7 3、标普红利低波50指数行业分布均匀，高股息率低估值8 3.1、标普红利低波50指数成分股与行业分布8 3.2、标普红利低波50指数股息率高9 3.3、中特估助力标普红利低波50指数价值重估9 4、红利低波50ETF：红利低波风格的稳健投资利器10 5、风险提示12 图表目录 图1：红利低波50指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数3 图2：长期来看，红利低波50指数收益表现稳健，防守能力突出4 图3：红利指数成分股市值分布：标普红利低波50强调大盘深度价值和稳健性6 图4：标普红利低波50指数收益跑赢其他红利指数6 图5：标普红利低波50指数成分股行业分布：银行、机械设备、交通运输靠前8 图6：标普红利低波50指数分年度股息率9 图7：标普红利低波50指数前十大成分股最新股息率9 图8：标普红利低波50指数：不同PB区间成分权重分布10 图9：南方标普中国A股大盘红利低波50ETF日跟踪偏离度在时序上稳定(单位:%)11 表1：指数净值指标：标普红利低波50指数各年份回撤水平均最低4 表2：A股主流红利指数基本信息对比：股息率加权为主，部分指数叠加低波动5 表3：收益风险指标对比：标普红利低波50指数呈现相对高收益、低回撤、低波动特征7 表4：公募FOF基金配置红利ETF产品7 表5：标普红利低波50指数前十大成分股明细8 表6：南方红利低波50ETF基本信息10 表7：南方标普中国A股大盘红利低波50ETF跟踪误差小11 表8：崔蕾女士目前在管基金15只，在管基金总规模超过220亿元11 1、红利低波策略：深度大盘价值，攻守兼备 市场震荡加剧，红利低波策略在震荡市备受投资者关注。红利低波即为“红利高、波动低”，属于权益资产配置中的“长跑型”防御性资产。红利，即选择股息率高的股票，实际上赚取了红利、复利和低估值三部分的收益；低波，即不跟风追逐热门板块，这在降低投资组合波动的同时，也实现了对组合回撤的有效保护。红利低波策略呈现深度大盘价值的风格特征，属于防守型权益类资产。红利策略产品在国外配置规模很大，但在国内目前还相对小众。随着国内配置型资金需求的增加，偏低风险的红利低波策略产品规模有望迎来较快增长。 红利低波策略指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数。我们选择标 普红利低波50指数作为红利低波策略指数的代表，图1展示了标普红利低波50指 数分年度收益表现。自2010年以来，对比上证50指数和沪深300指数，标普红利 低波50指数大多数年份收益位居第一位。截至2023年5月5日，标普红利低波50 指数收益率为21.1%，同期上证50和沪深300指数收益率分别为1.9%和3.8%。 图1：红利低波50指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数 标普红利低波50 上证50 沪深300 90% 70% 50% 30% 10% -10% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230505 -30% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20100104-20230505） 红利低波50指数收益表现稳健，呈现出相对低波动、低回撤的特征。从收益走 势上看（图2），自2010年以来，红利低波50指数收益表现稳健，累计收益优于上 证50和沪深300指数。同时防守能力突出，整体回撤水平相对较低。从指数分年度净值指标来看（表1），自2010年以来，在三类指数中，标普红利低波50指数各年份回撤水平均最低。2022年标普红利低波50指数最大回撤为13.96%，同期上证50指数和沪深300指数的最大回撤分别为27.76%、27.14%。可以发现，红利低波策略具有攻守兼备的特征。 图2：长期来看，红利低波50指数收益表现稳健，防守能力突出 标普红利低波50 上证50 沪深300 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20100104-20230505） 表1：指数净值指标：标普红利低波50指数各年份回撤水平均最低 年度收益率%年度最大回撤% 标普红利低波50 上证50 沪深300 标普红利低波50 上证50 沪深300 2010 -16.33 -22.14 -11.94 -23.21 -28.69 -28.98 2011 -12.45 -17.16 -24.56 -22.62 -26.48 -30.77 2012 7.97 18.66 10.10 -15.39 -16.05 -20.87 2013 1.27 -12.93 -5.59 -20.58 -26.43 -21.17 2014 83.23 71.58 57.27 -7.31 -9.87 -10.12 2015 12.22 -4.30 7.40 -38.32 -43.80 -42.86 2016 4.03 -2.78 -9.48 -16.97 -17.47 -19.38 2017 18.13 29.11 24.92 -4.47 -6.38 -6.07 2018 -7.61 -17.94 -24.23 -19.92 -26.38 -30.35 2019 18.66 38.39 40.32 -11.50 -11.51 -13.07 2020 -1.84 22.68 30.87 -15.99 -17.19 -16.08 2021 16.95 -8.40 -3.62 -11.40 -22.28 -17.09 2022 -3.39 -17.53 -20.42 -13.96 -27.76 -27.14 20230505 21.1 1.9 3.8 -2.40 -7.83 -6.22 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20100104-20230505） 2、红利低波指数对比：标普红利低波50指数表现亮眼 2.1、红利低波指数编制方式和风格各有侧重 A股常见的红利指数主要包括：上证红利、深证红利、中证红利、沪深300红利低波和标普大红利低波50等指数。不同红利指数的选股样本空间和编制方式存在 一定差异，表2给出了上述红利指数的基本信息对比。 红利指数以股息率加权为主，部分指数叠加低波动风格。从编制方法上看，主要的红利指数都采用股息率加权的方式，部分采用流动性加权和波动率加权方式。 同时可以发现，部分红利指数会叠加低波动风格。标普大盘红利低波50指数和沪深 300红利低波指数融合了红利和低波两个风格，上证红利指数、深证红利指数和中证红利指数均只有红利单一风格特征。 表2：A股主流红利指数基本信息对比：股息率加权为主，部分指数叠加低波动 样本成分股 指数名称编制方案权重限制加权方式 空间数量 1、自由流通市值至少10亿，日均交易额2千万以上 个股0.05~5% 50 2、按股息率排名取前100，其中每个GICS最多选20只 GICS行业不超过股息率加权 3、选择过去12个月波动率最低的50只 30% 1.、过去一年日均总市值排名前80%；过去一年日均成交金额排名前80%；过去三年连续现金分红且过去三年股利 单个样本权重不超过10%