金融工程专题 2023年05月13日 金融工程研究团队 魏建榕(首席分析师) 证书编号:S0790519120001 红利低波50:深度大盘价值攻守兼备,中特估助力 价值重估 工具化产品研究系列(24) 魏建榕(分析师)高鹏(分析师) 张翔(分析师) weijianrongkyseccn 证书编号:S0790519120001 gaopengkyseccn 证书编号:S0790520090002 证书编号:S0790520110001 傅开波(分析师) 证书编号:S0790520090003 高鹏(分析师) 证书编号:S0790520090002 苏俊豪(分析师) 证书编号:S0790522020001 胡亮勇(分析师) 证书编号:S0790522030001 王志豪(分析师) 证书编号:S0790522070003 盛少成(研究员) 证书编号:S0790121070009 苏良(研究员) 证书编号:S0790121070008 何申昊(研究员) 证书编号:S0790122080094 相关研究报告 《港股通量化30组合月报:4月组合超额收益32,5月持仓均衡金融工程定期》202355 《开源交易行为因子绩效月报(2023年4月)金融工程定期》202354 《券商金股解析月报(2023年5月) 金融工程定期》202354 红利低波策略:深度大盘价值,攻守兼备 红利低波策略指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数。自2010年 以来,对比上证50指数和沪深300指数,标普红利低波50指数大多数年份收益 位居第一位。截至2023年5月5日,标普红利低波50指数收益率为211,同期上证50和沪深300指数收益率分别为19和38。 红利低波50指数收益表现稳健,呈现出相对低波动、低回撤的特征。自2010 年以来标普红利低波50指数回撤优于主要指数。2022年标普红利低波50指数最大回撤1396,上证50和沪深300最大回撤分别为2776、2714。 红利低波指数对比:标普红利低波50指数表现亮眼 红利指数以股息率加权为主,部分指数叠加低波动风格。标普大盘红利低波50 指数和沪深300红利低波指数融合了红利和低波两个风格,上证红利指数、深证红利指数和中证红利指数均只有红利单一风格特征。市值分布上,标普红利低波50指数更加强调大盘深度价值。 收益表现上,标普红利低波50指数的风险收益水平更优。对比不同红利指数收 益表现,标普红利低波50累计收益率为1409,超过同期的上证红利(1031)、深证红利(1126)、中证红利(1305)和沪深300红利低波(1357)。 标普红利低波50指数行业分布均匀,高股息率低估值 成分股与行业:标普红利低波50指数成分股中,权重靠前分别为中国石化、中 国电信、格力电器、养元饮品、雅戈尔等;行业分布上,银行(246)、机械设备(117)、交通运输(106)、石油石化(75)、电子(72)、食品饮料 (51银行)等行业占比靠前。 股息率水平:标普红利低波50指数2021年和2022年指数股息率分别为604 和492,最新前十大重仓股平均股息率为611,整体处于较高水平。 估值水平:标普红利低波50指数所有成分股最新估值水平PB均值为114倍。标普红利低波50指数成分股中,有22只属于国企央企,权重合计为451。中 特估行情将助力标普红利低波50指数实现价值重估。 红利低波50ETF:红利低波风格的稳健投资利器 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF是市场上唯一追踪标普中国A股大盘红利低波50指数的ETF。红利低波50ETF(基金代码515450SH)成立日期为2020年1月17日,最新合计规模为224亿元。红利低波50ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪标普中国A股大盘红利低波50指数,整体跟踪误差小。 南方红利低波50ETF基金经理崔蕾管理经验丰富。红利低波50ETF基金经理为崔蕾女士,目前在任管理基金数15只,在管基金总规模超过220亿元。 风险提示:指数表现基于历史数据,市场未来可能发生变化。基金产品和基金 管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性,不构成对产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、红利低波策略:深度大盘价值,攻守兼备3 2、红利低波指数对比:标普红利低波50指数表现亮眼4 21、红利低波指数编制方式和风格各有侧重4 22、标普红利低波50指数风险收益水平更优6 23、公募FOF基金配置红利ETF产品7 3、标普红利低波50指数行业分布均匀,高股息率低估值8 31、标普红利低波50指数成分股与行业分布8 32、标普红利低波50指数股息率高9 33、中特估助力标普红利低波50指数价值重估9 4、红利低波50ETF:红利低波风格的稳健投资利器10 5、风险提示12 图表目录 图1:红利低波50指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数3 图2:长期来看,红利低波50指数收益表现稳健,防守能力突出4 图3:红利指数成分股市值分布:标普红利低波50强调大盘深度价值和稳健性6 图4:标普红利低波50指数收益跑赢其他红利指数6 图5:标普红利低波50指数成分股行业分布:银行、机械设备、交通运输靠前8 图6:标普红利低波50指数分年度股息率9 图7:标普红利低波50指数前十大成分股最新股息率9 图8:标普红利低波50指数:不同PB区间成分权重分布10 图9:南方标普中国A股大盘红利低波50ETF日跟踪偏离度在时序上稳定单位11 表1:指数净值指标:标普红利低波50指数各年份回撤水平均最低4 表2:A股主流红利指数基本信息对比:股息率加权为主,部分指数叠加低波动5 表3:收益风险指标对比:标普红利低波50指数呈现相对高收益、低回撤、低波动特征7 表4:公募FOF基金配置红利ETF产品7 表5:标普红利低波50指数前十大成分股明细8 表6:南方红利低波50ETF基本信息10 表7:南方标普中国A股大盘红利低波50ETF跟踪误差小11 表8:崔蕾女士目前在管基金15只,在管基金总规模超过220亿元11 1、红利低波策略:深度大盘价值,攻守兼备 市场震荡加剧,红利低波策略在震荡市备受投资者关注。红利低波即为“红利高、波动低”,属于权益资产配置中的“长跑型”防御性资产。红利,即选择股息率高的股票,实际上赚取了红利、复利和低估值三部分的收益;低波,即不跟风追逐热门板块,这在降低投资组合波动的同时,也实现了对组合回撤的有效保护。红利低波策略呈现深度大盘价值的风格特征,属于防守型权益类资产。红利策略产品在国外配置规模很大,但在国内目前还相对小众。随着国内配置型资金需求的增加,偏低风险的红利低波策略产品规模有望迎来较快增长。 红利低波策略指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数。我们选择标 普红利低波50指数作为红利低波策略指数的代表,图1展示了标普红利低波50指 数分年度收益表现。自2010年以来,对比上证50指数和沪深300指数,标普红利 低波50指数大多数年份收益位居第一位。截至2023年5月5日,标普红利低波50 指数收益率为211,同期上证50和沪深300指数收益率分别为19和38。 图1:红利低波50指数在大多数年份收益超过上证50和沪深300指数 标普红利低波50 上证50 沪深300 90 70 50 30 10 10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230505 30 数据来源:Wind、开源证券研究所(数据区间:2010010420230505) 红利低波50指数收益表现稳健,呈现出相对低波动、低回撤的特征。从收益走 势上看(图2),自2010年以来,红利低波50指数收益表现稳健,累计收益优于上 证50和沪深300指数。同时防守能力突出,整体回撤水平相对较低。从指数分年度净值指标来看(表1),自2010年以来,在三类指数中,标普红利低波50指数各年份回撤水平均最低。2022年标普红利低波50指数最大回撤为1396,同期上证50指数和沪深300指数的最大回撤分别为2776、2714。可以发现,红利低波策略具有攻守兼备的特征。 图2:长期来看,红利低波50指数收益表现稳健,防守能力突出 标普红利低波50 上证50 沪深300 25 23 21 19 17 15 13 11 09 07 05 数据来源:Wind、开源证券研究所(数据区间:2010010420230505) 表1:指数净值指标:标普红利低波50指数各年份回撤水平均最低 年度收益率年度最大回撤 标普红利低波50 上证50 沪深300 标普红利低波50 上证50 沪深300 2010 1633 2214 1194 2321 2869 2898 2011 1245 1716 2456 2262 2648 3077 2012 797 1866 1010 1539 1605 2087 2013 127 1293 559 2058 2643 2117 2014 8323 7158 5727 731 987 1012 2015 1222 430 740 3832 4380 4286 2016 403 278 948 1697 1747 1938 2017 1813 2911 2492 447 638 607 2018 761 1794 2423 1992 2638 3035 2019 1866 3839 4032 1150 1151 1307 2020 184 2268 3087 1599 1719 1608 2021 1695 840 362 1140 2228 1709 2022 339 1753 2042 1396 2776 2714 20230505 211 19 38 240 783 622 数据来源:Wind、开源证券研究所(数据区间:2010010420230505) 2、红利低波指数对比:标普红利低波50指数表现亮眼 21、红利低波指数编制方式和风格各有侧重 A股常见的红利指数主要包括:上证红利、深证红利、中证红利、沪深300红利低波和标普大红利低波50等指数。不同红利指数的选股样本空间和编制方式存在 一定差异,表2给出了上述红利指数的基本信息对比。 红利指数以股息率加权为主,部分指数叠加低波动风格。从编制方法上看,主要的红利指数都采用股息率加权的方式,部分采用流动性加权和波动率加权方式。 同时可以发现,部分红利指数会叠加低波动风格。标普大盘红利低波50指数和沪深 300红利低波指数融合了红利和低波两个风格,上证红利指数、深证红利指数和中证红利指数均只有红利单一风格特征。 表2:A股主流红利指数基本信息对比:股息率加权为主,部分指数叠加低波动 样本成分股 指数名称编制方案权重限制加权方式 空间数量 1、自由流通市值至少10亿,日均交易额2千万以上 个股0055 50 2、按股息率排名取前100,其中每个GICS最多选20只 GICS行业不超过股息率加权 3、选择过去12个月波动率最低的50只 30 1、过去一年日均总市值排名前80;过去一年日均成交金额排名前80;过去三年连续现金分红且过去三年股利 单个样本权重不超过10,100亿元 上证红利 上证180 50支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1股息率加权以下总市值的样本 2、对样本空间内证券,按照过去三年平均现金股息率由 权重不超过1 高到低排名,选取排名靠前的50只证券作为指数样本 深证红利 深市A股 1、最近三年里至少有两年实施了分红现金股利股票股利且股息率至少两年进入市场排名前202、近半年内日军成交金额500万元股息率加权 40无 3、备选股票按照前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额比重和最近半年日均成交金额占深市比重1:1排名,取前40 流动性加权 标普大盘红利低波50 标