社会服务双周刊：出行渐进复苏，短出行渐进复苏，短.向下实为蓄力向上

社会服务双周刊（5.15-5.26）：出行渐进复苏，短期向下实为蓄力向上 休闲服务 2023年5月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周刊（5.15-5.26）：出行渐进复苏，短期向下实为蓄力向上 2023年5月28日 投资要点 双周观点：①酒店：1）TOP3酒店集团数据：①周中OCC日度数据之间差距基本拉平，意味着需求基数在扩张；②520当天在消费人群和场景相对有限的情况下依然创造了今年节假日以外次高入住率，我们认为出行消费的弹性犹在；③客流恢复速度较快，两周不到的时间就把5月RevPAR数据拉回平均水平之上。2）商旅休闲市场数据：商务市场在五一黄金周之后的恢复进度要优于休闲市场，休闲市场在大客流之后的恢复动能相对偏弱。商务市场已经基本恢复到四月中下旬水平（四月中下旬商务市场中的休闲度假占比较高）。出行复苏是渐进的，偶有波动属于正常现象，但我们认为向下波动是在蓄力向上，5月环比4月可能会有小幅下降，但我们预计6月较4月预计会有个位数提升（排除黄金周数据）。②免税：对中国中免中长期的思考：1）政策：由于近期股价表现不佳，或有投资人担忧2025年底全岛封关后直接进入三税全免的完全竞争市场。我们认为当前海南封关的软件建设尚在逐步推进，特别是对走私和套代购的预防和打击仍需磨合，我们预计封关后免税政策或是逐步落实的，例如先将消费税和增值税合并为销售税的简税制模式，并给予低于离岛免税的额度限制；2）即便在完全竞争下，参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，我们认为仍能获得可观的销售额和利润率；且当前中免在三亚海棠湾地区的布局完善，竞争优势显著，我们预计中免仍有望享受高市占率。 双周数据：海南旅游进入淡季，客流较前期下滑明显：1）航班量：5月21日-5月27日，海口机场及三亚机场航班量环比分别-2%、-1%，相比19年分别为+9%、+25%，同比22年+95%、+111%；2）客流量：5月19日-5月25日，海口机场及三亚机场客流环比分别-1%、-1%，同比22年分别 +160%、+242%，相比19年同期分别+7%、+24%。 行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数下跌1.92%，相较沪深300指数+0.29pct，行业涨跌幅排名第16/32。社服子行业来看，专业服务上涨4.21%，酒店餐饮下跌2.00%，旅游及景区下跌2.82%，教育下跌8.78%。年初至今教育涨幅最高为7.9%，专业服务跌幅3.5%，旅游及景区跌幅15.3%，酒店餐饮跌幅最大，为24.2%。2）核心标的行情：5月15日-5月19日涨幅最大前三：君亭酒店（+6.26%）、长白山（+4.39%）、大连圣亚（1.93%）；5月15日-5月19日跌幅最大前三：曲江文旅（-8.32%）、西安饮食（-5.03%）、华天酒店（-3.84%）；5月22日-5月26日涨幅最大前三：君亭酒店（+4.33%）、峨眉山A（+3.73%）、首旅酒店（2.98%）；5月22日-5月26日跌幅最大前三：曲江文旅（-6.99%）、ST凯撒（-5.54%）、西安饮食（-3.45%）。 2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。近两周社会服务板块外资持股市值降至107亿左右的水平，5月15日为110.51亿元，5月26日为107.02亿元。近期外资对广州酒家有所增持，对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家有所减持。2023年5月15日至2023年5月25日，外资减持中国中免151万股，持股比例自11.38%降至11.30%；减持宋城演艺1678万股，持股比例自6.32%降至5.59%；减持锦江酒店201万股，持股比例自5.85%降至5.63%；增持广州酒家7万股，持股比例自3.54%提升至3.55%。 投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺 （旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；出行复苏不及预期；需求通胀上行风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 目录 1、双周观点：出行渐进复苏，短期向下实为蓄力向上4 2、双周数据4 3、行情回顾5 3.1行业行情5 3.2核心标的行情7 4、公司&行业动态跟踪10 5、外资持股变动情况17 5.1社会服务行业外资持股情况17 5.2重点标的外资持股变动18 6、投资建议19 7、风险提示19 图目录 图1：海口美兰机场航班量情况（班次）5 图2：三亚凤凰机场航班量情况（班次）5 图3：近两周行业涨跌幅排名（2023.05.15-2023.05.26）5 图4：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01.01-2023.05.26）6 图5：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）6 图6：社服行业较沪深300估值溢价水平6 图7：社服子行业双周涨跌幅（2023.05.15-2023.05.26）6 图8：社服子行业年初至今涨跌幅（2023.01.01-2023.05.26）6 图9：核心标的涨跌幅8 图10：过去两周中国中免股价走势复盘9 图11：过去两周宋城演艺股价走势复盘9 图12：过去两周锦江酒店股价走势复盘9 图13：过去两周广州酒家股价走势复盘9 图14：社会服务外资持股比例整体呈现波动下行趋势（2021.01-2023.05）17 图15：社会服务外资持股比例有所下降（2023.05.15-2023.05.26）18 图16：外资持有中国中免比例有所下降18 图17：外资持有宋城演艺比例有所下降18 图18：外资持有锦江酒店比例有所下降19 图19：外资持有广州酒家比例有所提升19 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表9 1、双周观点：出行渐进复苏，短期向下实为蓄力向上 出行： TOP3酒店集团数据：周度（5/14-5/20）Occ76.4%（环比+1.45pct），ADR328元（环比 +1%），RevPAR251元（环比+3%）。3/4/5/1~5月RevPAR分别为228/259/242/217元。周度 （5/14-5/20）数据高点在5.20当日，入住率84%为今年除节假日以外次高点（4.15入住率86%），当天RevPAR285元。通过数据我们观察到：①周中OCC日度数据之间差距基本拉平，意味着需求基数在扩张；②520当天在消费人群和场景相对有限的情况下依然创造了今年节假日以外次高入住率，我们认为出行消费的弹性犹在；③客流恢复速度较快，两周不到的时间就把5月RevPAR数据拉回平均水平之上。 商旅休闲市场数据：休闲市场周度（5/14-5/20）Occ69.9%（环比+1.7pct），ADR541元（环比 +1%），RevPAR378元（环比+4%）；商务市场周度（5/14-5/20）Occ75%（环比+2.2pct），ADR655（环比+3%），RevPAR498（环比+6%）。商务市场在五一黄金周之后的恢复进度要优于休闲市场，休闲市场在大客流之后的恢复动能相对偏弱。商务市场已经基本恢复到四月中下旬水平（四月中下旬商务市场中的休闲度假占比较高）。 总结：出行复苏是渐进的，偶有波动属于正常现象，但我们认为向下波动是在蓄力向上，5月环比4月可能会有小幅下降，但我们预计6月较4月预计会有个位数提升（排除黄金周数 据）。 免税： 对中国中免中长期的思考：1）政策：由于近期股价表现不佳，或有投资人担忧2025年底全岛封关后直接进入三税全免的完全竞争市场。我们认为当前海南封关的软件建设尚在逐步推进，特别是对走私和套代购的预防和打击仍需磨合，我们预计封关后免税政策或是逐步落实的，例如先将消费税和增值税合并为销售税的简税制模式，并给予低于离岛免税的额度限制；2）即便在完全竞争下，参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，我们认为仍能获得可观的销售额和利润率；且当前中免在三亚海棠湾地区的布局完善，竞争优势显著，我们预计中免仍有望享受高市占率。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。 （2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 2、双周数据 海南旅游进入淡季，客流较前期下滑明显：1）航班量：5月21日-5月27日，海口机场及三亚机场航班量环比分别-2%、-1%，相比19年分别为+9%、+25%，同比22年+95%、+111%；2） 客流量：5月19日-5月25日，海口机场及三亚机场客流环比分别-1%、-1%，同比22年分别 +160%、+242%，相比19年同期分别+7%、+24%。 资料来源：Flightaware，信达证券研究开发中心；注：每日班次数据为连续7天班次的平均值 资料来源：Flightaware，信达证券研究开发中心；注：每日班次数据为连续7天班次的平均值 3、行情回顾 3.1行业行情 行业方面，近两周申万社会服务指数下跌1.92%，相较沪深300指数+0.29pct，行业涨跌幅排名第16/32。年初至今申万社会服务指数下跌6.81%，相较沪深300指数-8.08pct，行业涨跌幅排名第26/32。5月26日社会服务行业PE（TTM）为83.90倍，较沪深300溢价614%。 图3：近两周行业涨跌幅排名（2023.05.15-2023.05.26） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 300 电机通国医电家公环汽基综计美食社轻沪有钢银石建交纺非农商煤建房传子械信防药力用用保车础合算容品会工深色铁行油筑通织银林贸炭筑地媒 设军生设电事备工物备器业 化机护饮服制金工理料务造属 石材运服金牧零装产化料输饰融渔售饰 资料来源：Wind，信达证券研究开发中心 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 300 传通计建公电石机家非环国纺医银沪汽钢煤有轻电交食基社综建农美房商媒信算筑用子油械用银保防织药行深车铁炭色工力通品础会合筑林容地贸 机装事 石设电金 军服生 金制设运饮化服 材牧护产零 饰业化备器融 工饰物 属造备输料工务 料渔理售 资料来源：Wind，信达证券研究开发中心 图5：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）图6：社服行业较沪深300估值溢价水平 250 200 150 100 50 0 14 12 10 8 6 4 2 0 2013201420152016201720182019202020212022 2013201420152016201720182019202020212022 相对沪深300估值溢价 平均值 PE平均值1xstd(+)1xstd(-)1xstd