社会服务双周刊：出行链复苏加速，春运预计恢复至19年7成

社会服务双周刊（12.26-1.6）：出行链复苏加速，春运预计恢复至19年7成 休闲服务 2023年1月8日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周刊（12.26-1.6）：出行链复苏加速，春运预计恢复至19年7成 2023年1月8日 投资要点 双周观点：复苏加速，春运客流预计恢复至19年7成。交运部预计春运客流恢复至19年7成，推升流量加速修复预期，同时也为23年流量全面复苏做下良好铺垫。从短期复苏验证的节奏来看，重点关注板块顺序为免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场>酒店，从中期复苏到成长过渡进程来看，重点关注板块顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。1）免税：感染高峰已过，海南航班客流恢复增长。销售回暖，海南免税商折扣力度环比收窄：12月31日-1月2日海南离岛免税销售额4.22亿元，购物人次 4.3万，客单价达9816元，其中三亚免税销售额3.8亿元，购物人次4万，客单价约9500元，客单价持续提升。随着未来疫情形势的逐步缓解，普通消费者占比及精品消费占比有望逐步提升，客单价有望进一步升级，坚定看好后续免税业销售和利润率的快速修复，期待免税销售于春节迎来新突破。2）出入境游与航空机场：近一周民航执飞量在经历元旦前后低谷之后大幅回升，我们判断一方面与各主要城市与地区已度过疫情高峰期有关，另一方面部分春运错峰客流提前释放。对于2023年全年复苏节奏的把握：我们认为一季度末3月份左右国内出行流量会迎来同比大幅修复，4~5月节假日期间出行流量有望超越21年同期，创下三年来新高，出入境流量也有望在暑运期间录得三年间的高点；展望下半年，我们认为三季度国内流量或迎来相比于19年的大幅修复（8~9成之上），2023年全年旅游人次预计修复至2019年的75%以上；3）酒旅餐饮：2023年酒店集团依然维持了较高的增长目标，同时对23年的运营目标均提出了较高要求，我们预计酒店板块下半年将会有业绩同比&相比于19年大幅修复的表现，二季度之后酒店运营数据有望迎来确定性向上趋势，同期开发端加盟商信心也有望集中回归。 双周数据：1）地铁客流：上海与北京客流环比逐步回升。1月1日-1月5日，上海地铁客运量为2863万人次，环比上周增加40%，同比下降35%；北京地铁客运量为2857万人次，环比上周增加3%，同比下降21%。2）免税：①航班客流：海南航班客流快速恢复，1月1日-7日，海口机场及三亚机场航班分别环比+21.81%、+8.59%，分别恢复至2019年的85.37%、97.79%；12月30日-1月5日，海口机场及三亚机场客流分别环比增长33.32%、19.17%，分别恢复至2019年的73.99%、97.31%；元旦假期期间，海南航班客流快速回暖；②折扣：销售回暖，海南免税商折扣力度环比收窄，我们预计1月以来中免折扣力度环比12月底收窄约2%-3%，香化类主流品牌普适性折扣从12月的5件78折、部分2件65折恢复至折合8折；③销售：12月25日-31日，三亚免税销售5.9亿元， 6.5万人次，客单价9000+元，12月31日-1月2日海南离岛免税销售额 4.22亿元，购物人次4.3万，客单价达9816元，其中三亚免税销售额3.8 亿元，购物人次4万，客单价约9500元。 行情回顾：1）行业行情：近两周申万社会服务指数上涨0.06%，跑赢沪深300指数-3.93pct，行业涨跌幅排名第29/31；专业服务、酒店餐饮子行业上涨，其中专业服务涨幅最大，为5.66%；2）核心标的行情：上周涨幅Top3：金陵饭店（+23.94%）、三特索道（+22.38%）、华天酒店（+21.44%），跌幅Top2：众信旅游（-9.94%）、海汽集团（-5.35%）；本周涨幅Top3：中国中免（+4.00%）、中青旅（+2.24%）、全聚德（+0.00%），跌幅Top3：金陵饭店（-12.74%）、华天酒店（-10.20%）、张家界（-9.36%）。 2022年外资整体持股比例呈下降趋势，但11月以来逐步提升。近期社会服务板块外资持股市值小幅波动下降，从2022年12月26日的138亿元降至2023年01月06日的121亿元，近两周外资持股比例稳定在约2.25%。近期外资加仓免税及景区龙头，近两周外资累计增持中国中免366万股，持股比例自10.70%升至10.89%；增持宋城演艺1152万股，持股比例自8.18%升至8.68%。 投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，将显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店 （酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份（交通基础设施立体改善，从流量到利润最快实现路径）、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 目录 1、双周观点：春运来临，出行消费重启，流量复苏逐渐验证5 2、双周数据7 3、行情回顾8 3.1行业行情8 3.2核心标的行情10 4、公司&行业动态跟踪12 4.1公司公告12 4.2行业动态13 5、外资持股变动情况14 5.1社会服务行业外资持股情况17 5.2重点标的外资持股变动18 6、投资建议19 7、风险提示19 图目录 图1：民航执飞量（架次）5 图2：上海地铁客运量（万人次）7 图3：北京地铁客运量（万人次）7 图4：海口美兰机场航班数量情况（单位：班次）8 图5：三亚凤凰航班数量情况（单位：班次）8 图6：海口美兰机场客流情况（单位：万人次）8 图7：三亚凤凰客流情况（单位：万人次）8 图8：近两周行业涨跌幅排名（2022.12.26-2023.01.06）9 图9：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01-2023.01）9 图10：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）10 图11：社服行业较沪深300估值溢价水平10 图12：社服子行业双周涨跌幅（2022.12.26-2023.01.06）10 图13：社服子行业年初至今涨跌幅（2023.01-2023.01）10 图14：核心标的涨跌幅11 图15：过去两周中国中免股价走势复盘11 图16：过去两周宋城演艺股价走势复盘11 图17：过去两周锦江酒店股价走势复盘12 图18：过去两周广州酒家股价走势复盘12 图19：社会服务外资持股比例整体呈现下行趋势（2021.01-2023.01）17 图20：社会服务外资持股比例下降明显（2022.12.26-2023.01.06）18 图21：外资持有中国中免比例略有提高18 图22：外资持有宋城演艺比例显著提高18 图23：外资持有锦江酒店比例略有下降19 图24：外资持有广州酒家比例略有上升19 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表12 1、双周观点：复苏加速，春运客流预计恢复至19年7成 春运正式开启，预计旅客发送量恢复到19年7成。1月7日春运正式开始，到2月15日结 束，共计40天。据交通运输部，春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期(29.8亿人次)的70.3%。从客流构成上来看，探亲流约占春运客流的55%，务工流约占24%，旅游和商旅出行约占10%，由于绝大多数高校提前放假，所以今年春运学生客流较少（12月7日-12月30日高铁学生票占比约为两成）。 分交通方式看春运：从民航角度看，春运期间，全民航日均安排客运航班11000班，为2019年 春运期间的73%左右。根据目前掌握的春运期间旅客订票情况，订票峰值出现在1月18日 （农历腊月27日）至1月20日（农历腊月29日）。从铁路角度看，春运节前，全国铁路高峰 日最高可开行旅客列车6077对，客座定员可达904万人；春运节后，高峰日最高可安排开行旅 客列车6107对，客座定员可以达到914万人；最大客座能力比2019年春运增长11%。长三角 铁路2023年春运方案出台，春运40天预计发送旅客6000万人次，日均发送旅客150万人次，同比增长20.3%，达到2019年同期的80%。从公路角度看，自驾车、城际拼车、定制客运等出行比例将进一步提高，高速公路小客车日均流量约为2620万辆，较去年同期增长3.6%。 春节期间旅游市场动态：长线游大幅回暖，旅游产品量价齐升。携程1月5日发布的《2023年 春节旅游市场预测报告》显示，截至1月5日，该平台春节期间旅游产品预订量同比上涨 45%，人均旅游花费同比提升53%。截至1月5日，春节假期长线旅游订单占比已达七成，长线游订单同比去年增长72%。同比来看，北上广深四大一线城市还未恢复至去年水平，而传统热门旅游城市如三亚、海口、昆明等人气暴涨。云南的景洪市、腾冲市、普洱市旅游订单量同比大涨，增长在三倍到五倍之间；海南的陵水、琼海，则平均增长超过70%。 元旦假期客流复苏、销售亮眼，持续看好免税引领出行产业链复苏。从客流数据来看，本周海南省海口、三亚航班量已分别恢复至2019年同期的85%、98%，客流分别恢复至2019年同期的74%、97%，横向对比全国来看，自防控政策进一步优化以来，海南客流复苏速度及表现优于全国整体；从销售结果来看，客流复苏拉动离岛免税消费市场增长，12月31日-1月2日海南离岛免税销售额4.22亿元，购物人次4.3万，客单价达9816元，其中三亚免税销售额3.8亿 元，购物人次4万，客单价约9500元，客单价持续提升。随着未来疫情形势的逐步缓解，普通消费者占比及精品消费占比有望逐步提升，客单价有望进一步升级，坚定看好后续免税业销售和利润率的快速修复，期待免税销售于春节迎来新突破。 近期海南客流表现略优于销售表现，预计主要由于当前全国感染率增速趋缓，出行量明显增加，但部分游客仍选择减少外出前往人员密集区域，我们认为后续销售恢复有望逐步提速。 重点关注板块顺序：交运部预计春运客流恢复至19年7成，推升流量加速修复预期，同时也为 23年流量全面复苏做下良好铺垫。从短期复苏验证的节奏来看，重点关注板块顺序为免税旅游>餐饮>出入境游>航空机场>酒店，从中期复苏到成长过渡进程来看，重点关注板块顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。 图1：民航执飞量（架次） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年度执飞量2021年度执飞量 资料来源：飞常准，信达证券研究开发中心 分板块观点： 1）免税：我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复，建议重点关注：①客流恢复后新海港项目的爬坡情况，三亚凤凰机场新增面积开业等；②海棠湾商业布局：中免预计一期2号地23年内开业，供给扩容，引入更多奢侈品；与太古合资海棠湾三期，布局首个度假型商业项目；③全岛封关及后续政策变化；④市内免税政策进展及免税商门店布局卡位；⑤中免港股上市后的资本运作情况。从中长期的维度，随着产业链的变革、中国免税商自身竞争力的提升、政策的持续催化，免税行业成长性和确定性仍在。建议关注中国中免、王府井、海汽集团、海南机场、海