社会服务双周刊：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间

社会服务双周刊（2.13-2.24）：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间 休闲服务 2023年2月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周刊（2.13-2.24）：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间 2023年2月26日 投资要点 双周观点：①酒店：Q1是传统的酒店淡季，商旅活动和休闲度假理论上均处在过渡阶段，但2月酒店数据淡季不淡；经过疫情三年，酒店行业的供需关系的改善迹象有望在复苏进程中逐步反映；②旅游：春节后旅游热度仍在持续，伴随春游行情的开始，我们认为Q1旅游板块或有超预期表现；③免税：疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，我们预计出入境限制逐步解除对海南免税分流影响有限；随着出入境恢复，口岸免税有望迎来快速修复，市内免税政策的放开或有望提上议程，或可为免税板块形成催化。展望Q1，通过对节后两周的数据跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已初步确立，伴随重要会议及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求重回正轨，出行板块仍有较高复苏空间。从中期复苏到成长过渡进程来看，关注板块顺序为酒店≈免税>出入境游>餐饮>旅游>航空机场。 双周数据：1）客流：出入境逐步恢复，但近期海南航班量仍相对稳定：从航班量来看，2月18日-2月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比 -3%、+0%，同比19年-4%、+13%，同比22年+5%、+0%；从客流量来看，2月17日-2月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别-5%、-3%，同比22年分别+24%、+12%，相比19年同期分别-4%、+10%。随着出入境限制逐步解除、内地与港澳全面通关，出入境客流逐步回暖，但春节以来海南航班量仍相对稳定，节后客流量虽出现回落，但仍接近或高于19年、22年水平。2）折扣数据：节后中免线上折扣力度维持，期待后续利润率表现：1）节后中免线上折扣已进一步收窄至5件8折/部分满减最低 折合8折并维持，其中近期雅诗兰黛折扣亦由3件65折收窄至3件75折；2）韩国免税价格提升、SMG模式逐步取消，且韩国正在研究限制给代购高返点的相关政策，未来有望传导至国内免税市场，使得整体价格体系进一步提升。此外，近期海旅线下1件8折、3件75折，线上维持1件 75折；海控线下基本为1件85折、3件78折，线上部分品牌为1件85 折、2件7-73折；中服折扣力度由1件85折、3件75折显著加大至1件 75折；深免折扣力度亦由最低2件8折环比加大至最低3件75折。 行情回顾：1）行业行情：近两周申万社会服务指数下跌0.79%，跑赢沪深300指数0.31pct，行业涨跌幅排名第18/32。社服子行业来看，除旅游及景区上涨0.62%，教育、酒店餐饮、专业服务3个子行业均出现下跌，其中教育跌幅最大，为-2.44%。年初至今教育子行业实现涨幅10.60%，酒店餐饮跌幅最大，为-5.86%。2）核心标的行情：2月13日-2月17日涨幅TOP3：广州酒家（+12.08%）、君亭酒店（+6.80%）、宋城演艺（+4.01%）；2月13日-2月17日跌幅TOP3：华天酒店（-8.72%）、ST凯撒（-6.41%）、同庆楼（-5.98%）；2月20日-2月24日涨幅TOP3：中青旅（+4.17%）、桂林旅游（+2.26%）、西藏旅游（+2.12%）；2月20日-2月24日跌幅TOP3：锦江酒店（-4.24%）、众信旅游（-4.19%）、ST凯撒（-3.42%）。 2022年年末至2023年年初，整体外资持股比例波动上升。近期社会服务板块外资持股市值有所波动，从1月30日的130.9亿元下降至2月8日的123.8亿元，又增加至2月10日的128.8亿元。近期外资对几大龙头标的均有所加仓，2月13日以来外资增持中国中免273万股，持股比例自11.63%升至11.77%；增持景区龙头宋城演艺193万股，持股比例自6.49%上升至6.58%；增持锦江酒店574万股，持股比例自4.53%上升至4.98%；增持广州酒家385万股，持股比例自2.88%上升至3.56%。 投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺 （旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 目录 1、双周观点：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间4 2、双周数据5 3、行情回顾6 3.1行业行情6 3.2核心标的行情8 4、公司&行业动态跟踪10 5、外资持股变动情况15 5.1社会服务行业外资持股情况15 5.2重点标的外资持股变动16 6、投资建议17 7、风险提示17 图目录 图1：海口美兰机场航班数量情况（单位：班次）5 图2：三亚凤凰航班数量情况（单位：班次）5 图3：海口美兰机场客流情况（单位：万人次）6 图4：三亚凤凰客流情况（单位：万人次）6 图5：近两周行业涨跌幅排名（2023.02.13-2023.02.25）7 图6：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01.01-2023.02.25）7 图7：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）8 图8：社服行业较沪深300估值溢价水平8 图9：社服子行业双周涨跌幅（2023.02.13-2023.02.25）8 图10：社服子行业年初至今涨跌（2023.01.01-2023.02.25）8 图11：核心标的涨跌幅9 图12：过去两周中国中免股价走势复盘9 图13：过去两周宋城演艺股价走势复盘9 图14：过去两周锦江酒店股价走势复盘10 图15：过去两周广州酒家股价走势复盘10 图16：社会服务外资持股比例整体呈现下行趋势（2021.01-2023.02）16 图17：社会服务外资持股比例逐步提升（2023.01.30-2023.02.10）16 图18：外资持有中国中免比例持续提高17 图19：外资持有宋城演艺比例显著提高17 图20：外资持有锦江酒店比例稳步提高17 图21：外资持有广州酒家比例有所回升17 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表10 1、双周观点：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间 免税： 出入境逐步恢复，但近期海南航班量仍相对稳定：2月11日起，韩国恢复发放中国公民赴韩短期签证；截至约2月24日，自2月6日香港与内地全面通关以来已有约79.72万人次内地访客入境香港。从海南航班量来看，2月18日-2月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比-3%、+0%，相比19年-4%、+13%，同比22年+5%、+0%，环比、同比均基本持平。 疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，我们预计出入境限制逐步解除对海南免税分流影响有限。疫情下跨省游亦受到较大影响，2022年三亚、海口机场旅客吞吐量分别仅恢复至19年的47%、46%，海南客流相较疫情前仍有较大恢复空间，根据奥纬咨询，出境游恢复 后，海南仍为消费者仅次于香港的优选目的地；此外，疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，出入境恢复后，海南免税市场仍有望凭借持续升级的供给、较高的消费额度、便捷的线上平台、较低的购物门槛等竞争优势长期占领消费者心智和保持全球竞争力。 出入境恢复，口岸免税有望迎来快速修复，期待市内免税新政落地：1）口岸免税：1月广州白云机场口岸免税店销售额达1765.2万元，同比增长3.9倍，销售额增速快于1月白云机场国际客流同比增速（+246%）；2）市内免税：1月民盟广东省委会提出“争取市内免税政策试点，争取市内免税店早日落户广东，探索广东特色市内免税与海南离岛免税联动发展模式”等；2月9日天津市提出“加快发展免税经济，争取设立市内免税店”；近期中免与福建省旅发集团签署合作协议，计划总投资25亿元在福州市区设立大型城市免税店。随着出入境客流逐步回暖，市内免税政策的放开或有望提上议程，我们预计在购买人群或购买期限等方面或将有所拓展。据沙利文数据，2026年我国市内免税店市场规模或可达269 亿，市内免税店有望成为中国免税市场的重要增长点，真正吸引海外消费回流。我们持续看好免税市场潜力，建议积极关注中国中免、海汽集团、王府井。 酒店：2.12~2.18据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为75%（环比+3.6pct），房价为307元（环比+3%），RevPAR为231（环比+8%），2月中旬，酒店入住率与房价同时出现环比提升趋势，同时我们观察周内数据变化趋势可以发现，2月5日至2月18日，周三周四等日期入住率均有接近或突破80%的表现，一季度是传统的酒店淡季，商旅活动和休闲度假理论上均处在过渡阶段，但23年2月我们看到酒店数据淡季不淡的表现。进一步地观察，我们看到头 部酒店集团周度供给绝对值为251万间夜（抽取样本不变，同比持平），但从需求来看，绝对 值为189万间夜（同比+28%，环比+5%），经过疫情三年，酒店行业的供需关系的改善迹象有望在复苏进程中逐步反映。 旅游：中国旅游研究院近日发布了《2022年中国旅游经济运行分析与2023年发展预测》，报告指出，2022年旅游市场景气下探，波动筑底，旅游消费呈现“时间前移、空间就近、结构分散”特征。同时，中国旅游研究院预计2023年国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长约80%， 约恢复至2019年的76%。截至2月20日，在携程平台上预订2月至3月国内自由行产品的订单量同比增长446%，跟团游预订量同比增长188%。我们观察到，春节之后的旅游热度仍在持续，伴随春游行情的开始，我们认为一季度旅游板块或有超预期表现。 展望一季度，通过对近期数据的跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已经初步确立，伴随重要会议以及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求重回正轨，出行板块仍有较高的复苏空 间。从中期复苏到成长过渡进程来看，关注板块顺序为酒店≈免税>出入境游>餐饮>旅游>航空机场。 重点标的：（1）餐饮：重点关注百胜中国，建议关注同庆楼，关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空、美兰空港、上海机场、中国国航。 2、双周数据 免税相关数据更新： 航班客流数据：出入境逐步恢复，但近期海南航班量仍相对稳定：1）航班量：2月18日-2月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比-3%、+0%，同比19年-4%、+13%，同比 22年+5%、+0%；2）客流量：2月17日-2月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别- 5%、-3%，同比22年分别+24%、+12%，相比19年同期分别-4%、+10%。3）从机场客流高频数据来看，2月22日-24日，海口美兰（预计）、三亚凤凰机场日均旅客吞吐量分别 7.09万、6.93万人