社会服务双周刊：出行链重拾升势，商旅与休闲有望复苏共振

社会服务双周刊（3.27-4.7）：出行链重拾升势，商旅与休闲有望复苏共振 休闲服务 2023年4月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周刊（3.27-4.7）：出行链重拾升势，商旅与休闲有望复苏共振 2023年4月9日 投资要点 双周观点：①酒店：酒店数据自三月中旬以来连续三周环比回升，酒店新一轮小周期复苏趋势已基本确定。②旅游：我们认为春节期间旅游行业淡季不淡反映的是过去几年出行抑制的短期需求爆发，但一季度补偿式出游释放之后，五一出行预订量增加反映的或是真实需求的回归与成长。③免税：近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高。离岛免税我们看好销售额和利润率提升，市内免税政策落地预期或将逐步增强。近一周出行链重拾升势，从数据验证窗口上来看，4~5月或是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 双周数据：1）客流：出入境逐步恢复，但近期海南航班量仍相对稳定：从航班量来看4月2日-4月8日，海口机场及三亚机场航班量环比均持平，同比19年分别为+12%、+18%，同比22年+224%、+426%；从客流量来看，3月31日-4月6日，海口机场及三亚机场客流环比分别-5%、-3%，同比22年分别+394%、+852%，相比19年同期分别+4%、+22%。2）折扣数据：中免线上折扣力度维持相对较低水平，期待后续利润率表现：1）近期中免线上折扣为4件8折/部分满减最低折合8折，其中雅诗兰黛折扣3月调整为2件8折，近期为4件8折；2）韩免SMG模式逐步取消、基于客户佣金的B2B交易停止、代购高回扣受限等措施背景下，韩免整体出货价格或将有所提升，未来有望传导至国内免税市场，使得整体价格体系进一步提升。此外，近期海旅线上维持1件75折；海控线上基本为1件85折、3件8折，环比3月的1件85折、3件78折略有提升；中服折扣力度由1件75折收窄至1件8折、2件75折；深免折扣力度亦有所收窄，1件85折、2件8折、3件75折变化为1件85折、2件8折。 行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数上涨3.32%，跑赢沪深300指数0.93pct，行业涨跌幅排名第9/32。社服子行业来看，酒店餐饮上涨9.01%，旅游及景区上涨6.75%，专业服务下跌0.12%，教育跌幅仍然最大，为-2.46%。年初至今教育涨幅最高为7.4%，旅游及景区实现涨幅4.0%，酒店餐饮跌幅最大，为-1.2%。2）核心标的行情：3月27日 -3月31日涨幅最大前三：黄山旅游（+13.52%）、西域旅游（+11.01%）、 全聚德（+9.18%）；3月27日-3月31日涨跌幅后三位：中国中免（-1.65%）、 金陵饭店（-0.30%）、大连圣亚（+0.70%）；4月3日-4月7日涨幅最大前 三：首旅酒店（+6.94%）、君亭酒店（+5.83%）、同庆楼（+5.39%）；4月 3日-4月7日跌幅最大前三：曲江文旅（-2.99%）、全聚德（-2.94%）、桂林旅游（-1.15%）。 2022年年末至2023年年初，整体外资持股比例波动下降。近两周社会服务板块外资持股市值逐渐回升至130亿左右的水平，从3月27日的124.41亿元上升至4月7日的131.27亿元。近期外资对中国中免和广州酒家有所减仓，对宋城演艺和锦江酒店有所增持。2023年3月27日至2023年4月6日，外资减持中国中免567万股，持股比例自11.65%降至11.36%；减持广州酒家63万股，持股比例自3.39%下降至3.28%；增持宋城演艺472万股，持股比例自6.12%升至6.33%；增持锦江酒店32万股，持股比例自4.77%升至4.81%。 投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺 （旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 目录 1、双周观点：向上趋势已初步确立，出行板块仍有较高复苏空间4 2、双周数据5 3、行情回顾6 3.1行业行情6 3.2核心标的行情8 4、公司&行业动态跟踪11 5、外资持股变动情况16 5.1社会服务行业外资持股情况16 5.2重点标的外资持股变动17 6、投资建议18 7、风险提示18 图目录 图1：海口美兰机场航班数量情况（单位：班次）5 图2：三亚凤凰航班数量情况（单位：班次）5 图3：海口美兰机场客流情况（单位：万人次）6 图4：三亚凤凰客流情况（单位：万人次）6 图5：近两周行业涨跌幅排名（2023.03.27-2023.04.07）7 图6：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01.01-2023.04.07）7 图7：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）8 图8：社服行业较沪深300估值溢价水平8 图9：社服子行业双周涨跌幅（2023.03.27-2023.04.07）8 图10：社服子行业年初至今涨跌幅（2023.01.01-2023.04.07）8 图11：核心标的涨跌幅9 图12：过去两周中国中免股价走势复盘10 图13：过去两周宋城演艺股价走势复盘10 图14：过去两周锦江酒店股价走势复盘10 图15：过去两周广州酒家股价走势复盘10 图16：社会服务外资持股比例整体呈现波动下行趋势（2021.01-2023.04）17 图17：社会服务外资持股比例出现回升（2023.03.27-2023.04.07）17 图18：外资持有中国中免比例有所降低18 图19：外资持有宋城演艺比例继续提升18 图20：外资持有锦江酒店比例小幅提升18 图21：外资持有广州酒家比例出现回落18 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表10 1、双周观点：出行链重拾升势，商旅与休闲有望复苏共振 酒店：酒店房价持续回升，新一轮复苏趋势已基本确定：3.26~4.1据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为74.4%（环比-0.6pct），房价为328元（环比+4.23%），RevPAR为244（环比+3.48%），酒店数据自三月中旬以来连续三周环比回升，酒店新一轮小周期复苏趋势已基本确定。 旅游：预计五一出行市场持续火爆，出境游热度较高：携程数据显示，截至4月6日，“五一”期间上海、北京、南京、成都、西安、杭州、重庆、武汉、广州、长沙的整体旅游报名较为火爆，并且多地“五一”预订量已经赶超2019年同期。其中成都、长沙、青岛、苏州、福州、珠海等热门旅游地均超2019年30%，大理“五一”旅游订单量反超2019年的190%，威海则增长300%以上。携程数据显示，截至4月6日，内地出境游产品整体预订量同比增长超18倍，境外跟团游报名量较4月初增长157%。我们认为春节期间旅游行业淡季不淡反映的是过去几年出行抑制的短期需求爆发，但一季度补偿式出游释放之后，五一出行预订量增加反映的或是真实需求的回归与成长。 免税： 出境游火热，海南客流仍维持高位，但整体逐步进入淡季：据香港政府入境事务处，3月内地入境香港旅客196.6万人次；同时，4月1日起，广深港高铁香港段每日跨境高铁列车 增至164列，全国共有66个站点直通香港西九龙站，基本恢复至2019年开行水平；1-2月访澳旅客入境内地旅客有199万人次，澳门酒店平均入住率为74%，同比+27.9pct；此外，当前中国公民可以选择的出境团队游目的地已增加至60个。3月31日-4月6日，海口机场 及三亚机场客流环比分别-5%、-3%，同比22年分别+394%、+852%，相比19年同期分别 +4%、+22%。 海南重奢引进迎来重大突破：1）中免期待今年即有重奢品牌在现有项目开业运营，有望进一步提升海南免税吸引力；2）LV品牌在海口万象城已拉起围挡、进入施工阶段，店面位于海口万象城中庭、共两层，据DFE预计该门店有望于今年底前开业。市场担忧海口万象城顶奢引入或对中免有所影响，我们认为，中免亦有望在海棠湾引入顶奢，即便封关后，海棠湾相对海南其他商业依然具备十分强大的竞争力；此外，近期顶奢入驻三亚、海口确定性均实现提升，我们认为海南免税及有税零售市场吸引力均有望进一步升级，助力海南国际旅游消费中心建设。 格力地产近况更新： 1）公司发展方向：以免税业务为主导的大消费产业+立足科华生物平台的生物医药大健康产业，以及坚持精品化路线的房地产业三大板块为核心的大型上市公司；2）珠免发展方向：①口岸免税方面，持续深耕珠港澳免税市场，提升香化品类规模及占比、进一步拓展其他品类经营规模，并积极拓展布局全国主要机场、口岸免税店布局；②横琴深合区方面，已中标横琴口岸出境免税店，正在筹备特色零售标杆项目珠免横琴创新方，且未来拟在横琴进行轻资产+重资产并重的业务布局；③海南自贸港方面，东西双线并行，一方面计划依托三亚合联项目申请离岛免税牌照，一方面按照海南省总体部署积极拓展海南西线免税市场布局；④市内免税方面，珠海为国家重点口岸城市及粤港澳大湾区核心城市，年出入境旅客流量超1.7亿人次，是率先重开广东省市内免税店的首选城市，公司有望基于珠海地缘优势，在珠海拓展有税消费+市内免税。 近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高，我们持续核心推荐两大主线： 1）持续看好海南客流修复后的销售增长及利润率回升+即买即提政策已经落地有望形成催 化，我们认为能够吸引普通消费者的免税店更有望享受行业红利，建议关注业绩兑现能力较强的中国中免（一期2号地将于9月开业，顶奢引入确定性有望逐步增强）+海汽集团；2）市内免税政策落地预期正逐步增强，建议关注王府井（高弹性）、中国中免（已全国布局、市占率确定性强，市内免税未pricein），此外建议关注百联股份免税相关进展。 我们认为①三月中或是出行数据改善拐点②建议配合一季报情况逢低布局。近一周出行链重拾升势，从数据验证窗口上来看，4~5月或是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。 （2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 2、双周数据 免税相关数据更新： 出境游火热，海南客流仍维持高位，但整体逐步进入淡季：1）航班量：4月2日-4月8日，海口机场及三亚机场航班量环比均持平，同比19年分别为+12%、+18%，同比22年+224%、 +426%；2）客流量