社会服务双周刊：春运来临，出行费重启，流量复苏逐渐验证

社会服务双周刊（12.12-12.23）：春运来临，出行消费重启，流量复苏逐渐验证 休闲服务 2022年12月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 休闲服务 投资评级上次评级 社会服务双周刊（12.12-12.23）：春运来临，出行消费重启，流量复苏逐渐验证 2022年12月25日 投资要点 双周观点：春运预售通道开启，流量复苏逐渐进入验证期。近两周伴随国内疫情快速达峰，短期客运复苏趋势有所下滑，但临近元旦，出行预订又有显著回升，考虑国内疫情进展，我们预计2023年春运整体客运量大概率创三年来新高。从短期复苏验证的节奏来看，调整重点关注板块顺序为免税旅游>出入境游>航空机场>酒店>餐饮，从中期复苏到成长过渡进程来看，重点关注板块顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。1）免税：海南航班客流快速修复、离岛免税销售回暖，免税领跑出行产业链复苏。随着消费旺季来临，叠加海南省政府及各免税商多措并举刺激免税消费，我们预计前期受疫情抑制的海南旅行及免税消费需求有望加速释放。我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复；2）出入境游与航空机场：近两周民航执飞量有所下滑，我们判断主因短期内多城市进入疫情多发感染期，但本周末航班计划量与未来几日预订量已显著回升。23年出入境开放节奏基本明确，整体复苏节奏依然会沿着国内-入境-出境顺序，我们预计23年五一黄金周前后国内出行市场有望大幅修复，23年暑期出入境游在国内复苏基础上或将实现更好的表现；3）酒旅餐饮：最近一周酒店经营数据回暖显著，主要考虑商旅需求回暖及节日主题需求回升，以及部分酒店推出隔离套餐等满足差异化需求。疫情后周期酒店集团的持续成长能力一方面体现在持续的规模扩张与品牌更新，另一方面则是满足后周期消费者快速迭代的需求。 双周数据：1）地铁客流：12月17日-23日，上海地铁环比上周-55.7%，同比-66.9%，北京地铁环比上周+48.7%，同比-72.6%。2）免税：①航班客流：海南航班客流快速恢复，12月18日-24日，海口机场及三亚机场航班分别环比95%、100%，恢复至19年的54.48%、55.38%；12月16日-22日，海口机场及三亚机场客流分别环比+4.44%、+22.59%，恢复至19年的51.99%、62.37%，近期全国感染率快速发展，但海南客流在整体出行产业链中表现亮眼；②折扣：年末冲刺销售，海南免税商折扣力度有所加大，我们预计12月以来中免折扣力度环比11月底提升约2%-3%，香化类主流品牌普适性折扣从11月的折合8折加大至当前的5件78折、部分2件65折；③销售：12月13日-19日离岛免税销售连续7天超亿元，相对于整体消费板块表现突出；1-11月离岛免税销售322亿元、购物旅客390万人次，恢复至21年同期的73%、63%，客单价同比+1070元至8256元。 行情回顾：1）行业行情：近两周申万社会服务指数上涨0.97%，跑赢沪深300指数4.28pct，行业涨跌幅排名第2/31；酒店餐饮、教育子行业上涨，其中酒店餐饮涨幅最大，为9.04%；2）核心标的行情：上周涨幅Top3：西安饮食（+61.08%）、岭南控股（+16.82%）、全聚德（+16.22%），跌幅Top2：ST凯撒（-3.87%）、桂林旅游（-3.64%）；本周涨幅Top3：全聚德（+55.99%）、三特索道（+3.55%）、众信旅游（+3.30%），跌幅Top3：西域旅游（-9.12%）、岭南控股（-7.58%）、曲江文旅（-5.70%）。 2022年外资整体持股比例呈下降趋势，但11月以来逐步提升。近期社会服务板块外资持股市值小幅波动上升，从12日的135亿元升至23日的137亿元，近两周外资持股比例稳定在约2.55%。近期外资加仓免税及景区龙头，近两周外资累计增持中国中免614万股，持股比例自10.38%升至10.69%；增持宋城演艺533万股，持股比例自5.54%升至5.77%。 投资建议：各地逐渐探索出新常态下疫情防控措施，中央经济工作会议重新强调增长，各地复工复产全面加速推进，至此，政策已从逐步探索期快速过渡到明确落地期。我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，将显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、君亭酒店、金陵饭店、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 目录 1、双周观点：春运来临，出行消费重启，流量复苏逐渐验证4 2、双周数据5 3、行情回顾7 3.1行业行情7 3.2核心标的行情9 4、公司&行业动态跟踪11 4.1公司公告11 4.2行业动态12 5、外资持股变动情况15 5.1社会服务行业外资持股情况15 5.2重点标的外资持股变动16 6、投资建议17 7、风险提示17 图目录 图1：民航执飞量4 图2：上海地铁客运量（万人次）5 图3：北京地铁客运量（万人次）5 图4：海口美兰机场航班数量情况（单位：班次）6 图5：三亚凤凰航班数量情况（单位：班次）6 图6：海口美兰机场客流情况（单位：万人次）7 图7：三亚凤凰客流情况（单位：万人次）7 图8：近两周行业涨跌幅排名（2022.12.12-2022.12.23）7 图9：年初至今行业涨跌幅排名（2022.01-2022.12）8 图10：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）8 图11：社服行业较沪深300估值溢价水平8 图12：社服子行业双周涨跌幅（2022.12.12-2022.12.23）8 图13：社服子行业年初至今涨跌幅（2022.01-2022.12）8 图14：核心标的涨跌幅9 图15：过去两周中国中免股价走势复盘10 图16：过去两周宋城演艺股价走势复盘10 图17：过去两周锦江酒店股价走势复盘10 图18：过去两周广州酒家股价走势复盘10 图19：社会服务外资持股比例整体呈现下行趋势（2021.01-2022.12）16 图20：社会服务外资持股比例小幅下降（2022.12.12-2022.12.23）16 图21：外资持有中国中免比例略有提高17 图22：外资持有宋城演艺比例显著提高17 图23：外资持有锦江酒店比例略有提高17 图24：外资持有广州酒家比例略有下降17 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表10 1、双周观点：春运来临，出行消费重启，流量复苏逐渐验证 春运预售通道开启，流量复苏逐渐进入验证期。12月24日，23年春运火车票预售启动。2023年春运从1月7日开始，至2月15日结束，共计40天。2019年~2022年，春运40天全交通口径客运量分别为29.9亿人次、14.7亿人次、8.7亿人次、10.6亿人次。春运是全年客流量的起点，是观察复苏成色的重要窗口，近两周伴随国内疫情快速达峰，短期客运复苏趋势有所下 滑，但临近元旦，出行预订又有显著回升，据携程，截止23日，平台元旦跨省游预订同比22年增长34%，综上考虑国内疫情进展，2023年春运整体客运量大概率创三年来新高，航班管家模型预测民航春运或可恢复到19年近八成水平。 海南航班客流快速修复、离岛免税销售回暖，免税领跑出行产业链复苏。12月5日海南省海口、三亚等多县市取消对省外来/返人员的分类管理，12月7日国务院发布“新十条”，进一步解除对跨省人员的出行限制，此后海南地区客流情况率先启动恢复，12月15日凤凰机场、美兰机场航班恢复指数分别为78%、74%，在国内吞吐量千万级机场中位居第1、第2，12月18日-24日海口机场及三亚机场航班分别恢复至2019年的54.48%、55.38%，近日赴琼机酒预订量环比持续大幅增长，北京—三亚航线成为元旦假期国内热门航线Top1。 从销售结果来看，12月13日-19日，离岛免税购物金额连续7天超1亿元，三亚四家离岛免税 店7天销售4.38亿元，离岛免税市场逐步回暖。随着元旦、春节等消费旺季来临，叠加海南省政府及各免税商多措并举刺激免税消费，我们预计前期受疫情抑制的海南旅行及免税消费需求有望加速释放。 当前全国感染率快速发展，而不论是海南客流相对于整体出行产业链的数据，还是海南免税销售相对于整体消费板块，表现均较为亮眼。 重点关注板块顺序：考虑市场过去两周的演绎，从短期复苏验证的节奏来看，调整重点关注板块顺序为免税旅游>出入境游>航空机场>酒店>餐饮，从中期复苏到成长过渡进程来看，重点关注板块顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。 图1：民航执飞量 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1 2022年度执飞量2021年度执飞量 资料来源：飞常准，信达证券研究开发中心 分板块观点： 1）免税：我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复，建议重点关注：①客流恢复后新海港项目的爬坡情况，三亚凤凰机场新增面积开业等；②海棠湾商业布局：中免预计一期2号地23年内开业，供给扩容，引入更多奢侈 品；与太古合资海棠湾三期，布局首个度假型商业项目；③全岛封关及后续政策变化；④市内免税政策进展及免税商门店布局卡位；⑤中免港股上市后的资本运作情况。从中长期的维度，随着产业链的变革、中国免税商自身竞争力的提升、政策的持续催化，免税行业成长性和确定性仍在。建议关注中国中免、王府井、海汽集团、海南机场、海南发展、格力地产。 2）出入境游与航空机场：近一周国内民航执飞量日均5723班次，周环比-19%，恢复到21年 70%水平。近两周民航执飞量有所下滑，我们判断这与短期内相当多城市进入疫情多发感染期有关，但本周末航班计划量与未来几日预订量已有显著回升趋势。吉祥航空近日宣布自2023年起逐步恢复所有国际航线与对应每周班次运行，同时计划新开一批远程洲际航线，包括上海至雅典、悉尼，郑州始发至米兰、巴黎等地。2023年出入境开放节奏基本明确，整体复苏节奏依然会沿着国内-入境-出境顺序，在国内流量基本恢复的情况下，出入境游将迎来集中爆发期，因此2023年五一黄金周前后国内出行市场有望大幅修复，2023年暑期出入境游在国内复苏基础上或将实现更好的表现。重点关注春秋航空、中国国航、上海机场、美兰空港。我们坚持看好龙头旅社后疫情时代机会把握能力与盈利回升速率，重点关注众信旅游，岭南控股，中青旅。 3）酒旅餐饮：近一周TOP酒店集团Occ60.4%（同比+2.7pct），ADR258（同比+4%），RevPAR156（同比+9%）。最近一周酒店经营数据回暖显著，一方面考虑回暖的商旅需求，另一方面临近节日主题需求回升，同时也有部分酒店考虑市场需求变化推出诸如隔离套餐等服务满足差异化需求。我们认为疫情后周期酒店集团的持续成长能力一方面体现在持续的规模扩张与品牌更新，另一方面则是满足后周期消费者快速迭代的需求。酒店板块重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注华住集团、