激光振镜控制系统领先企业加速布局未来

2023年5月23日 强烈推荐/首次 公司报告 金橙子 金橙子（688291）：激光振镜控制系统领先企业加速布局未来 公司振镜控制系统国内细分应用领域市场稳居第一，激光精密加工设备凸显研发实力。公司是国内领先的激光加工控制系统企业之一，长期致力于激光 先进制造领域的自动化及智能化发展。根据公司2022年报，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。激光精密加工设备收入同比增长36.28%，主要是由于公司自主生产的激光精密调阻设备多项技术获得了突破，获得客户认可。同时部分海外客户向公司采购了价值量较高的定制化设备所致。竞争激烈产品的较高市场占有率和高研发壁垒产品的持续突破均体现公司研发实力雄厚，产品市场竞争力较强。 公司募投项目加码市场营销、完善产品体系、扩张生产规模，有望复制 Scanlab发展路径。公司募集资金投向市场营销及技术支持网点建设、高精 密数字振镜系统和激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设三大项目。公司此次募投三大项目浓缩国际领先企业Scanlab发展路径上的关键节点，在我国制造业巨大市场和持续加速的转型升级需求大背景下，有望以后发优势逐步实现国产替代，缩短蓄力路程，步入快速增长轨道。 高端振镜系统应用空间广阔。据公司招股说明书显示，中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，高端领域仍由国际厂商主导，国产化率仅15%。 通过查询Scanlab公司官网展示的下游应用领域及其描述，可以看出激光振镜系统应用领域广泛，其中高端应用领域主要指在高速、高精、复杂工艺方面具有较高要求的应用，如微加工和处理、增材制造（3D打印）、远程焊接、激光清洗和激光医疗等。 下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。新兴产业快速发展持续增加新场景、新需求。例如新能源材料加工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域，成为近年激光市场最突出的增长点。此外，超快 激光高精密加工、大功率焊接、激光清洗、激光熔覆、3D打印成型等技术逐渐成熟并逐渐被用于多个领域。三维激光加工系统已普遍应用于标刻、切割等加工行业，极大的提升了加工效率。根据公司招股说明书披露，高速激光熔覆技术比传统熔覆技术的效率高出百倍，未来极有可能被用于替代电镀等高污染、高排放加工工艺。下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为0.64、 0.82和1.01亿元，对应EPS分别为0.63、0.80和0.99元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用 公司简介： 北京金橙子科技股份有限公司主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售，并能够为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务。公司主要产品包括激光加工控制系统，激光系统集成硬件及激光精密加工设备等。公司近年来入选国家级专精特新“小巨人”，北京市“专精特新”中小企业等多项荣誉；自主研发的海格力斯控制系统，动力电池极耳切割系统，3D打印控制系统，独眼巨人等多项产品荣获“荣格技术创新奖”；荣获“红光奖”2021年度激光行业杰出进步企业奖；公司激光加工控制软件入选由国际光学工程学会(SPIE)和PhotonicsMedia创立的“棱镜奖”2021年度获奖提名。截至2021年6月30日，公司 已获得专利18项，其中发明专利6项，实 用新型专利10项，外观专利2项；拥有软 件著作权46项。 资料来源：同花顺 交易数据 52周股价区间（元）34.04-26.06 总市值（亿元）30.52 流通市值（亿元）7.25 总股本/流通A股（万股）10,267/10,267 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.83 52周股价走势图 金橙子 沪深300 16.6% -3.4% -23.4% 5/197/199/1911/191/193/195/19 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 占比较高导致业绩不及预期。 执业证书编号: S1480523020001 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 202.81 197.92 267.00 307.00 354.00 增长率（%） 50.09% -2.41% 34.90% 14.98% 15.31% 净归母利润（百万元） 52.78 39.08 64.52 82.45 101.16 增长率（%） 31.28% -25.95% 65.11% 27.78% 22.69% 净资产收益率（%） 20.58% 4.30% 6.71% 8.00% 9.08% 每股收益(元) 0.51 0.38 0.63 0.80 0.99 PE 57.83 78.10 47.30 37.02 30.17 PB 11.90 3.36 3.17 2.96 2.74 财务指标预测 分析师：任天辉 renth@dxzq.net.cn 资料来源：公司财报、同花顺，东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 金橙子（688291）：激光振镜控制系统领先企业加速布局未来 目录 1.激光振镜控制隐形冠军迈向高端3 1.1募投三大项目，有望复制Scanlab发展路径3 1.2高端产品占比较高，持续研发投入布局未来5 1.3伴随激光产业升级走向高端，推动国产替代6 2.新兴经济的发展持续为激光加工增加应用场景需求10 2.1收购华日激光5.00%股权，布局超快激光协同领域10 2.2激光再制造设备扫描系统、振镜严重依赖进口11 2.3远程飞行焊接渗透率有望不断提升扩容激光振镜市场13 3.公司盈利预测及投资评级14 4.风险提示16 插图目录 图1：公司官网产品列表3 图2：Scanlab公司官网产品展示4 图3：公司各产品占营业收入比重（%）5 图4：公司收入中中高端产品占比（%）5 图5：公司营业收入及同比增速（%）5 图6：公司净利润及同比增速（%）5 图7：公司研发费用及占营业收入比重（%）6 图8：公司各产品毛利率（%）6 图9：公司产品各应用领域国内占比（%）6 图10：公司产品（含海外）应用领域占比（%）6 图11：2021年增材制造主要应用领域占比（%）11 图12：激光增材制造产业链12 表格目录 表1：Scanlab下游主要应用领域7 表2：公司研发项目9 表3：脆性材料加工细分市场10 表4：激光远程焊在汽车工业的应用14 表5：联赢激光在研项目14 表6：激光设备上市公司毛利率（%）15 表7：振镜控制系统市场规模测算15 表8：金橙子未来业绩预测15 P3 东兴证券深度报告 金橙子（688291）：激光振镜控制系统领先企业加速布局未来 1.激光振镜控制隐形冠军迈向高端 1.1募投三大项目，有望复制Scanlab发展路径 公司产品横跨软件和硬件两大领域。根据公司官网显示，软件产品按照工艺可划分为：激光标刻控制系统、激光切割系统、振镜焊接系统；按照下游应用可划分为：海格力斯控制系统、宙斯系统、激光喷码控制系统、3D打印控制系统、极耳切割控制系统、2.5D雕刻系统和转镜控制系统；公司推出LaserExpertCloud云平台，是基于先进的设备联网与云计算技术精心打造的面向光束传输与控制领域的工业4.0互联网解决方案。 硬件产品包括系统集成硬件（2D、3D振镜系统）和激光精密加工设备（激光精密调阻设备、其他定制化设备）。 图1：公司官网产品列表 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 公司振镜控制系统国内细分应用领域市场稳居第一，激光精密加工设备凸显研发实力。根据公司2022年报，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。激光 精密加工设备收入同比增长36.28%，主要是由于公司自主生产的激光精密调阻设备多项技术获得了突破，获得客户认可；同时部分海外客户向公司采购了价值量较高的定制化设备所致。根据新思界网资料，激光调阻机属于高科技生产设备，结构较为复杂，具有功能强大、调阻精度高、可靠性高、调阻速度快、生产成本低等优势，在汽车电子、医疗卫生、航空航天、军工、通讯电路等领域应用广泛。竞争激烈产品的较高市场占有率和高研发壁垒产品的持续突破均体现公司研发实力雄厚，产品市场竞争力较强。 P4东兴证券深度报告 金橙子（688291）：激光振镜控制系统领先企业加速布局未来 Scanlab发展“三部曲”。Scanlab作为全球领先振镜系统供应商，其发展路径对于公司未来发展具有一定借鉴意义。根据Scanlab公司官网资料，Scanlab总部位于德国，1990年开发首款集成控制装置的扫描头， 以控制系统起家，到目前每年生产并面向全球销售4万0千多个扫描解决方案，拥有全球最大的装机数量，其产品覆盖软件、硬件和综合解决方案一体化全系列。复盘其发展路径，可划分为三个阶段： 2003年加码市场营销，前置网点提供最佳服务：成立美国子公司，为美国市场提供最佳支持。 2011-2014年外延式并购完善产品体系，切入下游高增长细分领域：投资德国BlackbirdRobotersystemeGmbH公司的机器人辅助远程激光焊接项目；2013全面收购BlackbirdRobotersystemeGmbH产品组合扩展，包括带数字编码器的扫描头，效率超高，适合精密应用；2014在美国成立BlackbirdRobotics,Inc.公 司引进basiCube扫描头以实现具备高成本效益的激光打标每年向全球38个国家/地区交付约20,000套扫描系统。 2015年、2017年连续扩张生产规模满足市场需求：2015年Scanlab总部第三期工程开工、2017年继续扩建Scanlab总部，扩建后办公空间和生产车间占地12,000平方米，拥有300多名员工。 图2：Scanlab公司官网产品展示 资料来源：Scanlab公司官网，东兴证券研究所 公司募投项目加码市场营销、完善产品体系、扩张生产规模，有望复制Scanlab发展路径。公司募集资金投向市场营销及技术支持网点建设、高精密数字振镜系统和激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设三大项目。市场布局方面：公司未来将紧贴客户需求加强营销，针对不同区域特征实现客户精准定位，加强售前、售后服务，以激光加工控制软件高市占率和多年积累的丰富行业解决方案为依托，持续高研发投入满足 P5 东兴证券深度报告 金橙子（688291）：激光振镜控制系统领先企业加速布局未来 客户广泛和不断升级的制造需求。不断提升在市壁垒和客户粘性的同时，拓宽销售渠道。完善产品体系方面：近年来公司持续投入高精密振镜产品，先后推出Invinscan、G3系列等多款高性能的振镜产品，各项性能 指标均达到了同级别产品的先进水平，受到了客户的认可，硬件产品逐步开始进入国内市场。未来随着募投产能逐步释放，公司有望实现软硬一体化产品系列全覆盖，为客户提供一站式产品平台，形成硬件产品新增长极。扩张生产规模方面：项目所在厂区占地面积共计9,152.60平米，总建筑面积共计13,500平米，项 目建成后，可形成年产2,500套激光柔性精密智造控制平台的生产规模，满足市场需求。公司此次募投三大项目浓缩国际领先企业Scanlab发展路径上的关键节点，在我国制造业巨大市场和持续加速的转型升级需求大背景下，有望以后发优势逐步实现国产替代，缩短蓄力路程，步入快速增长轨道。 1.2高端产品占比较高，持续研发投入布局未来 振镜控制系统高端产品占比较高，开拓伺服控制系统市场。公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，2022年实现收入1.46亿元，占全部收入的比例为73.79%，毛利率为70.76%，高端产品占比基本维持在60% 以上。伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，全年实现销售收入105.11万元。 图3：公司各产品占营业收入比重（%）图4：公司收入中中高