深度研究报告：激光加工控制系统领先企业，软硬件多方位布局打开成长空间

公司是国内领先的激光加工控制系统厂商之一，国家级“专精特新”小巨人。 公司是国内少有的同时掌握激光振镜和激光伺服这两条主流控制系统技术路线的公司，2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。公司主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备，下游涵盖3D打印、消费电子、新能源、半导体、汽车等领域。2018-2022年，公司营收从0.70亿元增长至1.98亿元，CAGR为29.84%；2018-2022年，归母净利润从0.17亿元增长至0.39亿元，GAGR为22.70%。 激光加工控制系统是激光设备控制环节，主要分为激光振镜控制系统和激光伺服控制系统。激光振镜控制系统主要用于高精度、高速度、微加工等高精密微加工领域，而激光伺服控制系统主要用于大功率、大幅面等宏加工领域。在激光振镜控制系统领域，公司处于国内领先地位，2020年市占率达到32.29%。 在中低功率激光伺服控制系统领域，柏楚电子和维宏股份占据国内主要份额，公司将持续布局伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。 发力中高端激光振镜控制系统，国产替代打开成长空间。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光功率集中在1.5KW以内，而在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。 大力布局高端振镜业务，软硬件结合提升市场竞争力。公司激光系统集成硬件产品包括振镜、激光器、场镜及其他主要配备于激光加工设备上的各类硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。公司将重点投入振镜硬件研发，不断提升产品竞争优势，有望成为公司未来重要增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为2.20亿元、2.73亿元、3.39亿元，实现归母净利润分别为0.44亿元、0.69亿元、0.94亿元，对应EPS分别为0.43元、0.68元、0.91元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024年40倍PE，目标价为27.20元，给予“推荐”评级。 风险提示：中高端振镜系统拓展不达预期、高端振镜硬件业务拓展不及预期、激光伺服控制系统业务拓展不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告1）分析激光振镜控制系统及伺服控制系统在微加工及宏加工场景需求，把握激光控制系统在制造业各领域的应用前景；2）梳理激光产业链各环节，分析激光控制系统的市场空间、竞争格局及未来市场需求而带来的业绩催化因素；3）分析公司激光振镜及控制系统软硬件结合带来的市场竞争优势。 投资逻辑 激光加工助力制造业迈向更高端。根据《2023中国激光产业发展报告》，2018-2022年，我国激光设备市场规模从605亿元增长至862亿元，CAGR为9.25%，表现出较好的成长性。在制造业转型升级的过程中，对激光加工提出更高、更多需求，为公司产品导入提供契机。 控制系统处于激光产业链核心环节。激光加工控制系统按照主流技术路线可分为激光振镜控制系统及伺服控制系统。未来随着激光加工设备硬件的不断发展，作为软件的激光加工控制系统的性能要求将日趋提高，高速率加工、柔性化加工、高精度加工、多轴运动发展等将成为行业未来的重要发展方向。据华经产业研究院统计，我国中低功率运控系统市场规模从2017年的3.49亿元增长至2020年的6.51亿元，CAGR为23.10%；我国高功率运控系统市场规模从2017年的1.68亿元增长至2020年的4.55亿元，CAGR为39.39%。伴随着我国传统工业制造业深度转型，激光加工控制系统将持续向高端化迈进，该领域的增长空间广阔。 公司软硬件结合业务前景可期。从短期看，公司将持续深耕振镜控制系统领域优势，受益于国产替代；从中期维度来看，公司将重视软硬件集成趋势，打造软硬件并进的产品竞争优势，投入高精密振镜硬件研发与销售，提高公司综合竞争优势；从长期看，公司从振镜控制领域拓展激光伺服系统领域，有望打开公司未来成长空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2023-2025年实现营收分别为2.20亿元、2.73亿元、3.39亿元，实现归母净利润分别为0.44亿元、0.69亿元、0.94亿元，对应EPS分别为0.43元、0.68元、0.91元。我们以与公司业务相似性和相关性为依据，参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024年40倍PE，目标价为27.20元，给予“推荐”评级。 一、国内激光振镜控制系统领先企业，国家级专精特新“小巨人” （一）国家级“专精特新”小巨人，深耕激光振镜控制系统 公司成立于2004年，于2022年在上交所科创板上市，国家级专精特新“小巨人”，是国内少有的同时掌握激光振镜和激光伺服这两条主流控制系统技术路线的公司，激光振镜控制系统市占率保持国内细分行业领先地位。公司主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售，并能够为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备，下游涵盖3D打印、消费电子、新能源、半导体、汽车、轨道交通等领域。 图表1公司发展历程 图表2公司主要产品 公司激光加工控制系统营收增长较快、占比高、毛利率高。2018-2022年，公司激光加工控制系统营收由0.52亿元增至1.46亿元，CAGR达29.47%，2022年该业务营收占比达73.79%。从毛利率来看，公司激光加工控制系统毛利率稳定在70%以上。 图表3公司主营业务收入构成（百万元） 图表4公司主营业务毛利率 （二）公司股权构架稳定，管理层技术背景雄厚 公司股权构架稳定，核心技术团队专业沉淀深厚。马会文、吕文杰、邱勇、程鹏为公司实际控制人，合计直接持有公司50.23%的股权，并通过可瑞资、精诚至控制公司11.71%的股权，即四位控制人合计控制公司61.94%的股权。公司核心技术人员，具有较高的专业素养和雄厚的技术实力，同时拥有较为丰富的研发经验及与公司所处行业相匹配的学历背景，深耕激光行业多年，对运动控制有着深刻理解，有利于产品延展和技术迭代进步。 图表5公司股权结构（截止2024年1月31日） 图表6公司董高监简介 2000年7月至2003年7月担任北京精雕科技有限公司工程师，2003年7月至2004年1月从事 自由职业，2004年1月至今任公司总经理，2016年至今历任金橙子董事、董事长，现同时兼任 吕文杰董事长、总经理 北京锋速监事、鞍山金橙子经理、广东金橙子监事、苏州金橙子执行董事兼总经理、苏州可瑞资 科技发展中心（有限合伙）执行事务合伙人。 1998年9月至1999年2月任职于广东佛冈建滔集团，1999年2月至1999年6月从事自由职 业，1999年6月至1999年9月担任东莞市九源科技有限公司机械设计工程师，1999年9月至 2000年7月担任深圳蓝希望科技有限公司机械设计工程师，2000年7月至2003年7月担任北京 邱勇 董事 精雕科技有限公司软件开发工程师，2003年7月至2004年1月从事自由职业，2004年1月至 2016年6月任职于金橙子有限，2016年6月至今任公司董事，现同时兼任北京锋速总经理、绵 阳维沃科技有限公司监事、宁波匠心快速成型技术有限公司监事。 1997年7月至2003年9月担任华中科技大学教师，2003年9月至2004年1月从事自由职业， 2004年1月至2016年6月任职于金橙子有限，2016年6月至2020年12月担任金橙子董事、董 程鹏 董事、董事会秘书 事会秘书，2019年11月至2022年1月担任山东豪迈激光设备有限公司监事。现任公司董事、董 事会秘书、鞍山金橙子监事、苏州金橙子监事、苏州精诚至技术服务中心（有限合伙）执行事务 合伙人。 1978年9月至2010年3月担任北京市丰台区东铁营工人文化宫财务会计，2010年4月至2016 崔银巧董事、财务总监 年6月担任金橙子有限财务主管，2016年6月至今任公司董事、财务总监。 1986年9月至今担任华中科技大学光学与电子信息学院教师，2006年6月至2018年12月担任 陈泽民董事 武汉金镭科技有限公司总经理，2017年至今担任公司顾问、总工程师，2020年至今担任公司董 事、苏州捷恩泰执行董事、总经理。 2007年10月至2007年12月担任金橙子有限市场文员，2008年1月至2011年5月担任金橙子 有限生产主管，2011年6月至2013年12月担任金橙子有限采购主管，2014年1月至2016年6 张喜梅监事会主席、会计 月担任公司财务人员，2016年6月至2019年5月担任金橙子监事。现任公司监事会主席、会 计。 田新荣监事、海外运营中心总监2016年6月至2019年5月担任金橙子监事。现任公司监事、海外运营中心总监。 实施股权激励，调动员工积极性。公司于2023年2月开展股权激励计划，股权激励计划分首次授予和预留授予，激励对象包括副总1人、中层和核心技术骨干53人，授予价格为14.60元/股。以2022年为基数，对各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率进行考核。2023-2025年各考核年度营业收入增长率目标值(Am)分别为20%、56%、102%； 触发值（An）分别为16%、44%、82%。2023-2025年各考核年度净利润增长率目标值（Bm）分别为15%、38%、65%；触发值（Bn）分别为12%、30%、52%。 图表7公司股权激励（2023年2月16日） 子公司业务明晰，相互协同。截止2023年上半年，公司拥有5家控股公司，其中苏州金橙子、广东金橙子和鞍山金橙子主营激光软件，负责公司激光控制系统的研发、生产和销售等环节；北京锋速主营激光调阻等设备的生产和销售；苏州捷恩泰主营高精密振镜电机的研发、生产及销售。 图表8公司主要控股公司（截止2023年6月30日） （三）业绩短期承压，财务指标整体表现良好 公司收入短期承压，归母净利润有所波动。2018-2022年，公司营收从0.70亿元增长至1.98亿元，CAGR达29.84%；归母净利润从0.17亿元增长至0.39亿元，CAGR为22.70%。 2022年，公司营收有所下滑，主要系国际形势、国内行业整体经济环境及相关政策等诸多不利因素影响，导致公司业绩有所波动；公司归母净利润经历下滑，主要系开拓市场和加大技术研发投入，导致费用有所增加。2023年前三季度公司营收为1.54亿元，同比增长7.33%；归母净利润0.33亿元，同比增长4.33%。 图表9公司营业收入及增速 图表10公司归母净利润及增速 毛利率有所下滑，经营性现金流净额有所波动。2018-2022年，公司毛利率从2018年的66.11%下滑至2022年的60.46%，主要系产品结构中毛利率相对较低的产品销售占比上升。2018-2022年，公司净利率有所下滑，主要系公司重视研发，研发费用率较高所致。 2023年前三季度公司净利率为21.22%，较去年同期-0.53pct，主要系毛利率下滑及费用率提升所致。2018年以来公司经营性现金流净额始终为正，为公司的营收质量提供了稳定保障。 图表11公司销售毛利率和净利率 图表12公司经营性现金流 公司期间费用率有所提升，研发费用率维持较高水平。2018-2022年，公司财务费用率保持较低水平，销售费用率由14.20%减少至9.59%，管理费用率由17.61%减少至12.82%，整体费用水