激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开成长空间

激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开发展空间 公司是国内激光加工振镜控制系统领军企业，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备等，其中激光加工控制系统收入占比约七成。 公司收入与业绩多年均保持快速增长态势，2022年公司收入与净利润略有下降主要系下游大消费、3C电子需求疲软所致，考虑到公司积极拓展新能源、半导体客户，未来公司高端振镜控制系统有望进一步放量，叠加公司积极拓展伺服控制系统、3D打印控制系统等新品，预计公司未来收入与业绩有望重回快速增长通道。我们预计2023-2025年公司营业收入为2.49/3.24/4.05亿元，归母净利润为0.46/0.64/0.84亿元，当前股价对应PE为70.5/50.5/38.3倍，2023年公司估值水平低于可比公司平均水平，且考虑到公司产品壁垒较高，新品扩展前景向好，首次覆盖，给予“买入”评级。 高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升 国内中低端振镜控制系统已基本实现进口替代，高端振镜控制系统市场仍由Scaps、Scanlab等国际厂商主导，国产化率仍比较低。公司积极拓展新能源、半导体等领域客户，推出极耳切割、飞行焊接系统等高端振镜控制系统产品，未来有望持续提升高端振镜控制系统产品市占率。 自产激光振镜打开成长空间，或将成为公司第二成长曲线 高精密数字振镜市场保持增长，由于国内起步较晚，高端振镜产品一直以进口为主，国内拥有生产能力的厂商较少。公司积极拓展振镜产品，具备高端振镜自产能力，有与国际厂商竞争的实力。此外，公司募投资金用于振镜产品研发，随着募投项目逐步落地，高端振镜有望成为公司第二成长曲线。 风险提示：激光行业景气度上行不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、激光振镜控制系统领军企业，技术创新水平不断提升 1.1、多年深耕激光加工控制系统，产品线逐渐丰富 公司是国内激光振镜控制系统领军企业。2004年公司成立，成立初期主要从事激光控制系统的研发设计，推出了初代激光加工控制系统。2013年，公司推出首台激光调阻设备，拓展激光精密加工设备业务。2017年，公司推出扫描振镜产品，拓展激光系统集成硬件。2018年，公司推出3D打印控制系统。2021年，公司入选国家专精特新“小巨人企业”。2022年，公司在科创板成功上市。 经过多年发展，公司业务已逐步涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备三大领域，公司逐步成长为国内激光振镜控制系统领军企业。 表1：公司多年深耕激光加工控制系统，并逐步扩展硬件业务 公司以软件为核心，推动软硬件协同发展。从收入占比看，激光加工控制系统是主要产品（2022年收入占比74%），毛利率高，激光系统集成硬件毛利率最低。 表2：公司以软件为核心，软硬件协同发展 图1：2022年公司激光加工控制系统业务收入占比74% 图2：2022年公司激光加工控制系统毛利率为71% 公司股权结构稳定，创始人均具有深厚的技术背景。公司四位联合创始人马会文、吕文杰、邱勇、程鹏分别担任公司董事长、总经理、副总经理、董秘，并通过一致协议共同实现股权控制。截至2023H1，四位联合创始人直接持有公司50.23%股权，通过苏州可瑞资和苏州精诚至间接持有公司11.71%股权，合计持有公司股权61.94%，股权结构稳定。公司实控人均为技术出身，深耕激光行业多年，具有丰富的技术开发经验，利于公司把握行业发展趋势，保持核心竞争力。 图3：公司股权结构稳定 表3：四位联合创始人均具有激光加工控制领域相关技术背景 1.2、业绩短期承压不改增长趋势，长期发展趋势向好 营收与归母净利润均保持增长，短期略有波动。2016-2022年，公司营收由0.55亿元增长至1.98亿元，CAGR达到23.65%；归母净利润由0.21亿元增长至0.39亿元，CAGR达到10.52%。2023H1公司实现营业收入1.09亿元，同比上升3.3%；归母净利润为0.26亿元，同比减少1.65%，下游大消费、3C消费电子等领域需求疲软致使公司营收增速较低，公司上半年加大销售与研发投入，实施股权激励计提了股份支付费用致费用支出较高影响利润水平。 我们认为随着公司持续拓展新能源、半导体、汽车制造等领域客户，高端振镜、激光伺服控制系统等新业务有望放量，或将带动公司营收实现快速提升。 图4：2016-2022年公司营收复合增速为24% 图5：2016-2022年公司归母净利润复合增速为11% 公司毛利率保持60%以上。2023H1公司毛利率为59.1%，同比下降0.44个百分点。净利率方面，2023H1公司净利率为23.4%，同比下降1.10个百分点，主要系毛利率下滑及费用率提升所致。 图6：公司毛利率保持在60%左右 公司管理费用率与销售费用率改善明显，研发费用率略有提升。2023H1公司期间费用率为46%，同比上升11.20pcts。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升3.95、4.00、4.67个百分点，财务费用率则常年处于低位。 我们认为虽然公司短期费用率较高，对净利率产生一定压力。但从长远看，公司在五轴振镜、3D打印控制系统等领域的研发布局有望将为长远发展夯实基础。 图7：2018-2022年公司管理费用率与销售费用率改善明显 图8：2018-2022年公司研发费用率有所提升 公司凭借持续技术创新，获得行业认可。2021年，公司获评国家级“专精特新”小巨人企业，激光加工软件产品也入围2021年全球“棱镜奖”，该奖项为激光行业认可最高规格奖项，有力突显了公司产品技术在国际激光加工领域的地位。 表4：公司凭借技术创新，获得行业认可 2、高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升 2.1、激光加工行业保持景气，高端振镜控制系统国产化率较低 激光加工设备制造行业保持景气，市场规模保持快速增长。激光凭借其能量密度高、准直等特点，在激光标刻、激光切割、激光焊接等领域均具有广泛应用，一直被誉为是“最快的刀”。激光加工设备是实现激光加工技术的核心，在锂电、光伏、医疗等领域应用越来越普遍。 中商产业研究院数据显示，2018-2023年，全球激光设备市场规模有望从138亿美元提升至267亿美元，CAGR为14.2%；中国激光设备市场规模有望从605亿元提升至994亿元，CAGR为10.4%，均保持快速增长态势。 图9：预计2018-2023年全球激光设备市场规模CAGR为14.2% 图10：预计2018-2023年中国激光设备市场规模CAGR为10.4% 工业领域是激光加工最重要的领域，激光切割、标刻、焊接应用需求高。从我国激光加工设备下游应用来看，根据中商产业研究院数据，2021年工业和信息领域应用占比最高，分别为62%和22%。从工业激光设备应用来看，根据公司招股书中引用的《2021年中国激光产业发展报告》调查数据，2020年激光切割应用占比最高，占比达41%，激光标刻与激光焊接并列第二位，占比均为13%。 图11：2021年工业领域应用占激光加工市场空间的62% 图12：2020年工业激光设备中，切割、标刻、焊接占比较高 激光加工设备上游包括光源材料、光学元器件、其他原材料等，可直接影响激光功率、准直性等，上游环节多涉及“卡脖子”技术，国产替代需求强。 中游包括激光器、数控系统、机械系统等，其中数控系统属于加工设备的“大脑”，决定了激光设备加工精密水平、加工速率、自动化水平等，数控系统虽然占激光加工设备的成本比例低，但重要性凸显，属于激光加工设备核心。 下游主要为各类激光设备，应用于消费电子、汽车制造、机械制造等多个领域。 图13：公司核心产品位于激光加工该设备产业链中游 图14：数控系统占激光切割设备比例为5% 表5：对比振镜控制系统，伺服控制系统适合大幅面切割加工，市场空间更大 根据公司招股说明书，按2020年振镜控制系统出货量来计算，公司市占率为32%，大族激光市占率为9%，海外公司（包括Scaps、Scanlab）合计市占率仅为9%，其他公司、盗版市场份额为41%，我国中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化。 高端领域国产化率仍很低，未来国产替代空间较大。华经产业研究院数据显示，2020年我国高端振镜控制系统国产化率仅为15%，市场仍由Scaps、Scanlab等国际厂商主导，国产替代空间大。 图15：我国中低端振镜控制系统市场已基本实现国产化 图16：我国高端振镜控制系统国产化率仅为15% 2.2、公司持续发力高端振镜控制系统，未来收入增长可期 公司振镜控制系统逐步向高端迈进。从成立之初，公司便布局激光振镜控制系统业务，产品主要为应用于平面标刻的激光设备。随着下游需求演化及公司研发能力提升，公司逐步拓展高精密数字振镜控制系统。 公司伺服控制系统已推出，市场逐步开拓。公司伺服控制系统主要应用于宏加工激光切割领域，尽管销售占比仍处于较低水平，但伺服控制系统市场空间更大，公司正逐步加大销售。 表6：公司逐步拓展高端振镜控制系统 图17：公司研发出动力电池用的极耳切割控制系统 图18：公司研发出汽车与新能源行业用的飞行焊接系统 根据公司招股说明书，公司的高精密振镜控制系统多项核心性能指标已接近行业顶尖水平，且在逻辑指令可视化编辑、3D视图、振镜控制协议、激光器覆盖度、校正精度等性能指标方面表现均显著优于相关公司产品。 表7：公司激光振镜控制系统核心指标接近行业顶尖 华经产业研究院数据显示，2019年-2021年，公司市占率由17.5%提升至43.6%，公司激光振镜控制系统市占率逐年稳步提升。 图19：公司激光振镜控制系统市占率稳步提升 公司激光加工控制系统收入保持快速增长。2018-2021年公司激光加工控制系统营收从0.52亿元增长至1.46亿元，CAGR达到29.5%，2022年受到国际形势、国内整体经济环境等不利因素影响，收入略有下降。 图20：2018-2021年公司激光加工控制系统收入保持快速提升 从公司下游客户看，2022年，3C消费电子、新能源、半导体行业应用占公司全部收入的38%，占公司国内收入的47%，公司在光伏、动力电池、半导体等领域的布局逐步深入，高端振镜控制系统渗透率有望逐步提升。 图21：3C消费电子、新能源、半导体行业应用占公司国内收入的47% 图22：3C消费电子、新能源、半导体行业应用占公司全部收入的38% 公司激光加工控制系统毛利率略有下降。公司激光加工控制系统包括中高端控制系统与标准功能控制系统。其中中高端控制系统功能模块丰富且可实现定制方案解决，定价及毛利率相对较高；标准功能产品则在保证产品性能基础上，功能及应用领域有所限制，其定价及毛利率相对较低。2018-2022年，公司激光加工控制系统毛利率自76.46%下降至70.76%，主要是由于标准功能控制系统营收占比上升所致。 图23：公司激光加工控制系统业务毛利率略有降低 图24：中高端控制系统销售收入占比略有下降 3、自产激光振镜打开公司发展空间，或成第二成长曲线 3.1、高精密数字振镜市场被海外企业占据，国产替代需求强 高精密数字振镜是激光加工装备关键组成部件，对激光加工速度和加工精度起着决定性作用，其结构包括光学扫描头、电子驱动放大器和光学反射镜片。 从工作原理来看，电脑控制器提供信号，通过驱动放大电路驱动光学扫描头，从而实现激光束偏转。振镜主要配套振镜控制系统使用。 图25：激光振镜包括光学扫描头、电子驱动放大器和光学反射镜片 激光振镜可以分为2D振镜和3D振镜，其中3D振镜是在X轴、Y轴的基础上增加Z轴运动部件，可实现三维变焦。 表8：2D振镜与3D振镜在技术原理、功能与应用场景有较大区别 中国振镜市场空间平均复合增速为10%。华经产业研究院数据显示，2021年我国激光振镜市场规模已达到8.4亿元，同比增速9.9%。 图26：2021年国内激光振镜行业市