激光振镜控制系统龙头，技术实力国内领先

2022年12月05日 证券研究报告•公司研究报告 持有（首次）当前价：28.90元 金橙子（688291）计算机目标价：——元（6个月） 激光振镜控制系统龙头，技术实力国内领先 投资要点 推荐逻辑：1）国内激光控制系统细分领域龙头，核心产品国内市场占有率接近32.29%，产品性能优秀，技术实力持续提升；2）目前高端激光控制系统国 产化率不到20%，国产替代需求迫切，本土化服务优势明显；3）在行业核心客户中形成良好口碑，产品远销国内外100余个地区。 业绩持续增长，盈利持续攀升。公司2021年营收2.0亿元，2019年到2021年复合增速为42.8%，2022年前三季度营收0.1亿元，同比下降2.7%。公司 2021年归母净利润为0.5亿元，2019年到2021年复合增长率为45.2%，2022年前三季度归母净利润0.3亿元，同比下降22.0%。随着公司新产品有序推出，客户持续拓展，费用控制能力增强，公司盈利能力将进一步提升。 激光助力工业强国，行业发展前景广阔。多部文件将激光技术列为重点发展前沿技术，作为重点任务进行部署。2012年-2021年，国内激光加工设备市场规 模自169亿元增长至821亿元，年复合增长率为19.2%；预计，2022年市场规模约为900亿元，呈现快速增长。预计，2025年，公司在激光振镜控制系统市 场营收规模达15亿元。 掌握底层核心技术，稳坐激光振镜控制系统龙头交椅。金橙子拥有精密振镜控制、伺服电机控制两种主流技术路线控制系统，全面覆盖下游应用场景。公司 多款产品成功助力国产替代，行业地位获得中国光学学会认可，2020年公司激光控制系统市占率32.29%，稳坐龙头交椅。 覆盖核心客户，积极开展产业布局把握产业融合趋势。凭借优质的产品和服 西南证券研究发展中心 分析师：�湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 相对指数表现 金橙子 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22/1022/1122/1122/1122/1122/12 数据来源：Wind 总股本(亿股) 1.03 流通A股(亿股) 0.23 52周内股价区间(元) 27.58-36.96 总市值(亿元) 29.67 总资产(亿元) 2.98 每股净资产(元) 2.51 基础数据 务，公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，与国内外500余家下游客户建立了直接或间接的合作关系，核心产品远销美国等100多个国家和地区。同时公司在微加工领域持续布局，参股振镜电机、3D打印等领域公司，加快实现与半导体、光伏和航天航空等先进制造领域的深度融合。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.74元、1.08 元，未来三年归母净利润将达到28.0%的复合增长率。公司是国内激光加工振镜控制系统细分领域龙头，公司产品可替代国外龙头厂商高端系列，技术实力持续提升，并积极延伸产品线，预计订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：激光伺服控制系统市场开拓缓慢、打击盗版不及预期等风险。 指标/年度2021A2022E2023E2024E 相关研究 营业收入（百万元） 202.81 213.47 291.60 405.39 增长率 50.09% 5.25% 36.60% 39.02% 归属母公司净利润（百万元） 52.78 50.56 75.87 110.63 增长率 31.28% -4.20% 50.06% 45.81% 每股收益EPS（元） 0.51 0.49 0.74 1.08 净资产收益率ROE 20.41% 17.44% 21.08% 24.00% PE 56 59 39 27 PB 11.57 10.29 8.28 6.46 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1公司概况：国内激光振镜控制系统龙头1 1.1聚焦加工控制系统，助推国内激光产业发展1 1.2股权结构稳定，创始人技术背景深厚2 1.3业绩稳定增长，营收规模持续扩大4 1.4盈利优势显著，聚焦研发和版权维护5 2行业分析：助力工业强国，激光加工行业快速发展6 2.1替代传统工艺，支撑制造业转型升级6 2.2激光产业链完整，中游位于行业核心10 2.3激光加工行业集中度较高，业务方向各有侧重11 3公司分析：技术路线全面，核心产品国际领先12 3.1技术实力领先，稳坐细分领域龙头交椅12 3.2技术路线全面，客户群体优质14 3.3研发创新持续推进，实现多个产业深度融合15 4盈利预测与估值16 4.1盈利预测16 4.2相对估值17 5风险提示17 图目录 图1：公司发展历程1 图2：公司股权结构图3 图3：2018年-2022年Q3公司营业总收入（百万元）4 图4：2018年-2022Q3公司归母净利润（百万元）4 图5：2018-2021年公司分产品收入情况（百万元）5 图6：2018-2021年公司主营业务结构5 图7：2018年-2022Q3公司毛利润情况（百万元）5 图8：2018年-2022年Q3公司净利率以及毛利率情况5 图9：2018年-2022Q3公司期间费用情况（百万元）6 图10：2018年-2022Q3公司期间费用率情况6 图11：2016-2022年全球激光加工设备市场规模及预测7 图12：2016-2022年中国激光设备市场规模及预测7 图13：2021年度激光加工设备市场结构7 图14：激光切割设备成本分布情况7 图15：2017-2022年中国中低功率运控系统市场规模及预测9 图16：2017-2022年中国高功率运控系统市场规模及预测9 图17：激光加工行业产业链10 图18：公司产品的进口替代进程13 图19：公司客户15 图20：公司产品下游应用领域15 图21：公司振镜系统产业布局16 表目录 表1：公司业务板块及介绍1 表2：实际控制人与高管团队3 表3：激光加工行业相关扶持政策8 表4：激光产业竞争梯队11 表5：分业务类别竞争格局11 表6：公司创始人核心技术研发情况12 表7：公司高精密振镜控制系统核心指标与同行业公司对比情况12 表8：两种技术路线比较14 表9：分业务收入及毛利率17 表10：可比公司估值17 附表：财务预测与估值18 1公司概况：国内激光振镜控制系统龙头 1.1聚焦加工控制系统，助推国内激光产业发展 公司成立于2004年，是一家专注于光束传输与控制产品的高新技术企业，主要从事激 光加工控制系统的研发与销售。公司软件技术实力过硬，覆盖国内外500余家客户，遍及 韩国、美国、英国等全球100多个国家和地区。秉承“尊重每一个人，技术改善生活，共赢且可持续发展”核心理念，金橙子形成了完善的公司组织结构，培育出精诚团结、高水准专业的金橙子人。 2021年，公司获得激光届奥斯卡“棱镜奖”（PrismAward）。目前，公司是国家级 专精特新“小巨人”，拥有110余项软件著作权和专利，处于行业领先地位。未来，金橙子将不断创新，为广大系统集成商提供优质的产品和优质的服务，共同推进中国激光产业的发展和进步。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，西南证券整理 公司是激光控制系统细分领域的龙头，产品横跨激光标刻控制系统、激光切割系统、激光焊接系统、高精密振镜、工业互联网系统及应用系统等六大品类，为各类激光设备制造商提供“大脑”，为不同加工场景提供综合解决方案。深度服务于3C消费电子、光伏、 新能源、精密�金加工、电气仪表、半导体、消费品等行业，涉及机械重工、航天军工、汽车电器、传感器、片式电阻等多个领域。 主要包括以下六大产品类别： 表1：公司业务板块及介绍 分类 产品名称 产品简介 激光标刻控制系统 Ezcad3软件 +DLC系统控制卡 具有全新架构，大幅加快数据处理速度，可满足高精尖技术需求；兼具二维三维功能；支持大幅面加工控制、高性能运动控制扩展等功能；增加高性能运动控制扩展功能，支持大幅面加工控制；通过网口连接，传输距离不受限，可远程控制操作；支持各种主流的激光器类型。 Ezcad2软件 +LMC系列控制卡 支持双轴拼接、飞行标刻及二次开发；适用于基础二维激光加工。 分类 产品名称 产品简介 EzcadLite软件 +精简卡系列控制卡 适用于基础二维激光加工。 激光切割系统 CutMaker软件 +MCS控制卡 激光切割系统是金橙子自主研发的适用于光纤激光切割的控制系统，具有优异的运动控制算法及工艺处理功能，该系统操作简便、功能丰富、稳定可靠、性能强大，能够为客户提供完整的激光加工解决方案，可广泛用于广告制作、工程机械、汽车制造、3C电子、医疗器械等行业。 激光焊接系统 LaserWeldingstudio软件 +DLC2PCIE-QCW-5V/24V 图形化操作方式，可支持SCR脚本编译，流程设计多元化，编辑区绘制图形多样，同时可完美导入CAD图形及位图，能轻松处理此类复杂图形。该系统可集成视觉系统，可同时兼容平台、振镜以及视觉处理，并且集成激光波形编辑、自适应轨迹，实现焊接能量的精细化控制。 高精密振镜 INVINSCAN 第三轴采用高速高精度专用音圈电机，高性能数字驱动扫描模组高精：重复精度<2urad均匀：在1064nm波段特别设计了焦距为254mm的光学系统，全幅面加工范围内聚焦光斑的直径误差可做到小于2% G3-3D 激光3D扫描模组，可定制幅面、波长，自带高精密校正，后聚焦模式加工效果更优，JCZ3D软件操作简便、功能齐全，超高性价比。 G3Pro 驱控一体扫描模组，满足设备小型化需求（便携式），高颜值兼具高速性能。 动态聚焦 3D振镜、替代进口 工业互联网系统 云平台 基于先进的设备联网与云计算技术，精心打造的面向光束传输与控制领域的工业4.0互联网解决方案。针对使用金橙子的激光控制系统以及EZCAD系列软件的用户。 应用系统 转镜控制系统 转镜扫描系统性能卓越，适用于各种超高速标量扫描应用，可提供各种集成式的扫描转镜、标准扫描系统、定制化多面转镜扫描系统，能满足不同的应用需求。 2.5D雕刻系统 采用自主研发的最新Ezcad3软件和DLC2-M4-2D控制卡，结合2D的数字扫描振镜、电动(步进)升降，运用于模具、标牌、�金配件等产品的激光深度雕刻。 3D打印控制系统 3D打印控制系统涵盖SLA/SLM/SLS，包括控制软件、轴控制卡、激光振镜控制卡，可为用户提供全套的解决方案服务，简化用户装机和使用门槛，降低总体设备成本，大幅提高装机效率和稳定性。 激光喷码控制系统 激光喷码控制系统广泛应用于食品饮料、医药、线缆、管材、型材、电子、烟草等行业的日期、二维码、序列号等信息的加工。 宙斯系统 宙斯系统专用于振镜大幅面激光加工应用，通过摄像定位，完成精准加工。系统支持线上振镜校正、多工位、多图层、图形编辑等功能，可用于PCB行业中切割硬板路、软硬结合板、柔性电路板、覆盖膜等，也可进行PCB镭雕打码和软陶瓷打微孔；可用于半导体行业中芯片封装后的载板芯片镭雕及分板；适用于ITO/银浆激光蚀刻、智能镜除漆、不锈钢蚀刻等工艺。 资料来源：公司官网，西南证券整理 1.2股权结构稳定，创始人技术背景深厚 公司股权较为集中，创始人持股比例高。公司创始人马会文、吕文杰、程鹏和邱勇分别直接持有公司19.48%、10.25%、10.25%和10.25%股权，共50.23%，为公司实际控制 人，共同掌握公司经营决策权。可瑞资和精诚至为公司员工持股平台。前十大股东合计持股76.24%，股权结构较为集中。 图2：公司股权结构图 数据来源：公司上市公告书，西南证券整理 公司管理层行业经验丰富，技