2022年报&2023年一季报点评：XR虚拟拍摄技术获突破，为业绩修复增添新动能

奥拓电子（002587）2022年报&2023年一季报点评 XR虚拟拍摄技术获突破，为业绩修复增添新动能 / 2023年05月18日 / 【投资要点】 近日，奥拓电子发布2022年度及2023年一季度报告，受宏观经济低迷及市场需求疲软等影响，部分业务开展及订单交付存在较大压力，但公司通过积极调整产品结构，持续开拓创新业务，2022年实现营业收入9.24亿元，同比仅小幅下滑4.35%；实现归母净利润0.21亿元，同比下滑38.16%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比上升20.46%。2023年第一季度，受国内外过节影响，订单实际释放窗口期有限，公司2023年Q1实现营收1.71亿元，同比下滑-15.41%；但随着市场的进一步放开，订单质量大幅提升，Q1实现归母净利润312.71万元，同比上涨143.32%，环比大涨210.93%。 “硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商。公司解决方案已覆盖影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分行业，各类方案已成功应用于超过70%的全球大型国际机场、超过7万个银行网点、超过2,900多个通信运营商网点以及超过40间中大型XR虚拟影棚。2022年整体毛利率36.22%，同比增长3.68个pct，处于行业领先水平。2023Q1，公司海外市场实现营业收入1.01亿元，同比增长44.35%；受益于海外优质订单落地，Q1综合毛利率达46.75%，较上年同期提高9.83个百分点，盈利能力提振显著。 坚持自主研发，成功打造XR虚拟渲染服务系统。2022年公司研发投入0.90亿元，占全年营业收入9.72%，连续三年研发费用占比超过9%，远高于行业平均水平。同时，公司重新规划设立了XR影视、新型显示、金融视讯三大研究室，加上原有的软件研发中心，形成高效且完善的行业应用及前瞻技术研发体系。公司自主研发的“元宇宙XR虚拟渲染服务系统项目”荣获了2022年度第二届“深圳人工智能行业应用奖”，构建多场景的虚拟拍摄解决方案，为客户打造沉浸体验感和无限的想象空间。 XR虚拟拍摄解决方案领先企业，自研写实级虚拟数字人。公司凭借过硬的技术和定制化能力，针对电影制作、广告拍摄及短视频直播三个由专业级到轻量化的方向市场，已构建出完整且一站式的解决方案，并成功应用到多个国内外知名影视制作公司及世界500强企业，如腾讯、微软、亚马逊、中影集团、日本东映及部分好莱坞影视制作公司等。此外，子公司创想数维已交付了数个国有大型银行的虚拟数字人项目，同时上线了创想数维首个自研写实级虚拟数字人—维可霓。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 88.47% 68.51% 48.56% 28.60% 8.64% -11.32% 5/187/189/1811/181/183/18 奥拓电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)4130.79 流通市值（百万元)3226.72 52周最高/最低（元）7.79/3.88 52周最高/最低（PE）159.98/74.93 52周最高/最低（PB）3.55/1.86 52周涨幅（%）60.51 52周换手率（%）1356.32 相关研究 《聚焦智能视讯解决方案，拓展创意数字内容新机》 2023.03.03 《智能视讯解决方案提供商，XR虚拟拍摄打造新增长极》 2022.11.25 公司研究 电子设备 证券研究报告 聚焦虚拟数字人及XR虚拟直播间，创想数维增速显著。作为公司的数字内容中心，创想数维依托于公司超高清LED显示技术和多年沉淀的虚拟影视拍摄技术经验，将公司XR虚拟拍摄技术从大场景摄影棚拓展至小型化轻量化的直播间，同时通过创造虚拟数字人，不断地充实数字资产平台，来完成未来沉浸式虚拟空间的打造，从而创建现实生活中的“元宇宙”入口。2022年，创想数维新签订单金额约2,300万元，同比增长1,870.75%，其中XR虚拟直播间业务新签订单约1,100万元，虚拟数字人业务新签订单约900万元。同时创想数维入选了中国移动通信联合会元宇宙产业工作委员会，并于2023年1月荣获“灵境杯”全球元宇宙创新大赛最具潜力企业提名。目前，创想数维与多家国内文化影视行业及MCN领域知名机构签署了战略合作协议，北京XR虚拟直播间已投入使用，沈阳、厦门、深圳等地XR虚拟直播间正陆续建设中。 【投资建议】 随着全球市场的放开及加速回暖，LED显示行业整体在2023年一季度展现出了明显的好转，公司作为行业中的领先企业，境内外业务平衡，且超前布局了XR虚拟摄影、数字虚拟人等新兴领域，叠加数字网点业务的稳步推进，预计将逐步进入业绩修复期。因此，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入为13.08/16.18/20.08亿元；预计实现归母净利润为1.10/1.52/1.99亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.30元，对应PE分别为35.75/25.82/19.79倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 923.77 1307.57 1617.57 2007.78 增长率(%) -4.35% 41.55% 23.71% 24.12% EBITDA（百万元） 56.79 148.76 190.96 250.35 归母净利润（百万元） 20.97 109.89 152.18 198.54 增长率(%) -38.16% 424.05% 38.48% 30.47% EPS(元/股) 0.03 0.17 0.23 0.30 市盈率（P/E） 168.00 35.75 25.82 19.79 市净率（P/B） 2.38 2.64 2.39 2.14 EV/EBITDA 52.36 23.03 17.64 12.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求回暖不及预期； XR虚拟拍摄领域新品开拓不及预期； 客户拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 445.30637.46694.82966.11 存货 337.32331.21335.40314.92 流动资产应收及预付 非流动资产 323.74311.37301.51283.88 固定资产 136.86124.92112.03 93.01 无形资产 29.46 28.66 31.55 32.55 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2260.112373.102521.542695.23 短期借款 119.07119.07119.07119.07 其他长期资产流动负债 其他流动负债 169.60176.20176.69180.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 22.01 22.01 22.01 22.01 实收资本 651.54651.54651.54651.54 留存收益 403.66513.55665.73864.27 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1936.38 450.71 703.05 0.87 0.00 156.54 854.25 565.58 22.01 0.00 876.26 364.30 1379.46 2061.74 392.54 700.53 0.67 0.57 156.54 858.43 563.16 22.01 0.00 880.45 364.30 1489.35 2220.03 456.38 733.42 0.47 0.92 156.54 856.20 560.43 22.01 0.00 878.22 364.30 1641.53 2411.35 386.79 743.53 0.27 1.51 156.54 833.32 533.55 22.01 0.00 855.33 364.30 1840.07 少数股东权益 4.39 3.30 1.79 -0.17 负债和股东权益2260.11 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2373.10 2521.54 2695.23 营业成本 589.20758.11940.681138.25 销售费用 134.30183.06226.46281.09 研发费用 89.78124.22145.58184.72 资产减值损失 -38.55 -5.34 -7.43 -6.23 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.18 1.31 4.85 0.00 其他收益 20.53 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.07 0.00 0.00 0.00 利润总额 5.63114.53158.60206.92 净利润 19.58108.80150.67196.57 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 20.97109.89152.18198.54 少数股东损益 EBITDA 923.77 4.14 77.71 -14.49 -4.22 -0.02 16.98 13.43 -13.95 -1.39 56.79 1307.57 6.54 111.14 2.70 0.00 0.00 114.53 0.00 5.73 -1.09 148.76 1617.57 8.09 129.41 1.94 0.00 0.00 158.60 0.00 7.93 -1.51 190.96 2007.78 10.04 166.65 10.22 0.00 0.00 206.92 0.00 10.35 -1.97 250.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4.71 205.56 68.10 279.37 净利润 19.58 108.80 150.67 196.57 折旧摊销 24.55 21.01 19.38 19.65 营运资金变动 -72.12 62.40 -114.82 47.19 其它 32.70 13.33 12.87 15.96 投资活动现金流 -2.95 -7.34 -4.68 -2.01 资本支出 106.42 -8.85 -9.73 -2.21 投资变动 -96.02 0.20 0.20 0.20 其他 -13.35 1.31 4.85 0.00 筹资活动现金流 77.05 -6.06 -6.06 -6.06 银行借款 128.04 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.55 0.00 0.00 0.00 其他 -51.53 -6.06 -6.06 -6.06 现金净增加额 87.91 192.16 57.36 271.29 期初现金余额 351.72 439.63 631.79 689.15 期末现金余额主要财务比率 439.63 631.79 689.15 960.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -4.35% 41.55% 23.71% 24.12% 营业利润增长 -36.54% 574.38% 38.48% 30.47% 归属母公司净利润增长 -38.16% 424.05% 38.48% 30.47% 获利能力（%）毛利率 36.22% 42.02% 41.85% 43.31% 净利率 2.12% 8.32% 9.31% 9.79% ROE 1.52% 7.38% 9.27% 10