2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩重回正增长区间，盈利能力逐步修复

国茂股份（603915） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩重回正增长区间，盈利能力逐步修复 增持（维持） 2023年04月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,697 3,451 4,232 5,099 同比 -8% 28% 23% 20% 归属母公司净利润（百万元） 414 549 687 838 同比 -10% 33% 25% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.62 0.83 1.04 1.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.07 23.42 18.71 15.34 股价走势 国茂股份沪深300 关键词：#业绩符合预期 投资要点 通用制造业回暖背景下，2023Q1公司业绩重回正增长区间： 2022年公司营收27.0亿元（同比-8.41%），归母净利润4.1亿元（同比- 10.42%），扣非归母净利润3.7亿元（同比-11.76%）。分产品来看，齿轮减速 机、摆线针轮减速机业务收入为20.1亿元和4.3亿元，分别同比-5.8%和-16.4%，主要系橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户的需求减弱。GNORD高端减速机收入1.4亿元，同比-13.8%。我们判断主要系部分锂电客户选择性价比更高的国茂品牌所致。Q4单季度来看，公司营收6.6亿元，同比-3.3%，环比-3.5%；归母净利润1.2亿元，同比+4.5%，环比+10.4%，利润端已有环比改善。 2023Q1来看，公司实现营收6.3亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8亿元， 同比+24.3%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+21.2%。公司一季度业绩重回 正增长区间，主要系22年同期基数较低，且通用制造业正逐步回暖。 截至2023Q1末公司存货6.0亿元，同比-17.9%；合同负债为0.7亿元，同比+15.1%。2023Q1经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-1.4亿元，由负转正主要系采购稳定，2023Q1支付的采购款较上年同期减少所致。 原材料价格企稳下，盈利能力自2022Q3以来有所改善 2022年销售毛利率为26.7%，同比-0.4pct，在原材料价格高企，行业下行 的背景下，毛利率水平基本保持稳定，反应出公司较强的竞争力。分产品来看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机业务毛利率分别同比-1.31/+1.89/+1.94pct。随着原材料价格逐步企稳，自2022Q3以来毛利率已有改善。2022Q4销售毛利率为28.9%，环比+2.8pct；2023Q1销售毛利率为27.2%，同比+2.0pct。 2022年销售净利率和扣非净利率为15.3%和13.9%，同比分别-0.4pct和- 0.5pct。2022年公司期间费用率为10.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.6pct/-0.3pct。 2023Q1，公司销售净利率为12.8%，同比+2.2pct；期间费用率12.0%，同比-0.4pct，其中销售费用率3.3%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）9.2%，同比-0.7pct，财务费用率-0.5%，同比-0.3pct。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸， 已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。 ①通用减速机：公司募投项目之一的“年产35万台减速机项目”按计划 全部建成，为后续公司业务的发展提供产能保证；第三期热处理项目顺利建成，目前尚在试生产阶段。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓。在产品开发方面，完成超高扭矩SHE2系列齿轮箱、超高速HHE2系列齿轮箱、大功率MGHB系列减速机以及与双螺杆 70% 61% 52% 43% 34% 25% 16% 7% -2% -11% 2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26 市场数据 收盘价(元)19.42 一年最低/最高价14.41/26.60 市净率(倍)3.83 流通A股市值(百12,700.21 万元) 总市值(百万元)12,860.75 基础数据 每股净资产(元,LF)5.07 资产负债率(%,LF)27.58 总股本(百万股)662.24 流通A股(百万股)653.98 相关研究 《国茂股份(603915)：2022年三季报点评：需求下滑影响业绩，产能充足静待行业复苏》 2022-10-27 《国茂股份(603915)：2022年中报点评：业绩受疫情影响，平台化布局打开长期成长空间》 2022-08-27 1/5 东吴证券研究所 挤出机配套的60KK系列减速机的新品开发工作，新产品以其卓越的性能赢得客户的青睐。③工程机械等专用业务：在海工领域，公司开发出运用于船舶配套设备的减速机新品，并已成功销往南通润邦重机有限公司、江苏政 田重工股份有限公司等行业知名客户；在光伏领域，配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过中信博的测试；在风电领域，变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系 列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭 矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：国茂精密专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善，同时顺利完成了10种型号的新品 开发工作。 盈利预测与投资评级：考虑到通用制造业复苏进程略低于预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.49（下调12%）/6.87（下调15%） /8.38亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动风险。 2/5 东吴证券研究所 图1：2023Q1公司营业收入6.26亿元，同比+2.6%图2：2023Q1公司归母净利润0.8亿元，同比+24.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022Q3以来销售毛利率持续改善图4：2023Q1公司期间费用率12.0%，同比-0.4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023Q1经营活动净现金流为0.3亿元图6：2023Q1公司存货6.01亿元，同比-18% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 国茂股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,016 4,133 5,220 6,518 营业总收入 2,697 3,451 4,232 5,099 货币资金及交易性金融资产 1,549 2,227 2,884 3,706 营业成本(含金融类) 1,976 2,500 3,071 3,703 经营性应收款项 861 1,053 1,292 1,557 税金及附加 25 17 21 25 存货 585 836 1,026 1,238 销售费用 75 109 123 143 合同资产 1 1 1 2 管理费用 98 124 148 173 其他流动资产 20 17 16 17 研发费用 120 145 174 204 非流动资产 1,628 1,814 1,857 1,889 财务费用 -14 -8 -14 -14 长期股权投资 201 201 201 201 加:其他收益 12 8 9 11 固定资产及使用权资产 936 1,159 1,224 1,263 投资净收益 46 60 74 89 在建工程 146 103 72 50 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 205 216 227 238 减值损失 -24 -6 -8 -6 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 28 28 28 28 营业利润 452 626 785 958 其他非流动资产 106 103 101 104 营业外净收支 3 5 5 5 资产总计 4,643 5,947 7,077 8,407 利润总额 455 631 790 963 流动负债 1,293 1,947 2,388 2,878 减:所得税 43 82 103 125 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 412 549 687 838 经营性应付款项 1,096 1,662 2,041 2,461 减:少数股东损益 -2 0 0 0 合同负债 64 75 92 111 归属母公司净利润 414 549 687 838 其他流动负债 131 208 253 304 非流动负债 72 173 174 175 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 0.83 1.04 1.27 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 100 100 100 EBIT 403 556 696 850 租赁负债 1 2 3 4 EBITDA 539 716 871 1,042 其他非流动负债 72 72 72 72 负债合计 1,365 2,120 2,563 3,053 毛利率(%) 26.74 27.55 27.44 27.38 归属母公司股东权益 3,269 3,819 4,506 5,345 归母净利率(%) 15.35 15.91 16.24 16.44 少数股东权益 8 8 8 8 所有者权益合计 3,278 3,827 4,514 5,354 收入增长率(%) -8.41 27.97 22.64 20.47 负债和股东权益 4,643 5,947 7,077 8,407 归母净利润增长率(%) -10.42 32.65 25.19 21.93 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 352 862 800 951 每股净资产(元) 4.94 5.77 6.80 8.07 投资活动现金流 -59 -285 -144 -131 最新发行在外股份（百万股 662 662 662 662 筹资活动现金流 -145 101 1 1 ROIC(%) 11.69 13.41 14.16 14.68 现金净增加额 147 678 657 821 ROE-摊薄(%) 12.66 14.38 15.25 15.68 折旧和摊销 135 161 175 191 资产负债率(%) 29.41 35.65 36.21 36.32 资本开支 -228 -345 -215 -215 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.07 23.42 18.71 15.34 营运资本变动 -193 134 -34 -37 P/B（现价） 3.93 3.37 2.85 2.41 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 4/5 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究