2022年三季报点评：智能视讯解决方案提供商，XR虚拟拍摄打造新增长极

奥拓电子（002587）2022年三季报点评 智能视讯解决方案提供商，XR虚拟拍摄打造新增长极 / 2022年11月25日 / 【投资要点】 业绩逐渐修复，在手订单充足。公司发布三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入6.54亿元，同比增长12.19%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长60.41%；实现归母扣非净利润0.23亿元，同比增长2,071.91%。Q3单季度实现营业收入2.55亿元，同比增长26.09%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长353.83%；实现归母扣非净利润 0.18亿元，同比增长6,475.83%。截至2022年9月30日，公司在手订单及中标金额合计约4.69亿元。 利润水平逐步改善，经营状况稳中有升。2022Q1-3公司毛利率水平为33.65%，同比上升1.10pct，利润水平有所改善。通过持续优化经营管理，前三季度公司三费支出合计21.87%，同比下降0.74pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，前三季度研发费用为0.63亿元，同比增加7.46%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为2.32、1.90，现金流保持充裕；前三季度公司应收账款周转天数为 197.25天，相比去年同期178.12天，账期略有延长。 具备“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商。1）硬件：公司拥有MiniLED多合一核心技术以及自行研发的64K控制系统，能为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端；2）软件：公司专注于视讯软件产品和控制系统的开发。截至2022年H1，公司已取得了264项软件著作权，软件开发工程师占公司总研发人员比例超过40%；3）内容：数字内容平台创想数维专注于虚拟数字人和XR虚拟直播间业务，构建XR虚拟数字内容生态，已交付了数个国有大型银行的虚拟数字人项目，并完成了中凯品牌合作的XR虚拟直播间的建设。 XR虚拟拍摄驶入快车道，虚拟数字人业务可期。作为行业内最早研发推出XR虚拟拍摄解决方案的公司之一，2022年前三季度XR虚拟直播间业务新签合同金额超过0.11亿元，公司及控股子公司创想数维累计承接XR虚拟影棚项目达到40个，项目覆盖中国、英国、美国、日本、韩国、印度及土耳其等多个国家。此外，子公司创想数维已顺利交付数个国有大型银行的虚拟数字人项目，包括智慧银行数字客服及数字经理等角色，获得了客户的一致好评；同时在今年7月份，携手某国有大型银行，为其在第五届数字中国建设峰会上打造了虚拟数字经理，助力传统金融模式的数字化重构。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 49.68% 34.03% 18.37% 2.72% -12.93% -28.59% 奥拓电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)3514.52 流通市值（百万元)2745.92 52周最高/最低（元）7.79/3.67 52周最高/最低（PE）159.98/-27.19 52周最高/最低（PB）3.33/1.78 52周涨幅（%）10.94 52周换手率（%）1161.88 相关研究 《继续推进“智慧+”战略，景观亮化业务保持快速增长》 2019.04.02 《景观照明业务高速成长，金融科技业务开始起飞》 2018.08.07 《上半年保持高速增长，小间距和景观照明持续发力》 2018.07.16 《立足LED布局“智能+”战略，三大业务板块全面升级》 2018.04.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为行业内拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商，致力于为客户打造极致交互体验，目前产品应用已涵盖影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分行业，叠加XR虚拟摄影的快速爆发，未来发展前景广阔。因此，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为11.26/13.53/16.21亿元；预计实现归母净利润为0.42/0.79/1.16亿元，EPS分别为0.06/0.12/0.18元，对应PE分别为85/45/31倍，维持“增持”评级价。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 965.79 1126.43 1352.54 1620.75 增长率(%) 17.85% 16.63% 20.07% 19.83% EBITDA（百万元） 45.32 81.34 119.09 156.61 归母净利润（百万元） 33.91 42.36 79.49 116.36 增长率(%) 122.16% 24.91% 87.68% 46.38% EPS(元/股) 0.05 0.06 0.12 0.18 市盈率（P/E） 109.00 85.28 45.44 31.04 市净率（P/B） 2.56 2.61 2.47 2.29 EV/EBITDA 70.62 41.92 28.03 20.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率波动风险； 疫情反复波动风险； 上游原材料成本波动风险； 产品研发、客户开拓进展不及预期。 业绩逐渐修复。2022年前三季度公司实现营业收入6.54亿元，同比增长 12.19%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长60.41%；实现归母扣非净利润 0.23亿元，同比增长2,071.91%。Q3单季度实现营业收入2.55亿元，同比增长26.09%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长353.83%；实现归母扣非净利润0.18亿元，同比增长6,475.83%。 图表1：2018-2021公司营收（亿元）及其增速图表2：2018-2021公司归母净利润及其增速 15.73 12.45 9.66 8.20 6.54 1860% 1640% 14 1220% 100% 8 6-20% 4-40% 2 0-60% 21.81.82 0.34 0.24 -1.53 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 营业总收入（亿元）YoY归母净利润（亿元）YoY 资料来源：Choice，东方财富证券研究所资料来源：Choice，东方财富证券研究所 “软件+硬件+内容”三位一体。1）硬件上，公司拥有MiniLED多合一核心技术以及自行研发的64K控制系统，能为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端；2）软件上，公司专注于视讯软件产品和控制系统的开发。截至2022年6月30日，公司已取得了264项软件著作权，软件开发工程师占公司总研发人员比例超过40%；3）内容上，数字内容平台创想数维专注于虚拟数字人和XR虚拟直播间业务，构建XR虚拟数字内容生态，已交付了数个国有大型银行的虚拟数字人项目，并完成了中凯品牌合作的XR虚拟直播间的建设。 图表3：奥拓电子智能视讯业务结构 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 坚持技术创新，为客户提供定制化解决方案。公司坚持技术创新，不断地围绕客户需求定制各类解决方案及产品，经过近30年的市场布局，已在多个 细分市场形成了较强的竞争力。截至2022年6月30日，公司智能视讯解决方案已成功应用于超过70%的全球大型国际机场、超过7万个银行网点、超过2,500多个通信运营商网点以及30家XR虚拟影棚。 业务领域 发明专利 实用新型专利 外观专利 海外专利 软件著 作权 正在申请专利 PCT国际 申请专利 图表4：公司专利及软件著作权统计表（截止2022年6月30日） 智能视讯119332562026442850 其中： XR虚拟拍摄解决方案9712365 MiniLED解放方案 7 17 2 13 29 12 MicroLED解决方案 1 7 3 24 5 控制系统解决方案 38 24 1 1 11 34 10 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 虚拟拍摄驶入快车道，公司的影视拍摄解决方案主要应用于XR虚拟影棚、电视演播厅及LED影院三大领域。XR虚拟拍摄技术因其强大的场景和空间塑造能力，受到了众多电影制作机构的追捧，作为行业内最早研发推出XR虚拟拍摄解决方案的公司之一，截至2022年Q3，公司及控股子公司创想数维累计承接XR虚拟影棚项目达到40个，项目覆盖中国、英国、美国、日本、韩国、印度及土耳其等多个国家，并成功应用到多个国内外知名影视制作公司，协助完成了《新蝙蝠侠》等多部知名电影的拍摄。 图表5：《新蝙蝠侠》XR虚拟影棚 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 XR虚拟影棚主要是由LED天幕、LED墙屏及地面实景构成，再加上摄像机追踪、媒体服务器、渲染软件的加成，即可生成最终画面。通过虚拟影棚能实现虚拟场景的快速切换，同时可以实时修改、调整场景内容，大大提高了换景、改景的效率，降低了拍摄成本以及提高拍摄效率。据行家说Research统计，2021年XR虚拟拍摄的市场规模约有10亿+。XR虚拟拍摄可以分为广义和狭义，广义的XR是沉浸式显示；狭义的XR是专门用于电影拍摄的XR虚拟拍摄技术，是LED显示在影视拍摄的商业化应用。 助力世界杯，为卡塔尔电视台打造XR虚拟演播厅。公司为卡塔尔电视台打造了多个全新LED电视演播厅及提供相关服务，现已投入使用；涉及到XR技术，是LED显示解决方案在XR虚拟演播厅场景下的运用。在虚拟现实等技术上，公司还研发了AR现实增强混合直播视频采集与分发平台，推出了VR沉浸式教学解决方案，XR影视、直播间及电视台虚拟拍摄解决方案等。 图表6：奥拓电子为电视台打造的全新演播厅 资料来源：公司官方微信公众号，东方财富证券研究所 虚拟拍摄带动LED显示屏销量增长。XR虚拟拍摄系统主要有LED显示系统、摄影机跟踪捕捉系统、虚拟场景的渲染系统、虚拟制作系统、灯光照明技术机械、道具等构成，其中LED显示系统是整个XR虚拟拍摄系统的重要组成部分。从潜力场景需求看，XR虚拟拍摄可应用于影视拍摄、广电演播、演出演艺、直播/创意拍摄/发布会、展览展示、实训教学等场景，其中影视拍摄、广电演播将是近几年主力需求场景。根据产业研究机构TrendForce集邦咨询发布的最新报告《2023全球LED显示屏市场展望与价格成本分析》显示，2021年全球LED显示屏于虚拟拍摄应用的市场规模约2.83亿美元，年增136%。2022年，尽管受到通货膨胀、全球经济下滑影响，但受惠于更多摄影棚采用虚拟拍摄技术，预估2022年虚拟拍摄LED显示屏市场产值将稳定成长至4.31亿美元，年增52%。 图表7：2020-2022年XR虚拟拍摄LED显示屏市场规模预测 413 283 120 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020 2021 2022E XR虚拟拍摄LED显示屏市场规模（百万美元） 资料来源：TrendForce，东方财富证券研究所 虚拟拍摄先行者，优质客户认可。公司深耕智能视讯行业多年，与众多XR领域头部技术公司均展开深度合作，如美国顶尖引擎开发公司EpicGames、处理器公司Brompton、追踪系统公司Mo-Sys等。作为XR虚拟拍摄领域的先行者，除了知名影视制作公司外，公司为众多世界500强企业，如腾讯、苹果、微软、奈飞、亚马逊等提供了XR虚拟拍摄解决方案，得到海内外客户的信赖与广泛认可。 图表8：公司部分XR虚拟影棚项目 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 子公司创想数维以虚拟数字人和XR虚拟直播间为核心业务。随着数字时代的到来，虚拟和现实的界限将不再清晰，数字世界将逐渐成为人们生活场景中的一部分，虚拟数字人也将成为新的人机交互形式，以及人类的重要存在方式。公司于2021年成立子公司创想数维，作为公司