2022年报及2023年一季报点评：23Q1业绩暂承压，看好需求修复&盈利上行

事项： 2022年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润163.6/14.9/15.2亿，YoY+9.5%/+45.5%/+15.2%；22Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润43.3/4.7/4.4亿，YoY-11.5%/+31.9%/+35.1%；23Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润29.1/1.8/1.6亿，YoY-14.4%/-18.5%/-17.8%。 评论： 22Q4营收受行业需求波动影响。22年消费电子/酒包/烟包/环保包装收入同比+17.1%/-8.3%/-3.4%/+62.3%，22Q4同比+0.3%/-16.1%/-6.1%/+17.4%。22Q4酒包营收下滑系疫情影响，下游库存积压；消费电子行业2022年下半年起进入去库存阶段，客户下单谨慎，影响Q4消费电子及环保包装（客户多为消费电子类）业绩增速。另一方面，得益于客户结构优化、原材料（白卡）价格回落、智能工厂推进，2022年公司毛利率同比+2.2pct（Q4同比+5.1%），拉动净利率+2.5pct至9.6%。 23Q1盈利改善逻辑持续验证。23Q1公司营收同比-14.4%，预计环保包装增速保持强劲，消费电子下滑（客户仍在去库周期），其他业务基本持平。23Q1毛利率23.7%，YoY+2.9pct，QoQ-2.6pct，Q1利润率同比再次提升，持续印证订单结构&生产效率优化的成效，毛利率环比下滑系Q1为传统淡季，产能利用率偏低。23Q1管理费用率同比+1.4pct，系人员结构优化、支付一次性费用，预计Q2起费用率对盈利开启正向贡献。 看好需求修复&盈利回升。预计消费电子去库接近尾声，需求逐步恢复，2023年4月公司接单已回暖至2022年同期水平。盈利方面，预计利润率继续受益： 1）智能制造水平提升（许昌工厂22年1700人，预计23年1000人以内）。2）资本开支优化，折旧摊销压力减轻。3）业务多元拓展，抚平产能利用率波动，综合生产效率提高。 调整盈利预期，维持“推荐”评级。考虑公司经营近况以行业需求的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润16.9/20.3/24.3亿元（23-24年前值18.3/22.1亿元），对应当前股价PE为14/23/10倍。采用DCF估值法，给予公司2023年目标价36.9元/股，对应2023年20倍PE，2024年17倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。 主要财务指标