资金观察，货币瞭望资，金面较为宽松，5月利率预计季节性下行

证券研究报告|2023年5月17日 资金观察，货币瞭望 资金面较为宽松，5月利率预计季节性下行 投资策略·固定收益2023年第五期 证券分析师：董德志 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：美联储加息符合预期，短期美债利率窄幅震荡； 国内货币市场指标跟踪——价：度过季末后，4月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-7BP、-45BP、-21BP和-36BP，多数期限品种短期债券收益率下行； 国内货币市场指标跟踪——量：4月交易所隔夜成交量和占比均下降；银行间待购回债券余额同比月均值较3月回落；预估4月和5月超额存款准备金率分别为0.9%和0.8%； 5月资金瞭望：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：度过季末后流动性宽松，4月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：4月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：5月存款季节性增加，公开市场预计小幅净回笼 主要结论：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：度过季末后流动性宽松，4月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：4月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：5月存款季节性增加，公开市场预计小幅净回笼 主要结论：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行 美联储加息符合预期，短期美债利率窄幅震荡 4月中旬以来，美国银行业风险进一步蔓延使得市场预期美联储加息临近尾声；美联储5月加息25bp，并进一步弱化“政策紧缩”的措辞；美联储加息的幅度以及政策指引上与市场预期基本一致，带动短期美债在【5.1%，5.3%】的区间内窄幅震荡； 4月中旬以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3.75 2023-05-10 美国:联邦基金目标利率区间 5-5.25 2023-05-04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：度过季末后流动性宽松，4月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：4月公开市场净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：5月存款季节性增加，公开市场预计小幅净回笼 主要结论：货币政策继续发力，5月市场利率预计季节性下行 度过季末后，4月银行间和交易所回购利率均值多数下行 4月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-7BP、-45BP、-21BP和-36BP至1.71%、2.26%、2.30%和2.37%。 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-8BP、-6BP、-7BP、-6BP、-6BP、-7BP和-7BP。 表2：4月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：4月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -7 -45 国债 -11 -8 3 7天 -21 -36 0 国开债 -2 -6 -4 1年 0 短融AAA -10 -7 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -8 -6 2 短融AA- -8 -6 2 同业存单AAA -5 -7 -2 同业存单AA+ -5 -7 -2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性有所减小： 4月R001和R007月均值为1.71%和2.30%，较3月分别变化了-7BP和-21BP； 4月银行间利率波动区间均有所缩小，R001波动区间为【1.04%，2.31%】，R007波动区间【2.13%，2.60%】； 4月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4月DR001均值和DR007均值下行： 4月DR001和DR007月均值1.59%和2.06%，较3月分别变化了-3BP和2BP； 4月R利差均值下降，DR利差均值多数下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-4BP和-22BP； 图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势 单位：%DR001和DR007走势 DR001DR007 4.0 4单00位：BPR和DR利差走势 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2019-12020-12021-12022-12023-1 300 200 100 0 -100 -200 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -300 R001-DR001R007-DR007 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4月交易所回购利率下行： 4月GC001和GC007月均值为2.26%和2.37%，较3月分别变化-45BP和-36BP； 4月银行间利率和交易所利率之差较3月下降：1天和7天利差均值分别变化-38BP和-15BP； 图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势 单8.位0：%交易所回购利率走势 2单00位：% 银行间和交易所回购利率利差走势 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 GC007:加权平均GC007:加权平均 100 0 -100 -200 -300 利差-1D利差-7D 1.0 -400 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.0-500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4月同业存单利率小幅下降： 4月1年期高等级及低等级同业存单利率均下行7BP； 4月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差保持平稳； 图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 单4位.0：0 %同业存单走势 3单.5位：%1年AAA同业存单和1年MLF走势 3.50 3.0 3.00 2.50 2.5 2.0 2.00 1.50 AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y 1.5 1年MLFAAA-1Y 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1.00 1.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4月短期债券利率小幅下行： 4月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.20%、2.42%、2.72%、2.90%和5.31%，较3月分别变化了-8BP、-6BP、-7BP、-6BP和-6BP； 4月1年期AAA短融和国债利率利差较上月几乎无变动； 图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 单位：% 7.0 6.0 短期债券利率走势 国债1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y短融AA--1Y 3单.5位：% 3.0 1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 AAA短融-国债国债1Y 5.0 4.0 2.5 2.0 1.5 3.0 1.0 2.0 0.5 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1.00.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4月余额宝收益率2.08%，收益较3月明显回升： 货币基金7日年化收益率：过去4月的7日平均收益率年化2.08%； 4月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较3月分别增加了21BP和12BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势 天弘余额宝 十大货币基金平均 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势 2.0 1.0 2013/05 2013/09 2014/01