固定收益2022年第十期：资金观察，货币瞭望 货币政策保持宽松，10月市场利率季节性下行

证券研究报告|2022年10月18日 资金观察，货币瞭望 货币政策保持宽松，10月市场利率季节性下行 投资策略·固定收益2022年第十期 证券分析师：董德志 证券分析师：赵婧 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940745 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980513080004 S0980516060001 S0980522010002 联系人：王艺熹021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：美联储继续传递鹰派信息，10月短期利率上行幅度扩大； 国内货币市场指标跟踪——价：9月季末货币市场利率小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别上行17BP、33BP、16BP和45BP，各期限债券收益率多小幅回升； 国内货币市场指标跟踪——量：9月银行间隔夜成交量和占比均小幅下降，交易所隔夜成交量小幅上升但占比小幅下降；银行间和交易所待购回债券余额同比较8月均有所下降；预估9月和10月超额存款准备金率分别为1.4%和0.7%； 9月资金瞭望：货币政策继续保持宽松，10月市场利率季节性下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末货币市场利率均值小幅上行 量指标一览：9月公开市场大幅净投放，超额存款准备金率回升至1.4% 资金瞭望 五渠道预判：10月财政收入较多，公开市场预计净回笼 主要结论：货币政策保持宽松，10月市场利率季节性下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末货币市场利率均值小幅上行 量指标一览：9月公开市场大幅净投放，超额存款准备金率回升至1.4% 资金瞭望 五渠道预判：10月财政收入较多，公开市场预计净回笼 主要结论：货币政策保持宽松，10月市场利率季节性下行 美联储继续传递鹰派信息，10月短期利率上行幅度扩大 9月美国3M利率整体稳步上行，10月中旬以来因美联储官员态度偏鹰、核心通胀居高不下，3M利率上行幅度扩大； 9月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 美联储于9月21日加息75bp； 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 1.25 2022-09-08 美国:联邦基金目标利率区间 3-3.25 2022-09-21 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/12 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末货币市场利率均值小幅上行 量指标一览：9月公开市场大幅净投放，超额存款准备金率回升至1.4% 资金瞭望 五渠道预判：10月财政收入较多，公开市场预计净回笼 主要结论：货币政策保持宽松，10月市场利率季节性下行 季末资金面紧张，9月货币市场利率小幅上行 9月货币资金利率均值小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别上行17BP、33BP、16BP和45BP至1.38%、1.94%、1.71%和2.07%。 短期债券收益率方面，各期限品种收益率多小幅回升。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化5BP、5BP、2BP、-2BP、-2BP、2BP和2BP。 表2：9月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：8月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 17 33 国债 5 5 -0 7天 16 45 0 国开债 11 5 -7 1年 0 短融AAA 5 2 -4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA 3 -2 -5 短融AA- 3 -2 -5 同业存单AAA 11 2 -9 同业存单AA+ 11 2 -9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月银行间货币市场利率上行，波动性上升： 9月R001和R007月均值为1.38%和1.71%，较8月分别上行了17BP和16BP； 9月资金利率波动区间总体扩大，R001波动区间为【1.05%，2.06%】，R007为【1.54%，2.30%】； 9月MLF利率不变，货币市场加权利率季末小幅上行； 图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 R001R007 6.0 6.00 5.00 单位：% 市场利率和政策利率走势 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 5.0 4.0 3.0 2.0 4.00 3.00 2.00 1.01.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0.0 2018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月DR001和DR007均值小幅上行： 9月DR001和DR007月均值1.30%和1.60%，较8月分别上行18BP和18BP； 9月R和DR利差均值小幅下降：1天利差均值下行1BP，7天利差均值下行2BP； 图4：DR001和DR007走势 单3位.5：%DR001和DR007走势 DR001DR007 图5：R和DR利差走势 单位：BPR和DR利差走势 350 3.0 300 R001-DR001R007-DR007 2.5 250 2.0 1.5 1.0 0.5 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 0.0 200 150 100 50 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月交易所回购利率上行： 9月GC001和GC007月均值为1.94%和2.07%，较8月分别回升33BP和45BP； 9月银行间利率和交易所利率之差较8月有所回升：1天利差均值上升16BP，7天利差均值上升30BP； 图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 单位：% 利差-1D 利差-7D 200 银行间和交易所回购利率利差走势 6.0 5.0 4.0 100 0 -100 3.0 2.0 1.0 -200 -300 -400 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0.0 -500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 9月同业存单利率上行： 9月1年期高等级和低等级同业存单利率平均分别上行2BP； 9月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差小幅减小； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 单位：%同业存单走势 4.003.503.002.502.00 AAA-3MAAA-1Y 1.50AA+-3MAA+-1Y1.00 3单.5位：%1年AAA同业存单和1年MLF走势3.02.52.01.5 1年MLFAAA-1Y 1.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05