度过季末，4月利率预计季节性下行，资金观察，货币瞭望

证券研究报告|2023年4月19日 资金观察，货币瞭望 度过季末，4月利率预计季节性下行 投资策略·固定收益2023年第四期 证券分析师：董德志 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：FOMC会议前加息预期回升，短期美债利率反弹向上； 国内货币市场指标跟踪——价：季末临近，3月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-31BP、18BP、13BP和31BP，多数期限品种短期债券收益率快速上行； 国内货币市场指标跟踪——量：3月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均上升；银行间待购回债券余额同比月均值较2月回升；预估3月和4月超额存款准备金率分别为1.2%和0.7%； 4月资金瞭望：度过季末流动性放松，市场利率预计小幅下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览：3月季末财政加大支出力度，但季末存款增加，3月超额存款准备金率与上月持平为1.2% 资金瞭望 五渠道预判：4月公开市场逆回购大量到期，财政存款季节性增加 主要结论：度过季末后，4月市场利率预计季节性下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览：3月季末财政加大支出力度，但季末存款增加，3月超额存款准备金率与上月持平为1.2% 资金瞭望 五渠道预判：4月公开市场逆回购大量到期，财政存款季节性增加 主要结论：度过季末后，4月市场利率预计季节性下行 FOMC会议前加息预期回升，短期美债利率反弹向上 3月欧美银行业危机爆发，市场加息预期波动带动短期美债利率走出“V”字；3月中旬银行业危机有蔓延的迹象，市场开始预期美联储3月不加息，短期美债利率快速下行；3月下旬美联储会议前危机得到较好控制，加息25bp的预期回升，带动短期美债利率反弹； 3月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3.5 2023-03-22 美国:联邦基金目标利率区间 4.75-5 2023-03-23 地区基准利率执行日期 6.00 单位：%美国关键货币市场指标 美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率 5.00 美国:国债收益率:3个月 4.00 3.00 2.00 1.00 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/12 2022/10/26 2022/11/9 2022/11/23 2022/12/7 2022/12/21 2023/1/4 2023/1/18 2023/2/1 2023/2/15 2023/3/1 2023/3/15 2023/3/29 2023/4/12 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览：3月季末财政加大支出力度，但季末存款增加，3月超额存款准备金率与上月持平为1.2% 资金瞭望 五渠道预判：4月公开市场逆回购大量到期，财政存款季节性增加 主要结论：度过季末后，4月市场利率预计季节性下行 季末临近，3月银行间和交易所回购利率均值多数上行 3月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-31BP、18BP、13BP和31BP至1.78%、2.71%、2.50%和2.73%。 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化7BP、10BP、5BP、-11BP、-13BP、4BP和2BP。 表2：3月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：3月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -31 18 国债 7 7 -0 7天 13 31 0 国开债 13 10 -3 1年 0 短融AAA 10 5 -5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -3 -11 -8 短融AA- -5 -13 -8 同业存单AAA 5 4 -1 同业存单AA+ 5 2 -3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 3月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性也大多减小： 3月R001和R007月均值为1.78%和2.50%，较2月分别变化了-31BP和13BP； 3月银行间利率波动区间多数缩小，但1天利率波动区间扩大，R001波动区间为【1.02%，2.64%】，R007波动区间【2.00%，3.88%】； 3月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 R001R007 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 图3：市场利率和政策利率走势 市场利率和政策利率走势 6.00单位：% 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.0 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2018-1 2018-4 2018-7 2018-10 2019-1 2019-4 2019-7 2019-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 2022-10 2023-1 2023-4 0.00.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3月DR001均值和DR007均值下行： 3月DR001和DR007月均值1.63%和2.05%，较1月分别变化了-25BP和-6BP； 3月R利差均值多数上升，DR利差均值下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-6BP和19BP； 图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势 单位：%DR001和DR007走势 4.0 DR001DR007 4单00位：BPR和DR利差走势 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 300 200 100 0 -100 R001-DR001R007-DR007 0.5 -200 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.0 -300 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 3月交易所回购利率上行： 3月GC001和GC007月均值为2.71%和2.73%，较2月分别变化18BP和31BP； 3月银行间利率和交易所利率之差较2月上升：1天和7天利差均值分别上升48BP和18BP； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 单8.位0：%交易所回购利率走势 GC007:加权平均GC007:加权平均 7.06.05.04.03.02.01.00.0 银行间和交易所回购利率利差走势 单位：% 200利差-1D利差-7D 1000-100-200-300-400-500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 3月同业存单利率小幅回升： 3月1年期高等级同业存单利率上行4BP，低等级同业存单利率上行2BP； 3月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差先缩窄后扩宽； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走