资金观察，货币瞭望：财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行

证券研究报告|2023年6月18日 资金观察，货币瞭望 财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行 投资策略·固定收益2023年第六期 证券分析师：董德志 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：市场加息预期转变，短期美债利率先上后下； 国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面保持宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-23BP、-30BP、-30BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行； 国内货币市场指标跟踪——量：45月银行间和交易所隔夜成交量和占比均上升；交易所待购回债券余额同比月均值较4月回落；预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.0%和1.2%； 6月资金瞭望：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加 主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加 主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行 市场加息预期转变，短期美债利率先上后下 5月份，通胀下行幅度放缓带动市场加息预期上升，从而推升短端利率；6月初，随着美联储多位官员表态支持暂停加息，市场加息预期回落并形成6月暂停加息的一致预期，带动短端利率下降； 美联储6月会议如期暂停加息； 5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 地区基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 4 2023-06-15 美国:联邦基金目标利率区间 5-5.25 2023-06-14 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021/9/1 2021/10/1 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/30 2022/1/29 2022/2/28 2022/3/30 2022/4/29 2022/5/29 2022/6/28 2022/7/28 2022/8/27 2022/9/26 2022/10/26 2022/11/25 2022/12/25 2023/1/24 2023/2/23 2023/3/25 2023/4/24 2023/5/24 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加 主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行 5月资金面保持宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行 5月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-23BP、-30BP、-30BP和 -34BP至1.48%、1.96%、1.99%和2.04%。 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-15BP、-18BP、-16BP、-17BP、-17BP、-17BP和-16BP。 表2：5月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：5月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -23 -30 国债 -10 -15 -5 7天 -30 -34 0 国开债 -22 -18 4 1年 0 短融AAA -19 -16 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -19 -17 2 短融AA- -19 -17 2 同业存单AAA -19 -17 3 同业存单AA+ -19 -16 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性有所减小： 5月R001和R007月均值为1.48%和1.99%，较4月分别变化了-23BP和-30BP； 5月银行间利率波动区间均有所缩小，R001波动区间为【1.12%，1.88%】，R007波动区间【1.74%，2.18%】； 5月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 市场利率和政策利率走势 单位：% 6.0 5.0 4.0 R001R007 6.00 5.00 4.00 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 3.00 3.0 2.0 2.00 1.0 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2018-1 2018-6 2018-11 2019-4 2019-9 2020-2 2020-7 2020-12 2021-5 2021-10 2022-3 2022-8 2023-1 2023-6 0.00.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5月DR001均值和DR007均值下行： 5月DR001和DR007月均值1.36%和1.85%，较4月分别变化了-24BP和-21BP； 5月R利差和DR利差均值均下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了1BP和-9BP； 图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势 单位：%DR001和DR007走势 DR001DR007 4.0 4单00位：BPR和DR利差走势 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2019-12020-12021-12022-12023-1 300 200 100 0 -100 -200 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -300 R001-DR001R007-DR007 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5月交易所回购利率下行： 5月GC001和GC007月均值为1.96%和2.04%，较4月分别变化-30BP和-34BP； 5月银行间利率和交易所利率之差较4月下降：1天和7天利差均值分别变化-7BP和-4BP； 图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势 单8.位0：%交易所回购利率走势 2单00位：% 银行间和交易所回购利率利差走势 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 GC007:加权平均GC007:加权平均 100 0 -100 -200 -300 利差-1D利差-7D 1.0 -400 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0.0-500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5月同业存单利率有所下降： 5月1年期高等级同业存单利率变动-17BP，低等级同业存单利率变动-16BP； 5月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差保持平稳； 图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 单4位.0：0 %同业存单走势 3单.5位：%1年AAA同业存单和1年MLF走势 3.50 3.0 3.00 2.50 2.5 2.0 2.00 1.50 AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y 1.5 1年MLFAAA-1Y 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1.00 1.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5月短期债券利率有所下行： 5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.05%、2.24%、2.56%、2.73%和5.14%，较4月分别变化了-15BP、-18BP、-16BP、-17BP和-17BP； 5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月几乎无变动； 图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 单位：% 7.0 6.0 短期债券利率走势 国债1Y短融AAA-