资金观察，货币瞭望：央行主动引导，3月利率预计季节性上行

证券研究报告|2023年3月17日 资金观察，货币瞭望 央行主动引导，3月利率预计季节性上行 投资策略·固定收益2023年第三期 证券分析师：董德志 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 证券分析师：王艺熹 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 021-60893204 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn wangyixi@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 S0980522100006 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：硅谷银行发生风险事件，短期美债利率快速下行； 国内货币市场指标跟踪——价：央行主动引导市场利率向政策利率回归，2月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化59BP、1BP、25BP和-7BP，多数期限品种短期债券收益率快速上行； 国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均上升；银行间待购回债券余额同比月均值较1月下降；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.2%和1.3%； 2月资金瞭望：央行维护流动性稳定的态度不变，市场利率预计小幅下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览：年初地方债靠前发行，2月超额存款准备金率小幅下降至1.2% 资金瞭望 五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期 主要结论：央行引导市场利率围绕政策利率波动，3月市场利率预计季节性上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览：年初地方债靠前发行，2月超额存款准备金率小幅下降至1.2% 资金瞭望 五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期 主要结论：央行引导市场利率围绕政策利率波动，3月市场利率预计季节性上行 硅谷银行发生风险事件，短期美债利率快速下行 3月10日美国硅谷银行因为巨额亏损、大幅挤兑和融资失败宣告破产并被联邦存款保险公司托管； 疫情期间市场利率较低时硅谷银行大规模购入国债和MBS，后因美联储加息银行账面出现较大浮亏，而后由于存款集中流出，负债端遭遇挤兑硅谷银行不得不卖出债券资产，巨额亏损实现； 硅谷银行风险事件爆发使得市场开始预期美联储暂停加息和降息的时间点提前，加息预期弱化带动短期美债利率快速下行； 2月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3 2023-02-02 美国:联邦基金目标利率区间 4.5-4.75 2023-02-02 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/12 2022/10/26 2022/11/9 2022/11/23 2022/12/7 2022/12/21 2023/1/4 2023/1/18 2023/2/1 2023/2/15 2023/3/1 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行 量指标一览：年初地方债靠前发行，2月超额存款准备金率小幅下降至1.2% 资金瞭望 五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期 主要结论：央行引导市场利率围绕政策利率波动，3月市场利率预计季节性上行 大额逆回购到期叠加央行主动引导市场利率，2月银行间和交易所回购利率均值多数上行 2月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化59BP、1BP、25BP和-7BP至2.09%、2.53%、2.38%和2.42%。 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化8BP、9BP、6BP、-20BP、-17BP、13BP和13BP。 表2：2月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：2月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 59 1 国债 14 8 -6 7天 25 -7 0 国开债 14 9 -6 1年 0 短融AAA 8 6 -3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -13 -20 -7 短融AA- -10 -17 -7 同业存单AAA 8 13 5 同业存单AA+ 8 13 6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2月银行间货币市场利率均值多数上行，波动性扩大： 2月R001和R007月均值为2.09%和2.38%，较1月分别变化了59BP和25BP； 2月银行间利率波动区间多数扩大，1天利率波动区间扩大，R001波动区间为【1.38%，3.71%】，R007波动区间 【1.91%，3.03%】； 2月MLF利率不变，货币市场加权利率震荡上行，并稳定在政策利率附近； 图2：货币市场资金利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 R001R007 6.0 5.0 4.0 3.0 图3：市场利率和政策利率走势 市场利率和政策利率走势 6.00单位：% 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 5.00 4.00 3.00 2.02.00 1.0 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.0 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2月DR001均值和DR007均值上行： 2月DR001和DR007月均值1.87%和2.11%，较1月分别变化了54BP和19BP； 2月R和DR利差均值上升：1天和7天利差均值分别较上月增加了6BP； 图4：DR001和DR007走势 单位：%DR001和DR007走势 3.5 图5：R和DR利差走势 单位：BPR和DR利差走势 350 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 0.0 DR001DR007 300 250 200 150 100 50 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -50 R001-DR001R007-DR007 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2月交易所回购利率多数上行： 2月GC001和GC007月均值为2.53%和2.42%，较1月分别变化1BP和-7BP； 2月银行间利率和交易所利率之差较1月回落：1天和7天利差均值分别回落58BP和32BP； 图6：交易所回购利率走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 银行间和交易所回购利率利差走势 单位：% 6.0 5.0 4.0 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 200 100 0 -100 利差-1D利差-7D 3.0 -200 2.0 1.0 -300 -400 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.0 -500 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2月同业存单利率小幅回升： 2月1年期高等级同业存单利率上行13BP