2023年一季报点评：博彩毛收入恢复至2019年同期的37.3%，上葡京继续爬坡

2023年5月15日，澳博控股公布2023年第一季度业绩。 1Q23公司净收入同比增长57.6%至40.00亿港元，经调整EBITDA同比由负转正至3100万港元。1）1Q23公司实现净收入40.00亿港元，同比增长57.6%，恢复至2019年同期的46.2%；2）1Q23公司博彩/非博彩业务分别贡献37.05/2.95亿港元净收入，非博彩占比7.4%，较2019年同期的2.1%显著提升，上葡京综合度假村放量推动非博彩转型成效卓著。3）1Q23公司实现经调整EBITDA3100万港元，同比由负转正并恢复至2019年同期的2.9%，归母净亏损8.69亿港元，较2022年同期收窄32.2%；4）盈利能力方面，2023年一季度公司整体EBITDA率为0.8%，低于2019年同期的12.4%。 市场数据 收盘价(港元) 一年最低/最高价市净率(倍) 流通H股市值(百万港元) 博彩业务：1Q23公司总博收同比增长53.0%至38.88亿港元，恢复至2019年同期的37.3%，低于全澳门恢复程度45.5%，总博收市占率由2019年的14.1下滑至11.6%。1Q23公司贵宾/中场/角子机博彩毛收入为2.01/34.35/2.52亿港元，分别恢复至2019年同期的5.1%/55.5%/86.9%，其中贵宾及中场博彩复苏程度均小于行业整体（2023年澳门博彩行业贵宾/中场博收分别较19年恢复23.0%/67.0%）；市占率方面，1Q23公司总博收/中场/贵宾市占率分别为11.6%/15.0%/2.4%，均低于2019年市占率水平14.1%/18.1%/10.9%，我们认为公司博彩主业表现不佳主要受1）公司赌桌数量较2019年大幅削减近三成；2）大量卫星赌场关闭；3）各主要娱乐场中场和贵宾博彩赢率均较低的拖累。 基础数据 每股净资产(港元)资本负债率(%)总股本(百万股) 流通H股(百万股) 非博彩业务：酒店ADR及入住率显著提升。2023年一季度，上葡京綜合度假村/新葡京酒店/回力酒店/十六浦索菲特酒店的平均每日房价为1368/901/198/1218港元，入住率分别为83.7%/85.3%/92.6/84.5，入住率显著高于一季度澳门酒店平均入住率74.7%。受人员短缺等因素影响，一季度上葡京实际投入运营的酒店房仅为总房间量的一小部分，公司管理层预计年底将在上葡京运营1892间客房及套房，即达到总房间量的100%运营。 成本管控严格，1Q23运营开支环比缩减8.1%。随着收入端稳健恢复，公司继续保持了良好的成本控制，1Q23运营开支14.93亿港元，环比下降1.32亿港元，较2019年同期微增2%。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2023-2025年净收入预测247.48/298.98/318.75亿港元 ，2023-2025年经调整物业EBITDA预测33.54/41.03/44.06亿港元，当前股价对应15.25/12.46/11.61倍EV/经调整EBITDA，维持“中性”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。