集团近期表现良好，「上葡京」的爬坡需时

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2023年3月14日 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 3.66港元 目标价 4.90港元 (+33.9%) 股票代码880 已发行股本71.02亿股 市值 259.9亿港元 52周高/低5.14/2.31港元 每股净现值2.25港元 主要股东SOCDETURISMOEDIV DEMACAU(53.84%)ONKEILEONG(6.45%) 集团近期表现良好，「上葡京」的爬坡需时 2022年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长50.8%到14.3亿港元(同 下)。总净收入环比增长48.1%到15.2亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长150.3%、47.3%及52.1%;非博彩收入环比增长33.0%。EBITDA亏损略微收窄到-9.5亿元；净利润亏损则扩大到-31.5亿元（集团为了提高营运效率，在核心娱乐场业务进行部分重新评估及优化;从而产生12.05亿元的重 大减值费用-包括回力大楼过往数年翻新成本账面值金额及其他减值费用约470万 元和去年12月底关闭5间第三方拥有的娱乐场及两间自行推广的娱乐场所产生的相关费用）。每天的总经营开支环比增加6.6%到17.8百万元。第四季度总体市场占有率环比下跌3.4个百分点到14.2%；贵宾业务为3.4%（+0.9%），中场业务为17.4%（-5.3%）。集团账上现金为约80亿元,总负债为约318亿元;相信今年没有融资的需求。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、自营和第三方经营卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长137.6%、48.9%、26.0%及34.5%到2.9亿元、3.5亿元、1.8亿元及5.7亿元;而它们EBITDA的分别为-1.6亿元、-1.2亿元、-3.5亿元及2千元。集团目前自己经营10家卫星娱乐，第三方营运的卫星娱乐场则有4家。 「上葡京」的表现:于期内，「上葡京」提供158张中场赌台、492角子机、504间「上葡京」品牌及72间「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为37.5%及29.7%)和17间餐厅。「上葡京」录得1.5亿元的收入（博彩为69百万元–为「新葡京」的26%，非博彩为86百万元）。EBITDA亏损为-2.6亿元。项目每天的经营开支为4.8百万元，预计今年和明年会逐步增加到6-7百万元及8-9百万元。「上葡京」的市场占有率为约1%，估计要提升到2-3%才能达到盈亏平衡点。中场赌台数的容量能最多增加到250张；更多酒店客房、餐饮和零售配套也会于今年陆续推出。 其他要点：目前集团的EBITDA已恢复正数；唯一是「上葡京」还在亏损-因为项目的产品还没有完全推出（酒店客房也只开了1/3），项目的爬坡需时，但今年下半年有机会开始达到盈亏平衡）。近期可比中场的博彩收入相信恢复到19年80%的水平。未来卫星娱乐场的EBITDA率相信能恢复到3-4%的水平。 目标价4.90港元，维持买入评级:澳门已开始复苏，而且复苏的态势强劲。我们相信集团也会受益于行业的恢复，同时「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.90港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.3倍2024年的EBITDA估值。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)流动性问题。 盈利摘要股价表现 财务年度截至<12月31日> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 6 净收入(港幣百万) 10,076.0 6,678.6 18,272.1 23,071.2 26,797.1 5 增长率(%)34.2% -33.7% 173.6% 26.3% 16.1% EBITDA(港幣百万)(1,581.0)(3,095.0)1,637.53,329.24,740.14 增长率(%)---152.9%103.3%42.4%3 净利润(港幣百万)(4,143.7)(7,798.4)(1,660.1)96.31,585.72 增长率(%)---78.7%-105.8%1545.9% 每股盈利(港元) -0.68 -1.23 -0.26 0.02 0.25 市盈率(倍) N/A N/A N/A 241.7 14.7 0 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.4% 1 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司2023年3月 附录1：主要财务报表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入 10,076.0 6,678.6 18,272.1 23,071.2 26,797.1 增长 其他收入 255.5 (1,137.7) 154.5 154.5 154.5 净收入 34.2% -33.7% 173.6% 26.3% 16.1% 经营开支 (8,750.5) (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) (29,799.6) EBITDA - 95.8% -152.9% 103.3% 42.4% EBITDA (1,581.0) (3,095.0) 1,637.5 3,329.2 4,740.1 净利润 - - -78.7% -105.8% 1545.9% 净财务开支 (343.3) (1,122.6) (1,125.7) (1,125.7) (1,125.7) 盈利能力 摊占联营公司溢利 8.1 (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) EBITDA利率(%) -15.7% -46.3% 9.0% 14.4% 17.7% 摊占共同控制公司溢利 5.0 3.6 3.6 3.6 3.6 净利率(%) -41.1% -116.8% -9.1% 0.4% 5.9% 营运表现 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (1,644.5) 115.4 1,607.8 营运开支/收入(%) 94.5% 133.8% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (21.4) (61.1) (65.8) (69.2) (72.4) 实际税率(%) -0.5% -0.8% -4.0% 60.0% 4.5% 税后盈利 (4,198.1) (7,848.6) (1,710.3) 46.1 1,535.5 财务状况 少数股东应占利润 54.4 50.2 50.2 50.2 50.2 负债/股本 64.6% 116.8% 130.8% 130.8% 124.3% 股权持有人应占利 (4,143.7) (7,798.4) (1,660.1) 96.3 1,585.7 财务杠杆度 244.6% 328.8% 357.4% 358.8% 347.4% 润 ROA -8.4% -14.9% -3.3% 0.1% 2.9% ROE -20.6% -49.0% -12.0% 0.3% 10.2% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.4% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021预测 2022预测 2023预测 2024预测 2025预测 现金 3,024.2 6,282.9 2,813.3 3,391.0 4,762.6 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (1,644.5) 115.4 1,607.8 应收账款 726.1 694.7 754.2 818.7 888.8 折旧及摊销 1,358.5 1,992.5 1,995.5 2,035.9 2,076.5 存货 151.3 146.7 146.7 146.7 146.7 营运资金变化 (2,170.7) (1,746.7) 127.3 131.5 135.8 其他流动资产 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 4,225.8 7,880.0 4,469.9 5,112.2 6,553.8 其他 (32.2) 351.6 10,253.5 (69.2) (72.4) 营运现金流 (5,021.1) (7,190.1) 10,731.8 2,213.6 3,747.8 固定资产 40,954.1 40,049.7 41,936.3 41,488.1 40,995.0 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (2,000.0) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 无形资产 43.9 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 (145.6) (36.1) 0.0 0.0 0.0 土地使用权 2,994.9 2,599.0 2,599.0 2,599.0 2,599.0 投资活动现金流 (2,145.6) (1,536.1) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 其他 1,687.5 2,119.0 2,119.0 2,119.0 2,119.0 总资产 49,906.2 52,647.7 51,124.2 51,318.3 52,266.8 负债变化 4,419.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 5,517.8 3,735.1 3,921.9 4,117.9 4,323.8 股息 0.0 0.0 0.0 (48.2) (792.8) 短期负债 13,185.9 438.1 438.1 438.1 438.1 其他融资活动 0.0 (252.1) 0.0 (87.7) (83.4) 其他 365.8 365.8 365.8 365.8 365.8 融资活动现金流 4,419.0 (252.1) 0.0 (135.9) (876.2) 总短期负债 19,069.5 4,539.0 4,725.8 4,921.8 5,127.7 长期银行贷款 0.0 18,268.3 18,268.3 18,268.3 18,268.3 其他负债 10,431.6 13,827.0 13,827.0 13,827.0 13,827.0 总负债 29,501.1 36,634.3 36,821.1 37,017.1 37,223.0 公司擁有人應佔權 20,343.5 15,998.6 14,338.5 14,386.7 15,179.5 少数股东权益 61.6 14.8 (35.4) (85.6) (135.8) 股东权益 20,405.1 16,013.4 14,303.1 14,301.1 15,043.7 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司2023年03月 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成