保险Ⅱ行业香港地区Q1保费跟踪：内地访客新单恢复至2019年同期的75%，预计友邦、保诚香港NBV高增有望延续

内地访客新单高增驱动新单保费较高速增长。2023Q1，香港地区长期业务（不包括退休计划业务）新单保费同比+10.7%至470亿港元，其中个人人寿及年金（非投连业务）新单保费同比+15.2%至435亿港元，个人投连业务新单保费同比-25.2%至34亿港元。我们判断，新单较高速增长主要受内地访客新单高增拉动（整体新单同比+45亿港元，其中内地访客新单同比+93亿港元）。 供需两旺，内地访客新单同比高增27倍，全面通关仅2月已恢复至2019年同期的75%。2023Q1内地访客新单保费同比+2690.5%至96.14亿港元，已恢复至2019Q1的75.3%（127.72亿港元），保单数量恢复至2019Q1的30.5%。内地购险新单保费占整体保费比例为20.5%，同比+19.7pct，但较2019年同期的26.4%仍存在5.9pct的差距。我们判断，内地访客新单高增，一是内地居民储蓄需求旺盛，香港地区分红储蓄型产品采用高预期收益率+低保证收益率模式，持有20年的预期收益高达5%左右，且支持多币种计价，更为契合投资理念更为成熟、风险偏好相对更高的中产及高净值的人群的海外资产配置需求，二是香港地区保险公司纷纷推出保费折扣等多种促销形式，进一步激发了内地居民储蓄需求的释放。 与2019年同期相比，居民储蓄需求提升明显且风险偏好降低。2023Q1内地访客新单中，终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、医疗险、重疾险、年金险保费占比为79.8%、10.0%、1.9%、0.1%、3.2%、2.8%，较2019年同期分别+19.7pct、+2.4pct、-8.5pct、-0.1pct、-8.9pct、+2.2pct，一是储蓄型险种（终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、年金险）占比大幅提升15.8pct，二是储蓄险内部表现分化，风险相对较高的万能寿险占比大幅下滑8.5pct。 友邦、保诚离岸保费市占率同比大幅提升，预计香港地区NBV高增。 2023Q1离岸业务新单保费top3公司分别为汇丰、友邦、保诚，市占率为24.5%、16.6%、16.2%，较22Q1分别提升7.5pct、13.0pct、15.1pct，但友邦、保诚相较于2019Q1的市占率依然下降了8.2pct、2.2pct。汇丰市占率超越友邦、保诚，预计主要由于：一方面，汇丰凭借着银保渠道快速抢占大量储蓄险趸交份额，2023Q1汇丰银保渠道新单占比95.3%，离岸业务趸交占比超80%。以标准保费（趸交*0.1+年度化保费）口径来看，汇丰、友邦、保诚，市占率为11%、24%、27%。另一方面，友邦、保诚以代理人渠道为主，香港地区代理人经历了疫情有所下滑。截至2023年5月底，香港地区长期业务个人持牌人士为4.55万人，较21年3月底减少19.3%（1.09万），较23年1月底减少2.8%。今年初，友邦、保诚、宏利等保险公司均表示将加大招聘保险代理人的力度，预计随着新单的修复、保险赚钱效应重现，代理人规模有望回升，带动友邦、保诚市占率回升。 预计内地访客新单高增趋势将延续，赴港购险复苏有望对23年友邦、保诚NBV增速贡献超10%。中观假设下：1）香港地区内地访客业务：①保单数量：预计全年有望修复至2019年的40%，一是2019H2基数较低；二是一季度实际全面通关时间不足2月；②险种结构：假设内地访客保单中储蓄险、重疾险、其他险种占比分别为65%、31%、4%（23Q1分别为61%、33%、6%）；③件均保费：假设与Q1一致，分别为44.1、2.7、0.9万港元；则2023年内地访客新单有望达到407亿港元，较2019年减少6.1%。2）友邦保险：假设市占率提升至20%，NBV Margin为30%，则2023年友邦香港内地访客新单保费为81.4亿港元，对23年NBV贡献为24.4亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为39.6%，对友邦保险23年NBV增速贡献10.1%。3）保诚保险：假设市占率提升至18.0%，NBV Margin为30%，则2023年保诚香港内地访客新单保费为73.3亿港元，对23年NBV贡献为22.0亿港元，对保诚香港23年NBV增速贡献为73.0%，对保诚保险23年NBV增速贡献12.8%。 投资建议：当前内地居民赴港购险需求仍然存在，预计内地访客新单高增趋势有望延续，对23年友邦、保诚NBV增速贡献为10.1%、12.8%。我们判断，在低基数+内地访客贡献大幅提升的背景下，23年友邦、保诚NBV全年有望实现20%左右增长。目前友邦保险2023PEV估值为1.58X，处于历史估值分位的22%，建议关注其长期配置价值；保诚保险2023年PEV估值为0.83X，处于2020年来的26%分位，考虑到保诚当前的经营策略、经营区域与友邦类似，且2023Q1香港地区离岸业务市占率相当，后续市占率有望向友邦收敛，PEV估值向友邦趋同动力较强，建议关注。 风险提示：代理人规模回升慢于预期：内地居民赴港购险复苏不及预期；测算基于一定前提假设，存在偏差风险。 表1：重点公司投资评级: 1内地访客新单高增驱动新单保费较高速增长 趸交同比大幅减少致使有效业务保费增长承压。2023Q1，香港地区长期有效业务保费收入同比-8.9%至1266亿港元，主要受2022年同期退休计划业务的个别交易，以及个人人寿及年金（非投连业务）部分产品的保费支付模式（趸交减少）影响；其中个人人寿及年金（非投连业务）业务保费同比-3.2%至1097亿港元，个人人寿及年金（投连业务）业务同比-18.0%至65亿港元，退休计划业务供款同比-47.6%至83亿港元。 表1.2023Q1香港地区长期业务有效业务保费情况业务类别2023Q1单位：百万港元整付非整付个人人寿及年金（非投连）19,923 89,807个人人寿及年金（投连）3,355 3,132其他个人业务0 191退休计划团体业务6,239 2,015非退休计划团体业务0 1,897总额29,517 97,042 表2.2023Q1香港地区长期业务新单保费情况业务类别（单位：百万港元）2023Q1个人人寿及年金（非投连）43,476个人人寿及年金（投连）3,419其他个人业务13非退休计划团体业务71总额46,979 2全面通关仅2月内地访客新单已恢复至2019年同期的75% 供需两旺，内地访客新单同比高增27倍，全面通关仅2月已恢复至2019年同期的75%。2023Q1内地访客新单保费同比+2690.5%至96.14亿港元，已恢复至2019Q1的75.3%（127.72亿港元），保单数量恢复至2019Q1的30.5%。内地购险新单保费占整体保费比例为20.5%，同比+19.7pct，但较2019年同期的26.4%仍存在5.9pct的差距。 图1.内地访客新单保费已修复至2019年同期的75% 图2.内地访客新单保单已修复至2019年同期的31% 图3.内地访客新单保费占香港地区长期业务新造直接个人人寿保费比例 内地投保群体储蓄需求明显提升且风险偏好降低。分险种看，2023Q1内地访客新单中，终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、医疗险、重疾险、年金险保费占比为79.8%、10.0%、1.9%、0.1%、3.2%、2.8%，较2019年同期分别+19.7pct、+2.4pct、-8.5pct、-0.1pct、-8.9pct、+2.2pct，一是储蓄型险种（终身寿险、储蓄寿险、万能寿险、年金险）占比大幅提升15.8pct，二是储蓄险内部表现分化，风险相对较高的万能寿险占比大幅下滑8.5p Ct 。 图4.内地访客新单险种结构 图5.2023Q1较2019Q1内地访客新单险种变化 我们判断，内地访客新单高增主要原因有二： 1）内地居民储蓄需求旺盛，香港地区分红储蓄型产品采用高预期收益率+低保证收益率模式，持有20年的预期收益高达5%左右，且支持多币种计价，更为契合投资理念更为成熟、风险偏好相对更高的中产及高净值的人群的海外资产配置需求。 表3.香港地区主流储蓄险产品对比 2）香港地区保险公司纷纷推出保费折扣等多种促销形式，进一步激发了内地居民储蓄需求的释放。根据慧保天下报道，某香港头部保司5年期储蓄型产品期交保费在5万美元及以上的，基本优惠叠加额外优惠，最大保费折扣可达25%，而10年期产品期交保费在12万美元及以上的，最大优惠更是可以达到27%，此外，客户还可以享受降低最低保额要求、简易核保程序、放宽医疗核保要求、港澳两地指定米其林餐厅晚膳等优惠政策。 3友邦、保诚离岸保费市占率同比大幅提升，预计香港地区NBV高增 2023Q1离岸业务新单保费top3公司分别为汇丰、友邦、保诚，市占率为24.5%、16.6%、16.2%，较22Q1分别提升7.5pct、13.0pct、15.1pct，但友邦、保诚相较于2019Q1的市占率依然下降了8.2pct、2.2pct。汇丰市占率超越友邦、保诚，主预计要由于： 1）汇丰凭借着银保渠道快速抢占大量储蓄险趸交份额，2023Q1汇丰银保渠道新单占比95.3%，离岸业务趸交占比超80%。以标准保费（趸交*0.1+年度化保费）口径来看，汇丰、友邦、保诚，市占率为11.3%、24.1%、27.0%。 2）友邦、保诚以代理人渠道为主（占比超70%），香港地区代理人疫情期间有所下滑。截至2023年5月底，香港地区长期业务个人持牌人士为4.55万人，较2021年3月底减少19.3%（1.09万），较2023年1月底减少2.8%。今年初，友邦、保诚、宏利等保险公司均表示将加大招聘保险代理人的力度，预计随着新单的修复、保险赚钱效应显现，代理人规模有望回升，带动友邦、保诚市占率回升。 图6.各大险企离岸新单市占率（规模保费） 图7.各大险企离岸新单市占率（标准保费） 图8.2023Q1汇丰、友邦、保诚新单保费渠道结构对比 图9.2023Q1汇丰、友邦、保诚离岸业务期限结构对比 4赴港购险复苏有望对23年友邦、保诚NBV增速贡献超10% 我们认为，当前内地居民赴港购险需求仍然存在，预计内地访客新单高增趋势将延续。中观假设下，预计2023年香港地区内地赴港新单有望修复至407亿港元左右，较2019年下滑6.1%。中观假设如下： 1）保单数量：预计全年保单数量有望修复至2019年的40%，修复力度较2023Q1提升基于：一是2019H2香港地区内地访客新单受社会运动影响基数较低；二是今年2月初香港地区才全面恢复通关，一季度实际全面通关时间（内地访客可大面积投保时间）不足2月。 2）险种结构：假设内地访客保单中储蓄险、重疾险、其他险种占比分别为65%、31%、4%（2023Q1分别为61%、33%、6%），考虑到经济修复斜率放缓，预计居民储蓄意愿仍将高企，储蓄险占比相较Q1或将继续提升。 3）件均保费：假设与2023Q1保持一致，分别为44.1、2.7、0.9万港元。 图10.香港地区内地访客规模（单位：人） 图11.内地赴港购险各险种件均保费 表4.2023年香港地区内地访客新单保费预估 1）友邦保险 友邦离岸业务具备品牌、渠道、产品三重优势，但受疫情封关代理人展业受阻影响，离岸业务市占率及排名大幅下滑，随着今年2月香港地区通关，公司市占率已提升至市场第二，较2022年提升10.6pct，我们判断，随着通关后内地旅客赴港的有序进行，及保险赚钱效应重现后，代理人规模有望提升，公司离岸业务市占率有望继续提升。 测算乐观、中观、悲观三种情境下，23年内地访客对友邦新单保费贡献为103.1、81.4、62.3亿港元，NBV贡献为30.9、24.4、18.7亿港元，NBV增速贡献为12.8%、10.1%、7.7%。中观假设如下：1）市占率：我们认为，香港地区通关后代理人渠道在内地访客业务中的相对优势将显现，利好以代理人渠道为主的友邦保险市占率提升，假设提升至20%（2023Q1离岸业务市占率为16.6%；2）NBV Margin：2022年，公司新单保费期限结构好转，期交新单占比同比+12.7